【国信策略】A股回暖带动估值修复
1.A股整体:估值小幅上升,个股间分化加剧。
从A股整体估值水平来看,A股整体估值中位数小幅上升。截止至2022年5月30日收盘,全部A股市盈率(TTM)中位数为30.7倍(剔除负值,下同),前值为27.9倍。当前估值水平处于自2000年以来的14%历史分位数附近,前值为8%。整体估值水平偏低,低于2000年至2022年5月30日收盘整体历史中枢42.7倍的位置。
2. 主要指数:估值企稳回升。
2022年5月,A股主要宽基指数估值程度均现回升态势,创业板估值中位数大幅回升,A股主要宽基指数估值分化程度除沪深300外均小幅扩大。全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数(TTM)分别为30.7倍、31.2倍、37.8倍、20.7倍、20.5倍和29.1倍,位于历史分位数的14%、15%、14%、28%、3%和11%位置。
3. 基金重仓股:分化程度大幅扩大。
2022年5月,在基金重仓持股中基金重仓股TOP100的估值水平小幅回升,相对市盈率小幅下降,目前相对估值处于历史较高水平。在样本中,我们选取了股票型基金中的普通股票型基金,混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金,截止至2022年5月30日收盘,基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为30.5和5.56,前值为为27.6和5.12。基金重仓股TOP400估值小幅上升,市盈率内部分化程度大幅扩大。
4. 行业:29个行业估值低于历史中枢。
从行业内部的市盈率中位数来看,市盈率偏低者占多数,行业市盈率中位数大于50的仅两个,而行业市盈率中位数小于30的占17个,数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一,农林牧渔行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看,多数行业内部估值分化程度有所减弱。21个行业的内部分化程度超过历史均值。社会服务行业分化程度最高,达历史分位数96%。
5. 全球主要指数估值跟踪。
横向对比全球股票市场方面,德国DAX与日经225在全球主要股票指数中市盈率居于高位。相较之下,沪深300指数与恒生指数市盈率较低,估值水平处于全球洼地。截止至2022年5月30日收盘,在全球主要股票市场中,沪深300指数市盈率(此处按整体法)为12.0倍,标普500市盈率为20.2倍,道琼斯工业为21.1倍,法国CAC40市盈率为14.7倍,德国DAX市盈率为24.4倍,恒生指数为9.7倍,日经225市盈率为21.4倍。在全球主要股票指数市净率统计中,在统计区间2022年5月30日至2022年5月30日收盘期间,德国DAX与日经225市净率较上月上行幅度较大,法国CAC40市净率小幅上行,其余指数均在市净率统计区间内下行。
全球主要指数估值
市盈率:主要经济体中沪深300和恒指市盈率水平较低
横向对比全球股票市场方面,德国DAX与日经225在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下,沪深300指数与恒生指数市盈率较低,估值水平处于较低位置。截止至2022年5月30日收盘,在全球主要股票市场中,沪深300指数市盈率(整体法)为12.0倍,标普500市盈率为20.2倍,道琼斯工业为21.1倍,法国CAC40市盈率为14.7倍,德国DAX市盈率为24.4倍,恒生指数为9.7倍,日经225市盈率为21.4倍。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/157/w1080h677/20220601/1c8c-3aabf1154e897d3c798716dbac0a308e.png)
市净率:德国DAX与日经225上行幅度较大
在全球主要股票指数市净率统计中,在统计区间2022年4月30日至2022年5月30日收盘期间,德国DAX与日经225市净率较上月上行幅度较大,法国CAC40市净率小幅上行,其余指数均在市净率统计区间内下行。恒生指数市净率与沪深300市净率指数处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。截至5月30日收盘,沪深300市净率(整体法)为1.4倍,标普500市净率为4.1倍,道琼斯工业指数市净率为6.2,法国CAC40为1.7倍,德国DAX为7.0倍,恒生指数为0.9倍,日经225为6.9倍。
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历史分位数:沪深300指数PE、PB处于历史偏低水平
纵向来看,在整体法计算下的全球股票市场PB、PE中,沪深300指数处于历史偏低水平。在市盈率历史分位数中,标普500、道琼斯工业估值小幅下降,分别位于历史分位点47%和72%,前值为49%和75%。沪深300估值处于历史偏低水平,位于历史分位点41%。法国CAC40、德国DAX、日经225估值处于历史偏低水平,分别位于历史分位点22%、18%和38%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/526/w829h497/20220601/2359-61156ff494d37aed4439f6e69b92674f.png)
在市净率历史分位数中,仅沪深300处在历史较低分位点。沪深300、标普500、道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX、日经225分别位于历史分位数的16%、89%、88%、87%、50%和58%。
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A股整体:估值小幅上升,分化加剧
A股整体估值小幅上升
从A股整体估值水平来看,A股整体估值中位数小幅上升。截止至2022年5月30日收盘,全部A股市盈率(TTM)中位数为30.7倍(剔除负值,下同),前值为27.9倍。当前估值水平处于自2000年以来的14%历史分位数附近,前值为8%,随着5月股市反弹,估值逐渐修复。整体估值水平仍偏低,低于2000年至2022年5月30日收盘整体历史中枢42.7倍的位置。根据我们统计的数据,全部A股市盈率(TTM)中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。
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A股估值分化程度加剧
从A股估值分化情况来看,分化程度在5月略有加剧。目前全部A股市盈率75分位数和25分位数的比值为2.92倍,前值为2.86倍。当前估值分化程度处于自2000年以来的65%历史分位数附近,估值分化程度处在历史中等偏高的位置。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/519/w889h430/20220601/fd37-b360a5d6fdaa0a376efb1d4733b7bae3.png)
A股非金融板块估值大幅上升
从剔除金融后的A股整体估值水平来看,截止至2022年5月30日收盘,全部A股非金融市盈率(TTM)中位数为31.2 倍,前值为28.4倍。当前估值水平处于自2000年以来的15%历史分位数附近,前值为9%。剔除金融后的A股估值中位数略高于全部A股的估值。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/507/w886h421/20220601/b6a7-bc8a138b7ce11db546bae566e9a7fc33.png)
从剔除金融行业后的A股估值分化情况来看,目前全部A股非金融市盈率75分位数和25分位数的比值为2.90倍,前值为2.83倍。估值分化程度略低于全部A股。当前估值分化程度处于自2000年以来的65%历史分位数附近,前值为61%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/536/w884h452/20220601/10db-01aa06b2bd6ba20b7326077fb182141f.png)
主要指数:估值企稳回升
2022年5月,A股主要宽基指数估值程度均现回升态势,创业板估值中位数大幅回升,A股主要宽基指数估值分化程度除沪深300外均小幅扩大。基金重仓股分化程度较上月大幅扩大,基金重仓股整体估值上升幅度并不高,基金本月收益走出分化行情。
主要指数估值与分化程度对比
截止至5月30日收盘,全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数(TTM)分别为30.7倍、31.2倍、37.8倍、20.7倍、20.5倍和29.1倍,位于历史分位数的14%、15%、14%、28%、3%和11%位置。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/643/w895h548/20220601/2219-1694792dab1ec5faf5271fc8c2fbced8.png)
进入5月以来,A股主要宽基指数估值分化程度除沪深300外均小幅扩大。截止至5月30日收盘,全部A股、全部非金融A股、创业板指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值分别为2.92、2.90、2.39、3.43、3.35和2.90,位于历史分位数的65%、65%、67%、80%、85%和44%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/651/w896h555/20220601/bc99-9197a720b2adcaa8a31baa00dd1c329c.png)
沪深300指数:估值乘数提升,个股分化缩小
截止至5月30日收盘,沪深300指数的市盈率中位数为20.7倍,前值为20.0倍。位于历史分位数的28%的位置,前值为21%,估值中位数水平较上月有所上升。沪深300指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.43倍,前值为3.50倍。沪深300指数估值分化程度较上月缩小,目前处于历史分位数的80%的位置,估值分化处于历史较高水平。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/639/w890h549/20220601/11b5-94ac65432b84e51c4e803897b011afe6.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/646/w899h547/20220601/de98-c4c7f61de49038be653df469da0b810f.png)
中证500指数:估值企稳,分化提升
截止至5月30日收盘,中证500指数的市盈率中位数为20.5倍,前值为18.7倍,处于历史分位数3%位置,较上月小幅拉升。中证500指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.35倍,前值为3.22倍,处于历史分位数的85%位置,前值为83%,分化程度较上月回升。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/715/w896h619/20220601/0c00-78a256cb0e3b408f93d605eedc819c75.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/716/w894h622/20220601/941e-295ab11d47309b1f1266aea53e1a8435.png)
中证1000指数:估值回升
截止至5月30日收盘,中证1000指数市盈率中位数为29.1倍,前值为26.8倍,位于历史分位数11%位置,前值为5%。中证1000指数市盈率75分位数和25分位数的比值为2.90,前值为2.88,分化程度较上月小幅上升,目前位于历史分位数的44%位置,前值为40%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/692/w895h597/20220601/4c59-a63032f5e015da2931cdca42c7eb995e.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/693/w897h596/20220601/e559-904e5388529a627728cb67a46b8e0d95.png)
创业板:估值中位数大幅上升
截止至2022年5月30日收盘,创业板市盈率(TTM)中位数为37.8倍,前值为35.1倍。当前估值水平处于自2010年以来的14%历史分位数附近。前值为9%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/668/w906h562/20220601/a620-2b15c2eb0a794c77e27dbab686b78c02.png)
从创业板估值分化情况来看,创业板板块内市盈率75分位数和25分位数的比值达到了2.39倍,前值为2.38倍。处于自2010年以来的67%历史分位数位置,前值为66%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/659/w899h560/20220601/47e2-4285543ba0b82419fb24f8d76deeb610.png)
从创业板相对全部A股估值水平来看,创业板相对市盈率(创业板市盈率中位数除以A股市盈率中位数)为1.23,前值为1.26。处于历史分位数25%位置,相对估值较上月小幅下降。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/667/w900h567/20220601/e6f7-4809ae8e88d630967f5c4de46cfd73b9.png)
基金重仓股:分化程度大幅扩大
2022年5月,在基金重仓持股中,基金重仓股TOP100的估值水平小幅回升,相对市盈率小幅下降,目前相对估值处于历史较高水平。在样本中,我们选取了股票型基金中的普通股票型基金,混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金,截止至2022年5月30日收盘,基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为30.5和5.56,前值为27.6和5.12。处于2010年至今的41%和63%历史分位点处,前值为28%和48%;相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为0.993和2.33,前值为0.987和2.36,分别位于74%和78%的历史分位点,前值为82%和85%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/666/w1066h400/20220601/a71c-b1f73aa9e2e18d11f1709c458a1ad85b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/643/w1058h385/20220601/8d8d-50fab1d61748f8999edb27ffb0486e12.png)
基金重仓股TOP100的市盈率75分位和25分位比值3.6,位于87%的历史分位点;市净率75分位和25分位比值3.50,位于93%历史分位点。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/655/w1055h400/20220601/c012-b55bffc5d5c0e47492850c8e00551a8b.png)
基金重仓股TOP400估值小幅上升,市盈率内部分化程度大幅扩大。截止至2022年5月30日收盘,基金重仓股TOP400市盈率中位数和市净率中位数分别为30.5和4.3,前值为29.3和4.1,处于2010年至今的30%和49%历史分位点处,前值为24%和49%;相对市盈率中位数和相对市净率中位数分别为0.99和1.79,前值为1.05和1.91,位于78%和81%的历史分位点,前值为80%和85%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/676/w1066h410/20220601/14af-a40d520c19f64a960ff85cabb6eaac8b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/674/w1070h404/20220601/8b45-e75524d8af702a601b6fad75b3335bc8.png)
基金重仓股TOP400市盈率75分位数和25分位数的比值为3.3,前值为2.8,处在2010年至今的85%历史分位数。市净率75分位和25分位数的比值为3.0,处在2010年至今的81%历史分位数,内部估值分化程度有所缩小。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/672/w1060h412/20220601/1640-091d4660156a284e5d7dc5ec468b1061.png)
行业估值:29个行业估值低于历史中枢
一级行业市盈率数量分布成指数型分布
从行业内部的市盈率中位数来看,市盈率偏低者占多数,行业市盈率中位数大于50的仅两个,而行业市盈率中位数小于30的占17个,数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一,农林牧渔行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2022年5月30日收盘,从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看,31个一级行业市盈率呈指数分布,29个一级行业历史分位数低于历史中枢,25个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/793/w992h601/20220601/db28-7de5b827e5c29c378a45cf452aad48ce.png)
一级行业相对市盈率数量分布成线型分布
从行业相对A股市盈率(行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数)来看,各行业相对估值水平差异显著,数量分布大体成线型分布。我们所统计的31个一级行业之中,18个一级行业的相对市盈率在历史中枢之下。3个一级行业高于90%。社会服务、汽车、农林牧渔等三行业相对估值较高,银行、钢铁、煤炭等行业相对估值较低。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/763/w973h590/20220601/f848-4824436f5c100862f20930d3d52da497.png)
21个行业内部分化程度超过历史均值
从市盈率75分位数和25分位数的比值来看,多数行业内部估值分化程度有所减弱。21个行业的内部分化程度超过历史均值。社会服务行业分化程度最高,达历史分位数96%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/767/w921h646/20220601/f53f-4399fc6b179565a45efec1b2e7039fa3.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/238/w684h1154/20220601/5964-3694dcae340357aedb603be69f7c0794.png)
各行业估值历史数据一览
下图表格汇总各行业最大值最小值与当前值以及50分位数所处值,详细数据参见后文。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/6/w1080h526/20220601/5f4f-a8385343fde07514ee135fc200dfd36e.png)
上游原材料:石油石化行业分化度骤降
截止至2022年5月30日收盘,石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工、环保与公用事业行业的市盈率中位数分别为37.7、27.7、11.8、9.3、25.3、23.8和24.0,分别位于2000年以来历史分位点的35.8%、8.2%、20.1%、4.4%、6.7%、10.4%和18.8%;市盈率75分位数和25分位数的比值为2.2、2.3、3.9、1.9、2.8、2.5和2.5分别位于历史分位数的37.0%、17.5%、66.6%、46.2%、60.2%、67.1和54.3%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/717/w1080h437/20220601/a54f-50fd352f5ae215e05eea9aac1aa7b084.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/699/w1080h419/20220601/acce-8048e9c51cac37ea7d925e071db6b3ca.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/691/w1080h411/20220601/49f3-ce4bffda1704632a21c8cd34498f1caf.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/704/w1080h424/20220601/4b20-bf99f8444691b2ef2f84bce7bedf0add.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/693/w1080h413/20220601/767d-ebafb6eadb5ab3762291df7bb2d4216b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/711/w1080h431/20220601/14a4-1596cf2902478b194ba718c5228b86ee.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/697/w1080h417/20220601/8a1a-3c17ba09279b0d1339f519ba2da83606.png)
中游工业品:建筑材料分化度骤升
截止至5月30日收盘,轻工制造、交通运输、国防军工、电力设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数分别为26.9、19.4、54.7、35.6、31.2和24.5,分别位于历史分位点的21.8%、15.5%、25.9%、28.4%、16.2%和14.6%;市盈率75分位数和25分位数的比值分别为2.7、3.7、2.6、2.4、2.6和4.8,分别位于历史分位点的74.2%、96.1%、60.9%、40.1%、56.7%和94.6%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/687/w1080h407/20220601/af74-777f75adcfbff5c0e808332f57944048.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220601/692/w1080h412/20220601/136b-9653d4b9d78b372aaabf1875de8e677a.png)
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下游消费品:社会服务分化仍处高位
截止至5月30日收盘,休闲服务、美容护理、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售、建筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为67.1、38.0、36.8、31.7、27.0、25.2、25.8、26.1、45.9和36.8,分别位于历史分位数的73.9%、17.8%、28.0%、10.2%、18.6%、14.8%、22.4%、33.8%、46.7%和58.3%;市盈率75分位数和25分位数的比值分别为5.2、3.3、1.8、2.6、2.7、3.4、3.7、2.8、2.8和2.7,分别位于96.1%、57.0%、6.5%、85.6%、45.6%、69.3%、85.5%、77.2%、47.6%和32.1%。
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大金融板块:房地产分化程度继续下降
大金融板块行业估值持续低迷,银行与房地产内部估值分化程度维持偏高位,总体来看,大金融板块市盈率中位数仍处在历史偏低水平。截止至5月30日收盘,银行、非银金融、房地产、综合的市盈率中位数分别为6.0、17.5、25.7和33.7,分别位于历史的分位点的10.9%、2.5%、36.3%和9.8%;市盈率75分位数和25分位数的比值为1.6、2.6、4.1和3.2,分别位于历史分位点的76.4%、31.8%、64.6%和25.8%。
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TMT板块:传媒行业分化度居高不下
TMT板块估值仍在低位,分化小幅上升,各行业内部估值分化程度依旧胶着,仍处于历史偏高水平。截止至5月30日收盘,计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为42.3、37.3、40.8和29.8,位于历史分位点的19.5%、14.0%、24.4%和7.4%;市盈率75分位数和25分位数的比值分别2.4、2.6、3.3和4.7,分别位于历史分位点的74.0%、69.2%、84.8%和97.9%。
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风险提示:全球供应瓶颈尚未缓解、海外地缘冲突局势不明、美联储加息次数超预期的风险。
分析师:王 开 SAC执业资格证书编码:S0980521030001
本文转载自国信证券2022年6月1日的研究报告《多维度估值观察:A股回暖带动估值修复》
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