短期维持谨慎偏多，轻仓布局波动率回落摘要：➢策略推荐：短期维持谨慎偏多，轻仓布局波动率回落股指方面，港股分流效应无需担忧，后续配置注重性价比。港股分流效应无需担忧，叠加公募新发产品速度未见放缓，我们认为无需转向谨慎。而配置上，四季度公募持仓已经显示了部分基金经理的防御心态，后续配置建议转向低位龙头（顺周期、金融），注重性价比，期货方面继续关注IF多单的配置机会。期权策略方面，趋势交易维持谨慎偏多，通过牛市价差组合或实值认购期权进行配置，更多偏向300指数为主，在市场情绪出现持续转向时，适当减仓或进行相应风控。目前隐波处于短期冲高后的调整期，随着整体偏稳预期的加强，隐波预计震荡偏弱。建议暂未进场交易的可适当轻仓参与空波动率组合，已经持有空波动率策略的投资者可适当调整头寸的卖沽仓位，维持组合正的Delta暴露。风险因子：1）新冠疫情反复；2）市场情绪转变过快➢策略回顾：周度和日度策略表现较好我们在上周的策略报告中推荐了趋势谨慎偏多，波动率卖方可适当进场。从上周市场的整体情况看，标的整体呈现震荡偏强趋势，周度策略表现较好，平均收益率为19.62%。每日观点策略与周度策略差异较大，周三、周四转为Gamma交易为主，平均收益率为6.53%。从上周的整体情况来看，上周市场整体表现震荡偏强，各期权隐含波动率震荡偏弱，牛市价差组合表现较好，做空波动率表现较为稳定，做多波动率波动较大，熊市价差表现较差。保护型期权组合表现一般，备兑开仓组合在市场整体震荡的背景下表现相对偏稳，有一定增强。期权市场短期偏强情绪回落，趋势交易建议谨慎偏多。隐波短期维持震荡偏弱运行，卖出波动率风险温度计显示当前卖出波动率风险适中，轻仓布局波动率回落机会。

股指观点：港股分流效应无需担忧，后续配置注重性价比上周耶伦偏鸽表态以及逆回购净投放助推成长因子走强，沪指、深指一度新高。对于后市，现阶段投资者有两大疑问，一是港股通资金分流是否会压制A股，二是近期披露的四季度公募持仓情况。我们认为：1）基本面逻辑未现异常，经济复苏以及政策转松托底盘面，现阶段无需转向谨慎；2）公募持仓显示资金谨慎化，后续稳健性下降，信用紧缩、经济不及预期、地产调控等负面事件随时可能打破上涨节奏，行情进入牛市的后半阶段；3）在此背景下，结合大基金减持3只芯片股、港股科技股短线有巩固需求，上周强势的创业板短期或有压力，配置上坚守低位龙头，期货层面续持IF多单。➢期权：短期维持谨慎偏多，轻仓布局波动率回落结合目前我们对于股指的观点：港股分流效应无需担忧，后续配置注重性价比。同时从期权市场情绪指标看，目前期权市场短期偏强有所降温，成交额PCR/成交量PCR的值处于历史中位震荡。从市场多空分歧度看，期权市场集中成交价差值率维持在相对偏中性的位置，整体交易重心相较前一周有所回落。因此趋势交易方面，建议谨慎偏多，通过牛市价差组合或实值认购期权进行配置，更多偏向300指数为主，在市场情绪出现持续转向时，适当减仓或进行相应风控。中金300指数期权1月报：短期维持谨慎偏多交易 上周，期权隐含波动率维持高位震荡态势，整体略有回落。目前隐波来到22%左右的区间。从目前的情况看，隐含波动率与标的呈现一定的正相关，标的持续震荡使得市场偏多情绪明显降温，隐波维持震荡偏弱态势。目前卖出波动率风险温度计指数处于历史中位，周五有所上升，整体卖出波动率风险适中。目前隐波处于短期冲高后的调整期，情绪的延续导致隐波将在阶段高位维持一段时间，之后随着整体偏稳预期的加强，隐波仍将开启回落的态势。因此波动率交易可关注适当布局空波动率的时点。波动率交易方面，建议暂未进场交易的可适当轻仓参与空波动率组合，已经持有空波动率策略的投资者可适当调整头寸的卖沽仓位，维持组合正的Delta暴露，即使短期赌涨情绪再起带动波动率短期冲高，仍能控制风险。同时从近期的市场表现看，期权标的日内受市场情绪影响，出现较大振幅的情形逐渐变多，在此市场结构下，对于日内趋势转向拿捏较准的投资者可以期权买权进行趋势波段交易，对于趋势波动信心较差的交易者，可以更多的以GammaScalping参与标的的日内震荡，赚取Gamma部位的收益。风险因子：1）新冠疫情反复；2）市场情绪转变过快。

主要策略跟踪：牛市价差组合表现较好我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘。从上周的整体情况来看，上周市场整体表现震荡偏强，各期权隐含波动率震荡偏弱，牛市价差组合表现较好，做空波动率表现较为稳定，做多波动率波动较大，熊市价差表现较差。保护型期权组合表现一般，备兑开仓组合在市场整体震荡的背景下表现相对偏稳，有一定增强。
流动性分析：成交规模明显回落上周四种期权品种日均成交额55.62亿元，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比32.69%，39.28%，6.04%及21.99%，各期权占比较稳定。
市场情绪分析：短期偏强情绪降温上周市场呈现震荡走高态势，上半周反复震荡，周四标的大幅走高，周五有所调整。整体而言目前期权市场短期偏强情绪明显缓解，成交额PCR/成交量PCR的值维持历史中位震荡。同时从市场多空分歧度看，期权市场集中成交价差值率维持在相对偏中性的位置，整体交易重心相较上周有所回落，整体市场偏强情绪有所回复。从市场中期情绪来看，持仓量PCR近1个月以来维持在0.8-1附近震荡，偏度指数同样维持宽幅震荡态势，市场整体中期情绪相对较稳定
波动率分析：隐波维持震荡偏弱上周，期权隐含波动率整体维持高位震荡态势，整体略有回落。目前隐波来到22%左右的区间。从目前的情况看，隐含波动率与标的呈现一定的正相关，若后续标的持续震荡调整，隐波预期维持震荡偏弱态势。目前卖出波动率风险温度计指数处于历史中位，周五有所上升，整体卖出波动率风险适中。目前隐波处于短期冲高后的调整期，情绪的延续会将隐波在阶段高位维持一段时间，之后随着整体偏稳预期的加强，隐波仍将开启回落的态势。从波动率曲面来看，目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑，购沽虚值隐波差逐渐回复至相对较稳定水平，随着标的价格的震荡上行，市场交易情绪有明显回复。


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