文 | 知酒团队（ID：XNzhijiu）

　　值班编辑 | 小知

　　3月9日晚间，宜宾五粮液股份有限公司发布2021年度主要业绩数据公告。公告称，预计2021年实现营业收入约662亿元，同比增长约15%；归属于上市公司股东的净利润约233.5亿元，同比增长约17%。

　　纵向对比，营收662亿，净利润233亿的新高度，2021年作为“十四五”开局之年，五粮液可以说是交出了一份亮眼成绩单，这也是自2016年以来，五粮液连续24个季度实现业绩的双位数增长。

　　横向来看，五粮液这份成绩单的发出也同时招致更多议论，一方面，茅台2022年开年两月实现了20%的增幅，由“稳”转“增”，后面的追兵汾酒也跑出了30%的开年速度。这对于两年一直停留在“15%”的五粮液而言，并非一个美妙的消息。

　　五粮液在公告中表示，2021年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长，公司营业收入、归母净利润实现同比增长，主要源于公司核心产品量价持续增长。

　　在产品上面，2021年，五粮液坚持新消费、新文创、新表达，不断强化第八代五粮液的核心大单品地位。经典五粮液成为继501五粮液、第八代五粮液等产品之后的又一战略性产品，成为五粮液“1+3”产品战略中的重要一环，五粮液产品矩阵更加清晰、定位更加准确，品牌管理得到进一步践行。

　　从产能来看，上半年五粮液产品生产量为15607吨，同比增长28.79%，销售量为16189吨，同比增长7.22%；五粮液系列酒生产量为107230吨，同比增长21.56%，销售量为101858吨，同比增长29.45%，助推五粮液实现“产销两旺”。

　　在生产上，2021年上半年，五粮液为推动生产降本增效，进一步加强“三项管理”：过程管理、供应链管理、计划管理。

　　另外，五粮液大力推进渠道运营转型、各渠道高质量动销及健全完善团购体系。同时，积极加大分仓投入建设，提升市场配送速度，以保障市场供应。同时，亮相迪拜世界博览会、博鳌亚洲论坛等国际高端平台，联手大型纪录片《紫禁城》，等品牌战略活动，丰富五粮液品牌表达形式，提升了品牌价值和影响力。

　　自2016年以来，五粮液已经连续五年营收实现双位数增长，连续增长且稳定是五粮液发展的关键词。2017-2019年，可谓是跨度式增长，平均增长率为33%，从2020-2021年度，虽说增长率开始减缓，但依旧实现了双位数增长。在疫情不时反复、市场竞争加剧的背景下，坐拥如此大体量的五粮液依旧实现“双增”，属实不易。

　　虽然白酒板块整体呈回调下跌状态，但在目前白酒的前五甲上市公司的市值来看，五粮液跌幅却是最大的。

　　为什么会出现这种状况？其实，自从2021年白酒板块出现分歧，资本市场从对白酒未来的发展就秉持消极态度，有观点认为白酒行业正在进入一个大转折，未来的上升空间已经不大。另外一方面与提高高端白酒税的传闻有关，在谣传最甚之时，各大白酒巨头跌幅均超过12%，可谓是哀嚎遍地。

　　但无论客观原因是什么，五粮液作为浓香状元、曾经万亿市值的行业榜眼，似乎都不应该受到50%这么大幅度的冲击。

　　盈利能力或许可以概括其中一个原因。盈利能力评价指标有净资产收益率、总资产收益率、毛利率以及净利率。在白酒企业近5年净资产收益率中，茅台以31.27%占据榜首，而五粮液以21.48%排名行业第七。而在销售毛利率上，近五年五粮液平均毛利率72.93%排行第八，茅台以90.98%依旧傲首。在平均净利润方面，其中五粮液以34.02%，排名行业第七。

　　可见，虽然五粮液的营收和净利润规模位居行业第二，其业绩增长的质量在行业并不算太优秀，这也是在资本市场受挫的原因之一。

　　同时，五粮液近5年时间，虽然拉开了和曾经逼近它的洋河的差距，但从2020年和2021年，却从30%的增长平台掉队至15%的增长平台，很大程度是五粮液全产品结构的完善和升级，并未取得超越对手的优势，向上力推的新品经典五粮液并未一炮而红，只能进入漫长的培育期，向下的系列酒老产品表现平稳，新产品也没有形成新的增长极。虽然官方称实现了量价齐升，但其所增长的速度并不理想。

　　这是自2019年一季度以来茅台首次实现双20%增长，这也说明茅台已在趋于平稳的双增长速率中找到了新的“增速密码”，而五粮液近来年营收及利润速率越发趋于平稳，愈发落后于茅台。而白酒上市企业前五中的后三位洋河、汾酒、泸州老窖在今年表现出更高比例的增长，此三家企业随着全国布局、产品升级、组织进化的完成，将进一步威胁到五粮液的后续增长。

　　现在，五粮液集团掌门的“接力棒”交到了新任董事长曾从钦的手中，五粮液后续如何发展这个问题，或许将交给新任掌门人及管理层了。

　　事实上，从去年下半年至今，五粮液集团、五粮液股份、五粮浓香公司均进行了系统性的换血，从核心岗位上看主要是三点：曾从钦接替李曙光的五粮液集团董事长，并任五粮液股份党委书记；蒋文格接替邹涛的五粮股份总经理一职；刘华接替邹涛的五粮浓香系列酒公司的董事长之位。

　　需要特别注意的是，已经空降五粮液多年的邹涛，前期主要配合李曙光进行五粮液“二次创业”，后期完成了五粮液系列酒改革，在本次变动中只任职了五粮液集团总经理一职，不再兼任五粮液股份，可以明确是脱离酒业板块。而五粮液系列酒一直是其发展中的一块“心病”，下一步将如何走有待观察。

　　除此之外，五粮液还进行多轮频繁的人事变动，涉及五粮液股份副总经理、五粮浓香公司总经理、五粮液品牌事业部等重要岗位。一方面可见五粮液在通过人事变动寻找组织突破的支撑；另一方面也被“吐槽”其太过折腾。

　　但对于五粮液这样的巨轮，舵手才是最核心的，五粮液进入“15%”增长的平台期已有两年，能否抛出更高的速度？将是曾从钦必须作答的问题，目前曾从钦已经就任董事长20余天，除了两三次相对“务虚”的发言以外，还未对企业发展有过具体表述。相对于茅台董事长丁雄军，到任后25天就召开临时股东会稳定“军心”，并进行脱稿演讲，发布“五线营销”策略，市场、行业、经销商留给曾从钦的时间也不多了，都希望从这位“新帅”这里获悉到五粮液将如何干，如何增长。

　　本次五粮液并未发布1-2月经营数据，与茅台、汾酒不同，这并非曾从钦掌权的周期，但往后，这是需要曾从钦急速解决的困局，因此我们只能更多期待和等待。