铝
铝观点：疫情诱发避险情绪，沪铝高位小幅调整
信息分析：
（1）LME最新铝库存1395525吨，较上一交易日减少4000吨；上期所铝仓单98237
吨，较上一交易日减少12099吨。
（2）现货方面，上海、无锡及杭州市场现货主流成交价集中于15960-16000元/
吨之间，升水100-升水140元/吨。
（3）11月23日，巩义、无锡地区库存较前一周四小增，南海去库持续，各地
库存增减不一，SMM统计国内电解铝社会库存60.9万吨，较前一周四下降0.6
万吨。
（4）欧元区11月制造业PMI初值53.6，前值54.8，预期53.1。
逻辑：昨日受国内上海、天津两地出现疫情影响，避险情绪升温，沪铝减仓小幅
调整。中长线上，高供应增速的确定性不变，四季度环比三季度供应增量30万
吨，但是，进口盈利窗口未呈现稳定的打开状态抑制了海外铝锭的流入补充。消
费上，11月国内消费环比略微走弱，但没有明显断崖，低库存再遭遇去库，支
撑高现货升水、期限强back结构，使得做空成本较高。Al2012合约较高的持仓
与绝对数量不高的仓单形成对比，沪铝仍有冲击整数位关口动力。
操作建议：短线交易
风险因素：下游消费持续好转；国内冬季爆发疫情
震荡
锌
锌观点：锌价高位小幅调整，短期关注资金配合情况
信息分析：
（1）昨日内外锌价高位调整。昨日沪锌近月端延续小BACK结构，沪锌持仓量下
降5千余手至23.1万手。
（2）昨日LME锌库存微幅回升300吨至22.2975万吨，注销仓单量1.8725万吨，
震荡
占库存比例为8.40%。昨日上期所锌仓单库存下降948吨至1.9196万吨。
（3）11月20日LME锌升贴水（0-3）为-6.75美元/吨，LME锌价维持小Contango
结构。
（4）昨日国内锌现货价进一步上涨。上海0#普通锌对12月升水小幅下调至
125-135元/吨，现货成交低迷；津市对沪市贴水下扩至120-130元/吨左右，高
价抑制下游需求，接货较差；广东对沪市贴水持平于110元/吨，市场交投一般。
（5）据我的有色网数据，至11月23日中国主要市场锌锭现货库存为14.46万
吨，较19日增加0.34万吨，周环比增加1.05万吨。同时，据SMM数据，至11
月23日国内七地锌锭社会库存为17.61万吨，较20日增加0.1万吨，周环比提
高1.0万吨。国内锌锭库存延续缓慢累积趋势。
逻辑：南非矿事件影响，加剧短期锌矿供应收紧预期。不过今年后期国内锌冶炼
继续高位释放后，于年底至明年初炼厂检修计划增加，故预计锌矿加工费进一步
下调时间和空间或不大。短期国内消费韧性仍在，但季节性已进一步转淡；国内
锌锭库存仍将趋于缓慢累积。此外，美元指数低位偏弱运行。我们认为，锌矿供
应偏紧，以及宏观预期乐观，主导短期锌价。锌短强长弱，目前需关注资金配合
的持续性，短期锌价高位波动可能加剧。铝期货锌期货行情分析：波动加剧暂时观望
操作建议：暂时观望为主；关注和把握沪锌跨期正套机会。
风险因素：宏观情绪明显变动，供应回升不及预期。


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