摘要：

综合来看，CPI回升、PPI下行的趋势依然维持不变，但4月疫情放大了CPI上行的步伐。预计二季度GDP平减指数或出现小幅回升。CPI主要受到食品拉动，粮油、蔬菜、水果、肉类等价格明显上升与4月疫情扩大有关，包含交运受阻、居民囤货需求两条逻辑。猪肉价格上涨还受生猪产能变动、冻肉收储影响。非食品价格也反应国际油价上涨的滞后冲击，以及疫情打击服务和可选消费品。PPI同比减速、环比也符合季节性。生产资料受到加工工业的高基数拖累。采掘和原材料工业新涨价减小。PPI和PPIRM差值下降，主要是PPIRM回升所致，价格向下传导速度暂时放慢。从结构上看，4月大宗商品价格走势分化，有色震荡、黑色冲高回落、能化和农产品继续上涨，对PPI总体拉动下降。5月截至目前情况显示，决策层反复强调保证供应链通畅，且疫情逐步消退，食品价格继续全面加速上涨的可能性较小，对CPI推升将有所下降，但猪肉价格周期性上行仍需关注。国际油价暂时稳定，对国内燃料影响逐步消退。预计5月CPI环比涨幅或下降，但低基数仍支持同比维持高位甚至继续上升。PPI则维持下行趋势不变。

正文

1.国家统计局数据公告

国家统计局公布的数据显示，4月中国CPI同比增长2.10%，较前值1.50%继续明显上升，并超过预期的1.8%；PPI同比增速为8.00%，较前值8.30%继续下行，同样高于市场预期的7.7%。此外，核心CPI同比增速下降至0.90%。

2.疫情扰动下CPI增速加快

CPI方面，总体CPI同比增速进一步加快，环比增速也明显上升，明显高于5年均值水平。食品价格同比加快3.4%并转为正增长，环比则明显超过季节性，这是CPI的主要带动因素。非食品价格同比增速则维持不变，环比边际变动弱于季节性。食品价格接替燃料价格成为消费品的主要拉动力，服务价格同比增速减慢。核心CPI同比也有所下降，且环比表现弱于季节性。情况表明，4月部分地区疫情对必需消费品价格影响较大，推升了食品价格涨幅。但国际能源价格上行放慢后，燃料价格影响程度下降。预计5月CPI受到食品价格拉动程度将减小。

多数食品价格表现较为强势。此前一向稳定的粮食和食用油价格也出现明显上行，且环比表现均持续两个月超季节性。鲜菜价格同比增速继续加快，虽然环比弱于季节性；鲜果价格同比和环比均有上升，尤其环比明显超过季节性水平。肉类价格跌幅明显收窄5.2%，其中猪肉价格跌幅收窄8.1%，牛肉、羊肉价格表现类似。环比来看主要肉类价格涨幅均超季节性水平以及5年均值水平。其他蛋白质食品中，蛋类同比加速最多，环比来看边际变动均符合季节性，主要也是蛋类涨幅明显超过去年同期导致同比增速上升。显然，粮油、蔬菜、水果、肉类等价格明显上升，与部分地区4月疫情影响扩大有关。疫情影响物价主要在于交通运输受阻，以及居民囤货需求增加两条逻辑。而猪肉价格上涨还受到生猪产能变动、冻肉收储政策影响。在决策层采取措施保证物资供应链通畅，以及疫情开始逐步消退的情况下，5月食品价格继续全面加速上涨的可能性较小。但猪肉价格的周期性上行步伐仍然需要关注。

非食品价格方面，衣着价格同比增速下降，环比表现弱于季节性水平，可能也和疫情期间出行受限有关。居住分项同比增速减慢，主要是房租影响，水电燃料价格同比不变。环比来看，房租明显弱于季节性，水电燃料价格涨幅高位回落。生活用品和服务价格同比加速，但家用器具价格回落主要是高基数导致，家庭服务环比弱于季节性。交通和通信价格增速上升，其中交通工具燃料价格仍是主要影响因素。环比来看，交通工具燃料价格回落但仍处在偏高位置，国际油价上涨带来的滞后影响依然存在。文教娱乐同比明显下降，尤其是旅游价格下降更多。高基数和环比表现偏弱均有影响。反映疫情对服务行业带来的冲击。医疗保健价格同比维持不变，其中中西药品环比涨幅减小。非食品价格波动反应两条宏观线索，一是国际油价前期上涨带来的滞后冲击仍然存在，但后续影响将逐步减小。二是疫情打击服务消费价格，同时也（和基数作用一起）冲击可选消费品价格。上述影响预计也将在疫情结束后消退。

总体上看，CPI同比增速加快主要是食品拉动，能源价格影响下降，服务项则有制约。食品中粮油、蔬菜、水果、肉类等价格均明显上升，与4月疫情扩大有关，其包含交运受阻、居民囤货需求两条逻辑。而猪肉价格上涨还受生猪产能变动、冻肉收储影响。非食品价格也反应两条线索，一是国际油价上涨的滞后冲击仍在，二是疫情打击服务和可选消费品价格。在决策层采取措施保证物资供应链通畅，以及疫情开始逐步消退的情况下，5月食品价格继续全面加速上涨的可能性较小，对CPI的推升将有所下降，但猪肉价格周期性上行步伐仍需要关注。国际油价稳定在目前位置后，对国内燃料价新涨价因素也将逐步消退。因此5月CPI环比新涨价幅度或下降，但低基数仍可支持同比维持高位甚至继续上升。

3.商品价格分化 4月PPI小幅回落

PPI方面，总体PPI环比涨幅缩小至0.6%，边际变动基本符合季节性，但低于去年同期水平，因此同比增速进一步回落。主要大类分项中，主要是生产资料同比减速，生活资料同比则略有加速。采掘和原材料部门PPI均有加快，但加工业PPI下降。环比来看，生产资料表现符合季节性，生活资料表现弱于季节性的，但去年同期基数低。采掘和原材料符合季节性，加工业超季节性，但面临较高的基数，这一问题5月将会继续存在。此外，PPIRM同比增速略有回升，PPI和PPIRM差值小幅下降至2.8%。价格向下传导速度暂时放慢。

分行业来看，上游行业分化多数变动不大。黑色金属矿采选PPI负增长缩窄，石油和天然气、有色开采行业PPI小幅上升，非金属矿和煤炭采选PPI略有下降。中游原材料行业中，电、热供应行业PPI继续上升，其他行业包括黑色金属、有色金属、非金属矿物制品，橡胶和塑料、化工等行业PPI均回落，尤其是黑色金属冶炼回落幅度较多。中游加工组装行业中，多数行业PPI也出现回落。下游行业中，农副食品加工业PPI上升，汽车制造业维持不变，其他均有所下降。情况表明，4月大宗商品价格波动出现分化，有色震荡、黑色冲高回落、能化和农产品继续上涨，对PPI总体影响暂时减小。而从5月目前情况看，大宗商品普跌可能对PPI产生新的环比跌价因素。

总体上看，4月PPI同比减速、环比符合季节性。生产资料尤其加工工业是主要拖累，但也是受到高基数影响。采掘和原材料工业新涨价因素减小。PPI和PPIRM差值出现下降，主要是PPIRM回升所致，价格向下传导速度暂时放慢。从结构上看，4月大宗商品价格走势分化，有色震荡、黑色冲高回落、能化和农产品继续上涨，对PPI总体拉动减小。而5月截至目前情况显示，大宗商品普遍回落可能对PPI产生新的环比跌价因素。叠加基数抬升，PPI同比将继续下行，这一回落的步伐6月或出现放慢，但三季度后期将再加快。