一、核心观点：

  马来西亚棕榈油预期悲观，或出现负库存情况：近期MPOB公布马来西亚2月棕榈油供需数据，进口超预期，出口大幅低于预期，导致库存高于预期，仅环比降低2.2%，不过产量仍低于预期。

3月中旬，印尼将DMO政策从20%提升至30%，即强制要求食用油出口商必须将其计划出口的30%出售给国内市场，以确保足够的食用油供应。据我部计算，假设若以近10年来的1-2季度出口最低量，即2021年的700万吨来算，将印尼出口限制量210万吨中的70%转移由马来西亚负担，30%转至其他品种以及被高价抑制，那么2022年1-2季度马来西亚的出口量预计达到800万吨。然而，近10年以来，马来西亚1-2季度最高产量不过2019年的980万吨左右，在不计算其国内消费情况下，马来西亚丰年最高的产量也仅够勉强维持未来5个月的出口预期，叠加其国内消费，若以目前复产节奏较为相似的17/18年为参照，那么870-890万吨的产量将直接导致70-90万吨的供给缺口，需要消耗马来西亚原有库存解决。

  持续的进口利润倒挂导致国内新增买船不足：国内华南基差仍高达1400元/吨，4月进口船期对P2205倒挂1750元/吨，据相关数据显示，国内棕榈库存降至35万吨，上周近月买船只有2船，且7-9月仍有洗船发生，虽高价抑制需求，但在产地量有效恢复前，预计库存难有有效累加。

二、供应方面：

  国外部分：USDA供需报告：全球2021/22年度大豆年末库存预估为8,996万吨，2月预估为9,283万吨，巴西2021/22年度大豆产量预估下调至1.27亿吨，2月报告预估为1.34亿吨，阿根廷2021/22年度大豆产量预估下调至4,350万吨，2月报告预估为4,500万吨。马来西亚棕榈油局（MPOB）周四公布的数据显示：马来西亚2月棕榈油产量为113.74万吨，环比减少9.26%

  国内部分：根据对全国主要油厂的调查情况显示，截止到第9周111家油厂大豆实际压榨量为140.17万吨，开机率为48.72%。油厂实际开机率略高于此前预期，较预估高0.6万吨；较第8周压榨量减少18.19万吨。预计2022年第10周国内油厂开机率小幅上升，但仍处于偏低水平。油厂大豆压榨量预计149.94万吨，开机率为52.12%。

2022年第9周，全国主要油厂大豆库存下降。其中大豆库存为254.45万吨，较上周减少12.58万吨，减幅4.71%，同比去年减少150.09万吨，减幅37.1%。国内大豆库存屡创新低，大豆到港未见好转，油厂断断续续停机计划增多，虽国储进口大豆拍卖流入市场略微缓解大豆库存压力，对油厂强大的压榨下，不足以支撑大豆库存累积。

三、需求方面：

  国外部分：马来西亚棕榈油局（MPOB）周四公布的数据显示：马来西亚2月棕榈油出口为109.79万吨，环比减少5.32%；马来西亚2月棕榈油库存量为151.83万吨，环比减少2.12%。USDA周度出口销售报告显示，截至2022年当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增220.43万吨，较之前一周大幅增加，较前四周均值增加76%，市场预估为净增90-170万吨。

  国内部分：本统计周期内国内重点油厂豆油散油成交总量7.90万吨，日均成交量1.58万吨。本周国内棕榈油成交降至冰点，市场成交量连续两周下移。具体来看：本周全国重点油厂棕榈油成交量在400吨，上周重点油厂棕榈油成交量在2800吨，成交量减少2400吨，环比减少85.71%。棕榈油价格涨至08年以来高点，且豆棕价差极值之下，打压买盘需求，市场成交难为。

四、库存方面

  据近期调研显示，截至近期，全国重点地区豆油商业库存约76.23万吨，较上周减少2.44万吨，降幅3.10%。其中华北地区豆油库存下降绝对数值较大，因北油南调。本周国内棕榈油库存继续下降，降至统计以来新低。截至2022年第9周，全国重点地区棕榈油商业库存约31.95万吨，较上周减少1.79万吨，减幅5.31%；同比2021年第9周棕榈油商业库存减少34.7万吨，降幅52.06%。

五、期限结构

  自2022年2月至今，纸浆期限结构一直呈现强back结构，此结构暗示棕榈现货价格偏强，短期内仍存在上涨空间。针对当前的近强远弱走势，在合约的选择上，做多05合约将是更理性的选择。

总结：在产量增幅有限、印尼棕榈油出口新政维持、黑海地区物流及俄乌新作种植担忧的背景下，产地仍将处于低库状态，难以给国内较好的进口利润，国内棕榈油库存将在低库下继续维持去库，因此推荐棕榈油5-9正向套利，做多近月05合约，空远月09合约，即可对冲系统性的宏观风险，又可借套利回归的特性赚取额外收益。

  （农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部马明，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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