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　　文/朋朋笔记

　　俄乌局势所造成的冲击正在全世界回荡，其中影响最大的就是全球的能源和粮食的供给。

　　再加上此前的疫情和全球大印钞等原因所导致的通胀，涨价潮已经从大宗商品传导至农产品领域了。由于农产品领域的不断涨价，也刺激了相关公司股价的不断上涨。

　　今天，农林牧渔板块大涨2.58%，万辰生物、大湖股份、深粮控股、獐子、开创国际、天邦股份、中水渔业（维权）、京粮控股、农发种业、ST东洋（维权）强势涨停，傲农生物、巨星农牧、敦煌种业、华绿生物、西王食品的涨幅均超过了6%。

　　农林牧渔板块的股价上涨，主要有3方面的逻辑：1、俄乌冲突加剧了供需矛盾，粮食危机被提上议程；2、2021年6月至今，中国农产品批发价格200指数涨23.06%；3、化肥涨价叠加俄乌局势导致的制裁，进一步催化了农产品的涨价。

　　今天，我们就来聊聊农林牧渔板块的逻辑。

　　一、俄乌冲突加剧了供需矛盾，粮食危机被提上议程

　　乌克兰局势持续恶化带来的负面效应正在不断传导至全球，这其中最重要的一个领域就是粮食。当前，粮食危机已经被提上了议程。

　　乌克兰总统泽连斯基当地时间3月22日向意大利议会发表视频讲话，讲话中，他对乌克兰的粮食出口表示担忧。泽连斯基说，如果俄罗斯控制或封锁了乌克兰的港口，那么乌克兰将难以出口粮食，而作为全球最大的粮食出口国之一，乌克兰粮食出口困难或将导致全球粮食危机。

　　当地时间3月23日，乌克兰11个州2022年主要春季作物预计播种面积为599万公顷，比去年（767.9万公顷）减少168.9万公顷。乌克兰农业政策部门发布消息称，乌克兰是全球主要农业生产国和出口国，根据乌克兰农业政策部门的预测，由于俄乌冲突乌克兰全境播种面积可能会减少30%，这将对进口乌克兰农产品国家的粮食安全产生负面影响。

　　法国总统马克龙当地时间3月24日在比利时布鲁塞尔出席北约领导人峰会后表示，将继续向乌克兰提供防御武器装备。马克龙还表示，法国支持欧洲的战略自主。此外，马克龙警告说，俄乌冲突正造成一场前所未有的粮食危机。冲突使得很多国家难以获得小麦和谷物的正常供应，这种状况在未来一年至一年半之内将更加严峻。

　　事实上，全球粮食已多年供给不足，俄乌冲突只是加剧了供需矛盾。全球粮价从2020年起就已经进入了上升通道，最初是由于新冠疫情对于农业生产造成的影响；2021年又出了拉尼娜，单产受到影响；目前俄乌冲突无疑进一步加剧了全球农产品供给紧张的局面。因为乌克兰、俄罗斯均是全球主要农业生产国之一，尤其在粮食贸易领域起到了举足轻重的作用—俄乌出口量占全球粮食贸易比重颇高（其中小麦25%、玉米15%、油菜籽17%、葵花籽油62%、大麦20%）。俄罗斯的农产品出口已确定会受到限制，但因目前并不是农业收播的关键期，因此对于乌克兰的影响还不是那么大。但考虑到俄乌谈判并不顺利，一旦冲突持续至5-6月份，那对于乌克兰小麦、油菜的收获，以及玉米、葵花籽的播种都将造成严重影响，那么全球粮价还有进一步上涨的动力。

　　原油飙升火上浇油，全球粮价易涨难跌。而随着原油价格飙升，对于生物质燃油的需求明显增加，相应玉米、糖的需求也会增加。同时，原油价格的大幅上涨也会抬升机械作用成本以及化肥等农资价格，最终成本上涨又会传导至农产品价格上。此外，作为大宗商品之王，原油价格的飙涨也会刺激大宗商品市场做多情绪，大宗农产品价格易涨难跌。全球粮食供应紧张，危及国内粮食安全。鉴于当前全球粮食供应局势，今年政府工作特别强调粮食安全。虽然国内粮食产量总量是够的、库存也挺高，但结构性问题还是比较明显。库存主要是小麦和水稻，油料和糖等基无库存，从品质上来看也是，小麦库存以中筋为主，强筋和弱筋还是要进口，水稻库存也主要是籼稻。因此，全球粮价大幅上涨还是会对国内粮食供应造成一定影响。

　　二、2021年6月至今，中国农产品批发价格200指数涨23.06%

　　俄罗斯、乌克兰是世界重要小麦、大麦、葵花籽主要生产国和出口国，两国合计小麦、大麦、葵花籽产量分别占世界总产量14.3%、19.0%、55.7%。小麦、大麦、玉米出口量分别占世界总出口量33%、30%、20%（2021年）。中国从乌克兰进口玉米量占进口总量29%。

　　我国是全球主要的农业大国，无论是化肥单亩使用量还是种植面积都位于全球前列，化肥使用量占全球30%以上。在氮肥（主要是尿素）、磷肥、钾肥3大化肥品种中，我国尿素和磷肥能够实现自给自足，但钾肥主要依赖进口。数据显示，2021年我国钾肥进口量达784.6万吨，进口依赖度达50%。

　　加拿大、俄罗斯和白俄罗斯是全球三大钾肥生产国，也是我国的主要进口来源国。联合国粮农组织报告显示，2021年，俄罗斯氮、磷、钾三种肥料的出口贸易值均位居世界前三，占比达15%-20%，是国际市场重要的化肥供应方。在生产方面，俄罗斯化肥年产量超5000万吨，占全球化肥产量的13%。

　　在俄乌局势下，欧美国家不断出台对俄制裁政策，白俄罗斯钾肥被禁止出口，叠加俄罗斯表态要暂停化肥出口，造成了全球化肥市场的供给问题。

　　中信证券表示，受俄乌局势影响，全球约30%以上的钾肥供应将受到影响，除非欧美停止对白俄罗斯及俄罗斯的制裁，否则全球钾肥的供给缺口中短期内将难以弥补。叠加我国正处春耕季节，对化肥需求旺盛，尤其是钾肥进口的不确定性，对价格形成有力支撑。

　　除了供给问题，以石油、天然气为代表的原材料价格上涨也对化肥价格形成支撑。受俄乌局势影响，伦敦布伦特原油期货一度突破135美元/桶，达2008年7月以来最高水平，欧洲天然气期货飙涨至3500美元/千立方米 。

　　西部证券表示，当前国际化肥价格均与国内化肥价格形成较大价差，其中，氯化钾国内外价差约-200元/吨、尿素国内外价差约为1300元/吨、磷酸一铵国内外价差突破3000元/吨。国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间。在国内需求旺季过后，国内单质肥有望通过出口提升利润。

　　另外，在俄乌冲突前，全球化肥供应就因天然气价格上涨、美国“艾达”飓风、海外疫情持续等因素趋于紧张，部分产品价格去年上涨了一倍多。

　　如今，化肥价格持续飙升导致巴西等种植业大国增产积极性降低，或难弥补乌克兰和俄罗斯这两大“世界粮仓”因局势紧张造成的粮食缺口。这就是粮食价格不断上涨的基本面逻辑。

　　国内农产品价格的涨跌，我们可以通过农产品批发价格200指数的涨跌来观察。

　　农产品批发市场是联结生产和消费、实现农产品流通的关键环节，承担着70%的农产品流通任务，承载着农产品集散、价格形成和信息传递等关键功能，对于指导生产、引导消费、促进流通具有重要作用。

　　据农业农村部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测：2022年3月28日，农产品批发价格200指数为134.83，比上周五上升0.67个点，“菜篮子”产品批发价格指数为137.93，比上周五上升0.77个点。

　　从2021年6月以来的走势图可以看出，农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数，分别从109.56和110.02涨至134.83和137.93，涨幅分别为23.06%和25.37%。另外，粮油产品批发价格200指数也从106.84涨至116.38，涨幅为8.93%。

　　东北证券表示，国内粮价温和上涨，不可能出现类似国际价格暴涨暴跌。一方面国家会通过调控稳定市场，作为保障民生的基础性物资，价格上涨过快过猛不符合我国国情，并且国储充足的库存能起到关键的压舱石作用。另一方面农产品本身具有比较强的替代性。比如，玉米和小麦都是能量饲料，价差大了之后，饲料配方就会调整，少用玉米多用小麦；而由于豆粕价格持续上涨，蛋白饲料也开始大量使用棉粕、花生粕等杂粕。

　　东北证券认为全球和国内粮价均处于明确上行趋势，在此阶段建议重点关注五类种植产业链相关投资标的：1）公司自身参与农产品种植，直接受益粮价上涨；2）公司主营土地发包业务，粮价上涨有利于提升土地租金；3）种子企业，粮价上涨农民种地积极性高，同时有利于龙头市占率提升（龙头公司种子贵，种植收益高才会更倾向购买高价高质种子）；4）粮食流通企业，粮价上涨阶段等于低买高卖，流通企业周转率高，毛利率提升一点对净利影响也很大；5）toB的农产品加工企业，其销售产品价格能直接传导给下游B端客户，受益于营收规模增长。

　　三、化肥涨价叠加俄乌局势导致的制裁，进一步催化了农产品的涨价

　　根据wind、金联创、世界银行数据显示，2021年包括尿素在内的国内外化肥价格涨幅很大，2021平均价格同比涨幅中，国际尿素、过磷酸钙、磷酸二铵的价格接近翻倍，而国内的尿素、磷酸氢钙、磷酸二铵、氯化钾、含氯复合肥和含硫复合肥的涨幅也都在30%以上。包括尿素在内的化肥是现代农业必不可少的原料，作为“粮食的粮食”的化肥价格不断上涨，最后必然会带来农产品成本的上升，进而影响到其价格。

　　农作物的成本主要由生产成本和土地成本所构成，而生产成本又可分为人工成本和物质与服务费，化肥费则包含在物质服务费当中，其他细分费用还包括种子费、农药费、租赁作业费、燃料动力费、技术服务费、保险费和财务费等。

　　化肥费用中的氮肥中约90%使用的是尿素，复混肥的品种比较多，但是从氮磷钾三种元素的比例来看，除了少数高磷钾肥外，氮元素所占的比例大都三分之一至二分之一之间，复混肥中约有17%-20%的原料是采用尿素生产的。

　　天风期货指出，由于各作物对化肥施用量、人工、土地、机械等需求不同，从而各类成本占比差异很大，大多数作物化肥费用的占比约占10-15%之间，如果按照复混肥费中三分之一为尿素近似计算，复混肥中的尿素和直接施用的尿素占总成本的比例约为4%-7%之间。

　　无论是国内还是国际，包括尿素在内的化肥今年的涨幅都很惊人，2021年平均价格同比涨幅中，国际尿素、过磷酸钙、磷酸二铵的价格涨幅分别为94.77%、97.97%和88.16%，而国内的尿素、磷酸氢钙、磷酸二铵、氯化钾、含氯复合肥和含硫复合肥的涨幅也都在30%-55%之间。

　　3月26日，近日，美国威胁称接下来要制裁俄罗斯化肥。消息一出，国际粮食市场大幅震动，全球化肥价格开启新一轮的上涨。俄罗斯对全球化肥市场至关重要。在生产方面，俄罗斯化肥年产量超5000万吨，占全球化肥产量的13%。在出口方面，联合国粮农组织报告数据显示，2021年，其氮、磷、钾三种肥料的出口贸易值均位居世界前三，占比均在15%-20%，是国际市场重要的化肥供应方。其出口贸易主要面向巴西、美国和印度等国。

　　百川资讯数据显示，3月以来，钾肥主要品种氯化钾国内价格已达到4200元/吨，月涨幅20.86%，同比去年涨幅超106%。

　　中国农资流通协会数据显示，3月28日，中国氯化钾批发价格指数（CKPI）为4372.54点，同比上涨86.64%；中国复合肥批发价格指数（CCPI）同比上涨36.88%；中国化肥批发价格综合指数（CFCI）同比上涨39.39%。

　　作为“粮食中的粮食”，化肥价格上涨可直接传导到至粮食端。联合国粮食及农业组织最新报告显示，俄乌冲突可能将使全球粮食价格在目前创纪录的水平上再涨20%。

　　化肥的价格上涨了，用量却较为刚性，这无疑会抬高农业生产的整体成本。天风期货指出，如果将化肥外的其他成本按照2%的温和增长估计，2021年尿素费按照40%，复混肥按照25%，其他磷钾肥按照40%的年均价增长率进行估计，2021年各作物的成本同比增长率将为4-5%之间；如果化肥价格在2022年继续维持现有水平，年均价在现有水平上将继续增长，其中尿素费将增长5%，复混肥等其他肥料将增长15%，由此或将造成2022年各作物的成本继续增长3-4%。

　　2019年，很多农作物的成本利润率不超过5%，成本的上涨对于农产品的价格有很大压力。况且从全球范围来看，化肥价格的涨幅更大，化肥成本不仅会挤压农业原本就不高的利润，还有通过食品价格带来通货膨胀的风险，最终传导给消费者。

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　　其实从3月底开始，大单净量资金就开始了持续流入的状态，这也推动了股价的稳步上涨，恩捷股份的股价从101元左右最高涨到了319元左右，涨幅210%+。

　　Level-2大单净量的数据显示，从1月初至3月下旬，恩捷股份的大单净量整体上处于流出状态，表明主力资金正在不断的撤退，这也导致了恩捷股份股价的连续下行。当大单净量持续流入的时候，恩捷股份的股价就开始稳步上涨。我们可以清晰的看到，大单净量的流出和流入是如何与股价形成正反馈的。

　　5月17日和7月27日，B/S点也发出了提示信号，恩捷股份从126.73元涨至245元，区间涨幅为93.32%。

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