信捷电气(603416)中报点评：中报靓丽 盈利能力改善超预期

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2020-08-17

投资要点

中报营收同比+63%、利润+99%，超市场预期。20H1 公司实现营业收入4.97 亿元，同比+62.53%;实现归属母公司净利润1.43 亿元，同比增长99.06%。20H1 毛利率为44.40%，同比上升5.77pct，毛利率改善来自产品迭代、成本优化，以及需求旺盛、产品议价能力相对强。整体来看业绩增长、毛利率大幅提升，超预期。

疫情经济贡献部分增量。20Q1 疫情爆发后口罩机解决方案需求旺盛，往年国内全年口罩机需求仅有几千万的市场，今年我们预计将达到10亿左右的量级。口罩机解决方案市场以内资为主，信捷是国内少数能提供N95 口罩整线解决方案(PLC+伺服+HMI)的厂商，市占率居前。我们估计信捷H1 口罩机销售金额约1~1.5 亿，贡献30%~50%的收入增速，拉动了PLC、伺服的销售，扣除疫情经济影响后主业增速在20%左右。

下半年预计仍有部分外销的高端口罩机设备销售。

PLC 销售同比增长72%，产品性能迭代、产品优化，巩固内资龙头地位。先进制造业高增长的拉动下，国内小型PLC 上半年销售额26 亿、同比+5.7%;信捷PLC 份额扩张、口罩机贡献增量，PLC 上半年完成销售2.39 亿，同比+72%，毛利率达到60.6%(19A 毛利率54.6%)。产品层面，20 年公司继续优化XS3 系列PLC 性能、不断研发EtherCAT 总线式PLC XDH 系列的各项功能，提升产品力、巩固品牌优势和市场份额。后续行业回暖、进口替代加速，叠加公司自身的产品迭代，信捷PLC 有望继续稳健增长。

伺服同比+73%，PLC 带动伺服策略落地。作为先进制造的重要零部件，国内上半年伺服销售80.3 亿、同比+10.6%;公司继续推进PLC 带动伺服销售战略，20H1 伺服系统销售1.54 亿、同比+73%，市占率继续提升。

产品层面不断迭代拳头产品DS5L1 性能、同时研发新一代直流伺服驱动器DF3 系列、布局物流行业，全新设计MS6 系列电机，不断提升产品竞争力;同时编码器自制率继续提升，产品成本也不断优化。20 年电子等先进制造行业在技术和产品迭代背景下，设备需求复苏明显，同时新产品+解决方案有望拓展能力边际，市占率有望进一步提升，伺服销售有望持续高增。

盈利预测与投资评级：预计2020-22 年公司归母净利润分别2.84 亿、3.50亿、4.32 亿，同比分别+73.5%、+23.4%、+23.4%，对应现价PE 分别31 倍、25 倍、21 倍，给予目标价80.8 元，对应20 年40 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。

千禾味业(603027)：上半年业绩超预期 渠道持续扩张

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2020-08-17

事件：公司披露半年报，2020H1 公司实现收入/归母净利7.99/1.57 亿元，同比增34.53%/79.85%，其中Q2 增44.95%/135.50%，收入与利润均超预期。

Q2 收入加速，渠道持续扩张。二季度收入环比加速明显，主要系：1)Q2 疫情影响减小后，公司渠道扩张动作恢复，重点区域例如东部/北部/中部地区收入增57.11%/99.40%/83.64% ， 而大本营西部地区稳健增长( Q1/Q2 增速为28.78%/33.89%);2)经过前期持续高举高打消费者培育后，部分地区消费氛围日趋成熟，进入积极的自然动销状态，维持高增。判断渠道补库影响不大。3 月底/6月底预收账款(合同负债)2918 万元/1868 万元，Q2 环比仅减少约1000 万元，表明渠道补库影响不大(公司今年3 月物流生产基本恢复正常)。

毛利率上升/销售费用率下降，贡献盈利弹性。Q2 公司毛利率50.18%，同比增5.15pct，主要系：1)成本方面原材料PET瓶、包材价格下滑，自动化水平提升导致生产效率增加;2)产品结构升级，上半年中高端占比80%(去年同期约70%);3)在部分地区进入良性自然动销后折扣力度也减小。销售费用率21.74%，同比下滑2.57pct，主要系疫情下渠道费用节约以及收入高增下规模效应。下半年展望，6月底公司库存中原材料1.29 亿元，高于年初0.47 亿元，公司在原材料低点加大储备(相应地，近日公司发布公告，董事会审议通过《千禾味业食品股份有限公司期货交易内部控制制度》，亦为其应对原材料成本波动的措施)，预计下半年毛利率维持较高水平;同时考虑到新进入区域需要高费用投放，但是成熟地区的费用投放减弱，结合规模效应，综合预计下半年费用率大幅上行可能性不大。

渠道建设稳扎稳打。Q2 公司招商进度加速，东部/中部/西部经销商数量分别增加65/93/66 个，同时公司亦淘汰动销偏弱/未完成考核目标的经销商以保证渠道质量，Q1/Q2 分别减少经销商81/106 个。

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