性能的绝对领先优势，奠定了英伟达“显卡之王”的地位。从CPU时代迈向GPU时代，英伟达(NVDA.US)的表现一枝独秀，逐渐成为算力芯片的龙头。

2021年二季度英伟达又取得了68%的高增速，公司已经连续3个季度实现60%以上增长。此外自动驾驶、AI、AR/VR等领域的兴起，英伟达又站在了赛道王者的位置。“高增长”、“性能领先”、“新市场”，市场对英伟达充满想象。英伟达市值在接近6000亿美元的背后，是来自业绩和估值的双轮驱动。

在本篇文章中，本文主要来解决以下问题：

从业绩的角度看：英伟达的高增速能否维持?游戏业务中量和价对收入的影响分别有多少?

从估值的角度看：从GPU国产化来看英伟达的行业高壁垒在哪里?国产GPU还有多少年能追赶上?

英伟达的投资价值在哪里?公司为什么能享受高估值?英伟达的潜在风险在哪里?

英伟达的高增速能否维持?

英伟达季度收入的同比增长连续五个季度达到50%，主要贡献来源于营收占比最大的Gaming和Datacenter。

分阶段看，2020年的收入增长主要来自于Datacenter的高增长，英伟达于2020年第二季度实现对Mellanox的并表，在随后4个季度成为营收增长的主要拉动因素。并表的影响在2021年第二季度消除后，英伟达仍保持68.3%的同比增速，则主要来自于游戏业务85.1%的同比高增拉动。

资料来源：公司公告、海豚投研整理

游戏业务在此前三个季度同比增速分别达到67%/106%/85%，那么英伟达游戏业务的高增速能否持续呢?

英伟达的游戏业务中主要包括公司传统GPU业务以及任天堂Switch的SoC业务，由于任天堂SoC业务相对占比较小。游戏业务中主要以传统GPU业务为主，适用于DESKTOP和NOTEBOOK两个应用场景。从量价的维度来，分析英伟达游戏业务的增长持续性。

量的维度：

由于英伟达的GPU主要面向独显市场，而显卡的主要下游应用在PC领域。那么在考虑英伟达GPU的出货量时，首先要考虑独显市场的出货量情况。

独显市场出货量=PC市场出货量*独显适配比

在整个PC市场中，独显适配比大多处于在25%-30%的区间内，相对比较稳定。而独显市场的需求量更多地受PC整体市场出货量的变动影响。

PC市场原本是个相对稳定的市场，但由于突来的疫情带来居家、远程办公、网上娱乐等需求的增加，使得PC出货量迎来了双位数的增长。那么在疫情下对于独显市场的带动，大约在出货量上同比提升10-20%的幅度。

资料来源：IDC、海豚投研整理

由于英伟达主要以独显产品为主，那么对于英伟达出货量的考虑上，除了整体独显市场以外，还要考虑公司自身市占率的变化。

英伟达出货量=独显市场出货量*英伟达市占率

疫情期间凭借优秀的产品力，英伟达在独显市场的市占率上升。结合独显市场出货量和英伟达的市占率情况，大致可以推测英伟达GPU出货量同比增长在20%左右。

资料来源：JPR、海豚投研整理

价的维度：

英伟达游戏业务连续三个季度同比增长达到60%以上，而