棕减产继续驱动油脂上行，聚酯品关注逢高沽空机会
报告摘要聚酯品期货2020年策略：关注逢高沽空机会 自中美第一阶段经贸协议文本达成一致以来，中美贸易关系总体向好，但后期仍需关注协议的具体内容及落实情况。经过近日的消化，市场已对中美贸易关系阶段性改善有相对充分的反应，例如美盘豆类上涨、原油带动国内多数化工品反弹、郑棉反弹、连玉米及豆粕震荡偏弱等。在未有突发事件的条件下，近期多数商品将重回各自基本面主导：棕油减产仍是油脂上涨的主要驱动，而马棕出口的变化及产地生柴政策为影响油脂价格上行节奏的重要因素；短期豆粕供需矛盾不突出，但国内豆类库存较低、大豆进口成本增加、需求中长期向好，而南美天气仍存在不确定性，后期豆粕的潜在利多因素仍在；黑色板块，悲观现实与乐观预期相互交织导致盘面进入到区间震荡，但黑色系主力合约整体向上的预期不变；部分化工品则随着供应端产能释放的利空逐渐兑现，化工品的偏多格局将出现分化，关注聚酯品逢高沽空的机会。本期具体推荐策略如下：趋势策略策略建议驱动因素风险提示豆油棕油多单持有PPOMA数据显示12月1-20日马棕产量较上月同期减少26.58%；12月1-20日马棕出口有所好转：ITS-13.1%（前15日为-18.6%），SGS-10.23%（前15日为-15.5%），AmSpec-13.5%(前15日为-17.3%）。马棕减产、出口不及预期。M2005多单轻仓持有进口大豆成本增加，需求中长期向好，而南美天气仍存在不确定性，后期豆粕的潜在利多因素仍在。南美豆丰产预期增强；大豆进口超预期。rb2005多单轻仓持有11月地产数据同比增速回落，修正宏观预期，上周价格震荡，但中长期方向未变，可借助波动继续降低多单成本。宏观经济预期彻底转变，春节前现货加速下跌。PTA逢高沽空PTA新产能投放日期临近；下游聚酯开工将持续回落，若PTA检修利好不及供应增长，则PTA价格将承压。原油价格大幅波动；供应增量不及预期。

一、策略回顾1、豆油、棕油多单持有。上周油脂市场维持上涨趋势，菜棕、豆粽及菜豆油价差均呈现先扬后抑。上周初连豆油在美豆油上涨及国内豆油低库存的驱动下表现较强，周中由于市场对短期中加贸易关系改善预期悲观菜油补涨明显，周后期在马棕出口好转及减产预期强烈的驱动下棕油再次领涨，后期棕油减产仍是油脂上涨的主要驱动，而马棕出口的变化及产地生柴政策为影响油脂价格上行节奏的重要因素。2、M2005合约多单轻仓持有，关注下方2700-2750区间支撑有效性。上周豆粕维持低位震荡，随着南美天气条件的好转及大豆种植进度的快速推进，近日豆粕上行动力不足。但目前国内豆类库存较低、大豆进口成本增加、需求中长期向好，而南美天气仍存在不确定性，后期豆粕的潜在利多因素仍在，豆粕前期多单可继续轻仓持有，关注下方支撑有效性。3、螺纹钢2005合约多单轻仓持有，并可高抛低吸，降低成本。中长期看，明年上半年地产韧性叠加基建发力导致螺纹高需求的预期并未改变，前期RB2005多单可轻仓继续持有，但短期受到宏观经济数据不及预期以及春节前现货累库预期的影响，短期波动将加大，区间操作为宜，可顺势降低多单成本。二、本期重点推荐策略2.1化工品:供应端对化工品走势影响存差异，关注聚酯品逢高沽空机会市场分析:近期化工品整体走势延续偏多格局，主要驱动：一方面在于油价的上行令成本支撑作用显现；聚酯品期货2020年策略：关注逢高沽空机会 另一方面，部分品种低库存、低利润的状态为价格回升提供了条件。同时，一些远期深贴水品种的1-5价差结构修复需求也对新主力05合约有一些提振。短期，这些利好驱动仍有效，但随着部分化工品供应端产能释放的利空逐渐兑现，化工品的偏多格局将出现分化。我们预计这种分化可能最先体现在聚酯产业链中的PTA、乙二醇走势上。上周PTA、乙二醇走势均呈现冲高回落态势，PTA主力合约在5000一线受阻回落，乙二醇主力合约未能有效突破4700后回调。从基本面看，虽然二者来自下游需求的影响趋同，但受供应差异PTA相对乙二醇偏弱，库存上表现为PTA累库，乙二醇去库；基差上表现为PTA负基差、乙二醇正基差。（CCFEI数据：截止12月20日，PTA流通库存环比增加2.1万吨至134.3万吨，乙二醇港口库存环比下降1.4万吨至39.4万吨）

首先，聚酯需求阶段性回落是大概率事件。上周聚酯平均负荷下降0.9个百分点至86.7%，最后一个交易日实时负荷在85.8%。据统计，将在12月-明年1月期间停车检修的聚合体装臵累计达1300余万吨，预计1月春节前后聚酯负荷特惠时可能在75%以内，另有150-200万吨产能计划明年2月期间检修。织造环节开工负荷也已呈现季节性回落，目前在70%附近，而下降的趋势将延续至春节期间。库存方面，聚酯长丝品库存上周环比增加1天，坯布库存也在11月出现抬头。虽然整体库存压力不大，但聚酯环节加工费整体偏低，加上原料产能大投产的背景下，下游需求以刚需采购模式为主，也将令下游需求阶段性放缓趋势难改。其次，供应端的变化将主导阶段性聚酯原料价格走势。PTA、乙二醇在12月-明年1月均有新产能待释放。新增产能方面，PTA主要是新疆中泰120万吨装臵计划12月底投产，恒力石化4#线250万吨装臵计划2020年1月10日前后投产。乙二醇产能投产进程开启，上周三兖矿40万吨煤制乙二醇装臵通气试车运行，恒力90万吨乙二醇装臵投料试车，预计12月底出产品。若产能投放顺利，则供应压力将体现在二者的价格承压回落。但供应偏空影响的兑现也存阻力。例如，PTA将出现新增供应受检修减量的对冲，三房巷1#120万吨/年、2#120万吨/年装臵计划12月份分别检修25天左右；逸盛有645万吨的装臵在12月底-3月检修15天，检修损失量预计约43.5万吨（检修跨度约3个月）。若PTA新产能如期释放，每月来了的供应增量约30.8万吨。因此，供应增量仍大于现有的检修损失量，只是PTA供应方面需要关注检修与投产的错配情况。乙二醇方面，低库存的基础给供应增量释放提供了一定的缓冲，而进口到港的不顺畅也令累库拐点迟迟未显。12月19日-12月25日，华东港口预计抵达船22.9万吨，若配合供应增量释放以及出库放缓，乙二醇库存仍有可能出现拐点，进而令乙二醇价格的上行受制约。此外，从加工费角度看，PTA和乙二醇均有可压缩空间。聚酯品期货2020年策略：关注逢高沽空机会 PTA目前的盘面加工费在500元/吨左右，但若综合考虑PX环节的加工费，则可压缩的空间将增加。近期由于原油价格的上涨，PX价格稳中有升，加上PTA产能增长对其需求的利好，上周PX环节的加工价差（PX-石脑油）在250美元/吨以上。但随着浙江石化200万吨/年PX装臵出料首次装船出货，青岛丽东100万吨重启，浙江石化200万吨/年PX装臵计划2020年2月份投产。市场供应趋增的情况下，PX环节的加工费将被进一步压缩。因此产业链前端的整体可压缩空间仍可观。乙二醇方面，若库存拐点出现且累库持续的情况下，加工费可能再次检验煤制乙二醇的成本线。操作建议：若PTA和乙二醇的走势未能有效突破近期高点，则或显逢高沽机会，PTA沽空区间关注4900-5000；乙二醇沽空区间关注4700-4800。风险提示：上行风险，原油价格大幅上涨，带动成本线上移；新产能投产不及预期；PTA检修范围扩大；乙二醇进口受阻，累库进度滞后。

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