摘要：原油成本端：虽然EIA继续维持二季度全球原油累库观点，但我们认为俄罗斯与乌克兰地缘政治紧张关系造成的俄罗斯与北约国家关系短期内不可逆转，欧盟制裁俄罗斯能源相关政策不确定性较高扰动下，全球供给增量弹性依然很低，近期全球炼厂处于检修旺季，炼厂开工维持在低水平，导致原油加工需求处于季节性淡季，汽柴油裂解价差持续走强，使得炼油利润持续走高，二季度认为原油依然存在结构性矛盾，价格预计依然有较强支撑，近期原油价格受货币政策收紧预期影响，经过连续大幅下挫后，价格企稳反弹，估值得到一定程度修复，维持布伦特原油价格区间在97-120美元/吨区间波动判断。

PX方面：亚洲地区PX受检修偏多以及部分企业重启装置和提负荷推迟影响，供应仍维持偏紧格局。5月份，随着全球汽油裂解价差持续走强，使得MX作为调和油需求大幅抬升，近期传闻美国从亚洲进口5万吨MX用于调和，加剧了PX供应收紧预期，PX-NAP价差也持续维持高位。

总结：在成本端原油以及PX强势下，PTA价格大幅上涨，同时PTA加工费大幅压缩后，PTA检修装置可能有边际收紧预期，虽然聚酯需求表现依然不及预期，但PTA受成本端影响尤其是PX价格影响显著，绝对价格可能继续偏强运行，后市依然维持PTA价格重心不断抬升判断。

后市重点关注需求端进展以及PX出口方面进展情况。

风险提示：原油价格大幅下跌；PX价格大幅回落；需求恢复持续不及预期等。

正文

一、2022年全球原油供需平衡表

STEO公布5月份数据显示：2022年4月全球石油和液体燃料消费量为9740万桶/日，较2021年4月增加210万桶/日。到2022年全年，全球石油和液体燃料消费量平均将达到9960万桶/日，比2021年增加220万桶/日。将2022年全球石油和液体燃料消费预测下调了20万桶/日，主要原因是中国和美国消费增长下调。

从全球原油供需情况来看，5月份报告预测二季度全球原油需求为9860万桶/日，较4月份需求预测减少了59万桶/日，同时供给端预测二季度全球原油供给为9927万桶/日，较4月份预测减少了21万桶/日。从5月份EIA公布数据来看，全球原油供需进行了进一步调减，但此次需求减量预测高于供给减量。总体来看，EIA预计二季度全球原油供需过剩67万桶/日，较此前预测过剩程度增加22万桶/日。

虽然EIA继续维持二季度全球原油累库观点，但我们认为俄罗斯与乌克兰地缘政治紧张关系造成的俄罗斯与北约国家关系短期内不可逆转，欧盟制裁俄罗斯能源相关政策不确定性较高扰动下，全球供给增量弹性依然很低，近期全球炼厂处于检修旺季，炼厂开工维持在低水平，导致原油加工需求处于季节性淡季，汽柴油裂解价差持续走强，使得炼油利润走高，炼厂开工积极性提升，叠加全球原油以及汽油库存处历史同期低值水平，二季度认为原油依然存在结构性矛盾，价格预计依然有较强支撑，近期原油价格受货币政策收紧预期影响，经过连续大幅下挫后，持续反弹，估值得到一定程度修复，维持布伦特原油价格区间在97-120美元/吨区间波动判断。

二、亚洲PX供应收紧 PX-NAP价差持续走高

国内PX供应：扬子石化45万吨小线装置3月20日停机，暂定5月15日重启，海南炼化100万吨装置本计划5月中旬开启，现已推迟至6月中旬，东营威联化学一期100万吨装置9号短停，计划近期恢复。同时浙石化总体负荷仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现，洛阳石化22.5万吨装置7成负荷运行，天津石化28万吨装置9成负荷。

亚洲PX供应：日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月。

总体来看，亚洲地区PX受检修偏多以及部分企业重启装置和提负荷推迟影响，供应仍维持偏紧格局。

5月份，随着全球汽油裂解价差持续走强，使得MX作为调和油需求大幅抬升，近期传闻美国从亚洲进口5万吨MX用于调和，加剧了PX供应收紧预期，现货市场买盘积极性活跃，并强势推涨PX市场价格，截至5月11日，PXCFR中国价格1247美元/吨，日度上涨38美元/吨，涨幅3.14%，PX-NAP价差也持续维持高位，现PX-NAP价差在五年均值附近强势运行。

三、PTA加工费持续走低

五一假期以后，随着聚酯需求预期不断强化使得PTA加工费一度上行至580元/吨附近，而后公布聚酯需求数据，需求虽在缓慢增长，但需求表现不及预期，使得PTA现货价格呈现前高后低走势，PTA现货加工费开始走弱至330元/吨附近，5月10日开始，随着上游成本端PX价格大幅上涨，PTA现货加工费继续压缩至50元/吨附近，达到近两个月以来极低值。我们认为现在PTA加工费处于偏低水平，对于PTA企业来说低加工费环境不可长时间持续，PTA加工费大幅压缩后，使得相关企业做多加工费的保值需求大幅抬升。后市PTA加工费有反弹预期，反弹水平关注聚酯需求恢复情况以及PX供需偏紧格局缓解的时间节点，给予PTA现货加工费0-600元/吨估值区间。

四、PTA后市观点

近期PTA价格大幅上涨，尤其是近月合约表现尤其强势，我们认为主要有两方面原因：1.受近期美国进口大量PX用于调和影响，PX价格大幅上涨，同时打压PTA加工费至100元/吨下方，造成PTA在整个聚酯产业链中利润估值偏低，PX出口大幅增加，对PTA近月端影响更为显著，从历史情况来看，PX价格弹性增大的同时往往会带动PTA价格出现大幅波动2.受原油价格大幅上涨影响，带动PTA价格大幅反弹。

总结：在成本端原油以及PX强势下，PTA价格大幅上涨，同时PTA加工费大幅压缩后，PTA检修装置可能有边际收紧预期，虽然聚酯需求表现依然不及预期，但PTA受成本端影响显著，绝对价格可能继续偏强运行，后市依然维持PTA价格重心不断抬升判断，后市重点关注需求端进展以及PX出口方面进展情况。

风险提示：原油价格大幅下跌；PX价格大幅回落；需求恢复持续不及预期等。