国债期货
观点：多头止盈情绪带动期债回调，长短端利率走势出现分化
（1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为60079手、24201手、9867
手，1日变动-11264手、-3962手、1936手，持仓量分别为119636手、
50567手、25287手，1日变动-2476手、3277手、1165手；
（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.395元、0.300元、
0.255元，1日变动0.040元、-0.020元、0元；
（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.645元、
100.605元、302.855元，1日变动-0.055元、-0.030元、-0.115元；
（4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.422元、0.414元、0.138元，1
日变动0.105元、0.097元、0.055元。
震荡（5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到
期。国债期货5.25早评：多头止盈情绪带动期债回调
逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌
0.08%、0.06%、0.05%。昨日国债期货虽全线出现回调，但从持仓量的变化
来看长短期限品种出现分化。TF、TS合约仍保持近月减仓、远月增仓的移
仓逻辑，下跌更多是资金面宽松的利好逐渐让市场钝化；而T合约上无论
是近月或是远月合约都出现了一定减仓，尤其是T2109合约，在上周出现
成交量大幅放量并上涨的行情之后，昨日出现了出现了减仓下跌的现象，
从日内的交易情绪来看，多头止盈的概率较大。不过值得注意的是，现券
端的表现来看，长端利率昨日依旧是出现下行的，也就是说从基本面的角
度看，市场对于中长期的利率走势还是偏乐观的，同时昨日国债期货在交
易量上依然保持较高的热情，可见交易情绪强烈的势态不减，因此整体上
我们维持短期内债市震荡格局仍将延续的观点。操作上，利率下行到相对
敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基差重新收敛之后，适度期货
保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。基差策略方面，近月基差
收敛策略可考虑平仓，接下来做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做
多新券，做空国债期货的机会。
操作建议：利率下行到相对敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基
差重新收敛之后，适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。
基差策略方面，近月基差收敛策略可考虑平仓，接下来做扩的思路可关注
国债新老券换券效应下做多新券，做空国债期货的机会。
风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松

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