从疫苗上市角度看经济需求侧变化数据来源：央行中信期货研究部服务业尚未完全恢复◼内需：➢服务业、制造业将有更大的弹性空间：国内疫苗最快12月底开始接种，受疫情影响尚未完全恢复的行业有望获得较大弹性，例如餐饮、娱乐、交通运输、纺织服装等。➢关注进口的增长空间。➢基建和地产空间有限：经济回归正常，宏观杠杆率回归稳杠杆，基建资金力度减弱，项目储备有待观察。地产仍是房住不炒和融资限制，后周期景气度有望维持。➢从被动去库向主动补库切换：库存周期角度，当前被动去库尚未完全结束，部分制造业中下游行业，例如汽车、家电、塑料、金属冶炼等，已经出现补库现象。预计明年库存周期将向主动补库切换。◼外需：➢海外疫苗有望12月开始接种，海外经济将逐渐恢复。中国从今年的一枝独秀，变成明年的“大家都好”。➢预计出口的优势将至少维持至明年一季度，二季度后期将出现结构分化，部分受益于新需求和全球经济共振的行业有望获得更长时间的增长
钢材——螺纹库存去化放缓，热卷下游需求旺盛➢螺纹需求不及前期市场预期，整体表现与去年同期持平。供给方面，由于长短流程利润下跌，并且年底检修增多叠加秋冬季限产，预计产量将保持稳定。库存方面，总库存去化放缓，未来需警惕累库风险。由于成本端的强力支撑，叠加基差的一定保护，钢价短期高位震荡运行。➢热卷产量稳中略降，预计短期内供应端仍将保持稳定。需求方面，下游工程机械、汽车以及家电等制造业产销两旺，卷板需求保持旺盛，总库存保持快速去化、期现价格震荡偏强运行。➢风险因素：基建发力不及预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。商品期货重点推荐品种：铁矿石大涨逢回调买入
铁矿——淡水河谷供应不及预期，铁矿石期现震荡偏强➢供给方面：本周数据四大矿山发运回升，其中力拓与淡水河谷恢复比较明显，且有望保持。必和必拓和FMG发运符合季节性规律，预计后续保持平稳。后续到港量数据环比持稳，同比仍有增量。➢需求方面：铁水产量持稳，制造业需求旺盛，钢企仍有较强的生产意愿，且穿水螺纹淘汰会从短流程端削减成材供给，预计铁水产量同比仍将保持高位震荡。➢库存方面：45港库存为12446万吨，环比下降159万吨，包含压港库存则减少276吨；中品澳矿库存持稳，巴混库存高位回落；64家钢厂铁矿库存维持震荡，卷板利润扩大提振冬季补库预期。➢风险因素：中品澳矿库存持续累库，地产、基建需求持续超预期。
铁矿——淡水河谷供应不及预期，铁矿石期现震荡偏强➢基差方面：卡拉拉01合约基差-7元/吨，05合约82元/吨；巴混01合约基差48元/吨，05合约123元/吨。➢整体来看：近期看制造业需求旺盛，钢厂生产意愿仍强，且穿水螺纹淘汰会从短流程端削减成材供给，支撑长流程铁水产量，并提振钢厂冬季补库预期，焦炭高价格下中品低硅澳矿需求仍相对强势；中长期看明年上半年因为消除疫情影响，国内需求同比增速会比较高，海外铁水产量也在快速恢复，而铁矿供给端释放缓慢，淡水河谷新财年目标更是不及预期，港口库存将持续去化，供需格局仍然偏紧，然后再叠加春节钢厂补库，铁矿将呈震荡偏强走势。➢风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期。黑色金属近期市场展望◼45港铁矿库存预。

中