一个多世纪前，第一次让伦敦金属交易所陷入生存危机的空头挤压发生了。1887 年，法国实业家 Pierre Secretan 开始垄断铜市场，在他失去控制并崩溃之前，价格上涨了一倍多。

从那以后的几年里，该交易所在世界大战、丑闻和违约中幸存下来，巩固了其作为伦敦金融城机构的地位：世界主要工业金属的全球基准价格所在地。

这种地位现在正受到威胁。原因是另一个空头挤压，这一次是镍，这对金属世界造成了严重破坏。投资者对 LME 允许价格在不到两天的时间内飙升 250%，然后追溯取消 39 亿美元的交易感到愤怒。当它试图重新开放市场时，该交易所的电子交易系统反复出现故障。

LME 在工业金属买卖方面的巨大作用意味着愤怒的交易员和投资者别无选择。但镍挤压的后果将投下长长的阴影，使该交易所多年来一直卷入调查和诉讼，并引发对其结构、所有权和监督的质疑。

“突然之间，LME 看起来无能，”托克集团矿业高管、前金属交易员马克·汤普森 (Mark Thompson) 说，他已成为该交易所最直言不讳的批评者之一。“他们需要彻底改革。”

LME 首席执行官马修张伯伦在接受采访时表示，过去两周对市场来说是“难以置信的艰难时期”，他专注于确保“这种性质的事件不再发生”。

张伯伦的当务之急是让镍市场重新运转起来。LME 的软件故障将在周末修复，该交易所从周一开始扩大交易区间，以允许价格下跌 15%——这将使其更接近交易员认为市场可能找到愿意买家的地方。

LME 成立于 1877 年，现为香港交易及结算所有限公司所有，扮演多重角色。对于金属行业来说，它是一种必不可少的实用工具，它产生的价格几乎包含在每一份合同中。对于投资者、银行和经纪人来说，这是一个赚钱的地方。

它也是一个不得不被拖入 21 世纪的机构，而不仅仅是在技术方面。直到 2019 年，它才禁止其场内交易员在白天饮酒，并在伦敦的年度聚会期间打击在 lapdancing 俱乐部和赌场举办派对的会员公司。

张伯伦职业生涯的大部分时间都在努力吸引对冲基金等新参与者，同时又不疏远交易所的核心实体行业用户。

3 月 8 日，随着镍价飙升至每吨 100,000 美元以上，这些紧张局势达到了顶点。当 LME 决定取消交易时间并将价格回调至 48,078 美元时，它选择了实物行业而不是基金。实际上，这是对中国镍业大亨向光达的数十亿美元救助，他大举押注价格会下跌，他的银行以摩根大通为首。

但该交易所也为其他较小的镍交易商和为他们提供服务的专业金属经纪人提供了一条生命线，当价格飙升时，他们也陷入了困境。

如果说 3 月 8 日的事件非常戏剧化，那么上周 LME 就陷入了闹剧。

镍交易原定于周三上午 8 点恢复，但由于软件故障延迟了几个小时。更多交易被取消。在接下来的两天里，类似的尴尬问题再次出现。

张伯伦指责交易所在急于实施新的价格限制时错过了“底层第三方软件中的错误”。“如果我们一直等待修复该错误，那么我们将不得不推迟重新开放。”

这场灾难使所有者港交所的 LME 计划陷入混乱。在过去十年的大部分时间里，LME 将增长的希望寄托在吸引美国对冲基金和其他金融投资者上。

去年，张伯伦与 LME 更传统的用户就旨在使该交易所对金融投资者更具吸引力的变革提议发生了冲突——包括关闭其标志性的公开喊价交易大厅，交易员在红色皮革沙发上互相咆哮订单。

现在，许多同样的金融投资者表示他们可能会放弃 LME。据知情人士透露，一些人正在美国和英国处理诉讼。

一家大型宏观对冲基金的一位投资组合经理表示，他已经停止交易任何 LME 合约，因为他的相对价值账面是押注商品、股票和货币之间的价格差异。大型量化交易公司 XTX Markets 的创始人 Alex Gerko 将 LME 称为“苏联金属交易所”。

张伯伦承认，要赢回投资者的信任需要付出努力。

“如果我们无法在金融市场重建信誉，那肯定会影响我们的增长能力，”他说。

甚至在镍危机之前，LME 就一直在尝试增加活动，但没有成功。销量一直在下降，利润持平。自本月危机以来，随着镍市场的交易停滞，交易量已经受到打击，而其其他旗舰合约的活动下降表明人们对使用该交易所存在更广泛的犹豫。

对于张伯伦来说，这是长达十年的 LME 职业生涯的缩影。危机来袭时，他已经半途而废——他原定于 4 月底离开交易所，经营一家加密货币初创公司。他拒绝证实他是否仍要离开，只是说：“我还在这里，我会尽我所能帮助解决问题。”

任务不亚于确保交易所的未来。

随着每日价格限制到位以防止未来出现剧烈波动，张伯伦正将重点转向场外交易市场，银行在该市场进行与 LME 相关但不受交易所监管的双边交易。向翔的大部分镍空头头寸都是通过这些头寸持有的。他还表示，交易所将寻求更严格的头寸限制，并加强对大量空头头寸的交易者的监管。

随着金融投资者谈论放弃 LME，交易所面临的另一个风险是实物金属行业也退缩了。两周没有正常的镍交易给制造商和经销商造成混乱。西班牙不锈钢制造商 Acerinox 停止接受新订单。

其他交易所能否利用 LME 的困境？

交易镍、铝和锌等金属的替代场所很少。据知情人士透露，拥有受欢迎的铜合约的芝商所正在寻找镍的机会，但不太可能仓促采取任何行动。芝商所发言人拒绝置评。另一家主要金属交易所上海期货交易所对国际贸易商来说基本上是无法进入的。

尽管如此，在过去两周 LME 镍市场冻结的情况下，全世界的目光都转向了上海合约。

较小的兄弟姐妹

贸易公司 Concord Resources 的研究总监 Duncan Hobbs 表示：“不难想象，在五年或十年后，全球市场不再是 LME，而上海是其较小的兄弟姐妹，而是相反。”有限公司

这场危机也引发了对港交所计划的质疑。香港交易所的新任首席执行官、前摩根大通银行家 Nicolas Aguzin 尚未阐明他对 LME 的愿景。2012 年港交所收购 LME 时，不乏其他追求者。前托克交易员汤普森表示，过去两周的事件表明港交所不是 LME 的所有者。

香港交易所发言人拒绝置评。

诚然，香港交易所长期以来一直将 LME 视为一项战略投资，Jefferies Hong Kong Ltd. 的中国外汇研究主管陈舒进表示。但它可能不得不忍受来自心怀不满的交易员的一系列诉讼，以及加强监管对被交易所内一些人视为糟糕收购的资产进行审查。

当被问及他是否认为港交所应该考虑出售时，张伯伦回答说：“我不想谈论港交所可能或不想做的事情。但我想说，我们过去观察到，港交所一直是该交易所的支持所有者，并且一直想做对交易所及其社区有益的事情。”