【导语】作为一个完备的产业链，黑色金属冶炼工业的多个下游产品利润不尽相同，也给了钢企一定的排产调整空间。此前由于终端行业发展节奏的不同，行情在长强板弱和板强长弱间反复切换。面对复杂多变的国内外环境，黑色系下游产品利润差异反而不再明显。本文意在通过对黑色系利润分配变化的分析，判断下游不同品种钢材的实际盈利能力。

下游产品利润优势减弱

板材产业链于黑色金属冶炼工业中属于纵向较深的产业链，板材又是钢材产品中极具代表性的一类产品。对比自2021年1月份各环节的利润情况，可以发现，镀锌板卷利润水平持续高于上游的任何产品。但自2021年8月份开始，镀锌板卷利润水平优势开始减弱。原料端利润方面，焦炭利润与钢坯利润呈现一定的负相关关系。

图1 板材产业链利润分配图

对比2021年8月份之后的数据，钢坯利润水平处于相对稳定；作为偏末端的产品，冷轧板卷利润在2022年不仅没有利润优势，反而在3月份（截至3月14日数据）低于热轧板卷108.9元/吨。通过计算，2021年焦炭、钢坯、热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板卷平均利润分别为：420.62元/吨、448.94元/吨、726.6元/吨、823.52元/吨、1174.24元/吨，年均利润上看板材产业链遵循了钢铁行业偏下游产品利润越高的利润分布规律。而在2022年前三个月的平均利润上看，焦炭利润5.94元/吨，钢坯、热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板卷利润分别为：439.33元/吨、549.12元/吨、524.77元/吨、723.83元/吨，除了镀锌板卷利润仍旧有明显优势外，中间环节的钢坯、冷轧、热轧利润未能拉开距离。

各品种钢材利润遍地开花

对于一个综合性钢企，或者说在“双碳”目标下不再可以无序扩张产能的钢企而言，建筑钢材、带钢钢等多种钢材的盈利性亦是需要关注的重要指标。选取热轧板卷、中厚板、带钢、螺纹钢四种具有代表性的钢材利润进行横向对比，如下图：

图2 四类钢材利润变化图

首先对比热轧板卷与中厚板，同属板材产业链中的平行产品，两者互有一定的替代性，盈利能力方面自2021年10月份开始中厚板盈利能力高于热轧板卷，此前中厚板与热轧板卷利润亦难分伯仲。带钢与热轧板卷亦存在一定的互相替代性，通过对比来看，两者利润走势大致相仿，总体来看热轧板卷利润优于带钢。热轧板卷与螺纹钢利润对比来看，两者利润自2021年10月开始处于相对接近的位置。

纵横两项对比来看，2021年下半年开始钢材各品种间利润差距收窄，尤其是10月份是一个相对关键的转折点。回顾当时的市场行情，从原料到各品种钢材价格均自高位回落，制造业总体表现低于预期。2022年开始，制造业出口受阻，而年初基建投资密集，对建材行业有一定利多。

吨钢利润相近盈利能力相同？

理论上在产能充足的情况下，若吨钢利润L相近，则仅需考虑钢材流转周期对钢厂的实际盈利能力C的影响。但目前“双碳”目标下，供需均存在一定的不确定性，若假定钢厂总要尽最大可能生产，同时生产的钢材均能被市场消化，则需求端影响因子只需考虑不同品种钢材自生产至流入市场的流转周期，可简略的认为是厂家的交货周期T。而对于C产生影响的还有钢厂对某种钢材的产量O1。对于一个综合性的钢厂还有其他钢材的产量O2、O3……。基于目前市场上螺纹的流转速度和产量优于热轧板卷的市场现状，实际上利润相近的情况下，螺纹类盈利能力要优于板材。若不考虑市场占有率的因素，有限排产螺纹钢更能提高钢厂的盈利水平。与此同时将逐渐影响后续市场螺纹建材与热轧板卷的投放比，从而引起新一轮的排产调节。

对于上述提及的影响因子，各家钢厂可对按照自身的交货回款周期比、各品种产量比、吨钢利润以及市场占有率对厂家发展的影响的重要性来实际决定不同钢材的排产优先级，应用模型可简略为C1=（L1*O1）/T1、C=C1+C2+……+Cn。根据上述分析，目前黑色系的利润分配下，钢市总盈利能力螺纹和钢坯大于板材，板材中热轧板卷盈利能力大于镀锌板卷大于冷轧板卷。市场一方面需注意钢坯与成品材的投放关系变化，另一方需注意各品种排产顺序的细微调整，目前盈利能力低的品种在未来市场中将表现出更好的韧性。

备注：文中涉及利润为卓创资讯理论计算数据，代表行业总体水平不代表单企业实际水平，选取原料样本优先为河北；文中涉及2022年3月、2022年1-3月，计算日期均截止到2022年3月14日。