人民币汇率观点：美元荒缓解助力远期曲线修复（1）中间价较市场的偏离幅度开始下降至10pips以内；（2）在岸成交量持续在日均200~250亿左右；（3）受美元荒问题逐步缓解的推动，远掉期市场逐步修复。逻辑：人民币汇率延续在7.05~7.12区间内震荡，成交低迷的状态暗示当下市场依然缺乏方向感。不过，在行情逐步回归平稳之后，近期中间价较市场的偏离幅度开始下降至10pips以内，这或暗示汇率在7偏弱一侧窄幅震荡或是当下监管较为合意的水平。二季度逢高结汇的窗口依然处于打开状态，投资者可以继续顺势而为。值得注意的是，尽管即期汇率表现相对平稳，但受美元荒问题逐步缓解的推动，中美3个月资金利差重新拉宽至150bp附近，同时，外资回流后汇率对冲需求也逐步回归，掉期市场受益出现明显修复，汇率远期曲线也明显陡峭。这也将带来外汇期货跨期价差的重新拉宽，对于持有6月合约空头的投资者，也可把握高位展期的机会。操作建议：逢高结汇风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化 人民币汇率期货5月报：美元兑人民币外汇期货跨期价差拉宽
汇率：美元荒缓解助力远期曲线修复1.中间价调节幅度明显下降，汇率在7偏弱一侧震荡或是合意水平人民币汇率延续在7.05~7.12区间内震荡，在岸市场成交量也维持在4月以来日均200~250亿左右相对清淡的水平。当下市场依然缺乏方向感，行情波动较为有限。在行情逐步平稳之后，本周中间价较市场预期的偏离幅度也明显下降，从前期偏离30pips以上的幅度回归至疫情发酵前的10pips以内。若这一迹象延续，或暗示当前美元兑人民币汇率在7偏弱一侧震荡是监管较为合意的水平
2.美元荒压力缓解，人民币掉期点持续走升尽管即期汇率表现相对平稳，但掉期市场近期出现明显修复。在岸和离岸美元兑人民币汇率各期限掉期点均显著走升,汇率远期曲线也逐渐陡峭。这一背后主要推动力在1）美元荒压力显著缓解。3月10日之后美元荒逐渐发酵，美元资金利率显著上升使得人民币与美元的资金利差显著压缩，CNHHibor与Libor3M利差从200bp显著压缩至100bp，受此影响，USDCNH掉期点也一路跟随下滑。近期，随着美元荒问题逐步缓解，Libor-OIS利差也从3月底的高位持续下滑，美元荒逐步缓解也推动中美资金利率重新拉宽，掉期点也跟随上升。2）外资重回流入之后，汇率对冲需求也推升掉期点。尽管美元荒问题发酵一度使得中美资金利差显著压缩，但资金利率并未倒挂的情况下，USDCNH远期出现升水结构也暗示此前交易力量也对于掉期点也有明显压制。进一步来看，这些力量一方面来自于通过直接卖出掉期来获取美元融资，另一方面也来自于在美元荒下抛售中国资产获取流动性的外资流出力量近期，随着美元荒问题逐步缓解，此前遭遇“错杀”的中国资产重新获得外资青睐，陆股通数据显示外资连续第二周流入带来的汇率对冲需要也在一定程度上助力美元兑人民币远期曲线修复。掉期点的修复也将带动美元兑人民币外汇期货跨期价差重新拉宽，对于持有6月空头合约的展期操作也较为有利

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