1.A股整体：估值小幅上升，个股间分化加剧。

从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅上升。截止至2022年5月30日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为30.7倍（剔除负值，下同），前值为27.9倍。当前估值水平处于自2000年以来的14%历史分位数附近，前值为8%。整体估值水平偏低，低于2000年至2022年5月30日收盘整体历史中枢42.7倍的位置。

2. 主要指数：估值企稳回升。

2022年5月，A股主要宽基指数估值程度均现回升态势，创业板估值中位数大幅回升，A股主要宽基指数估值分化程度除沪深300外均小幅扩大。全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为30.7倍、31.2倍、37.8倍、20.7倍、20.5倍和29.1倍，位于历史分位数的14%、15%、14%、28%、3%和11%位置。

3. 基金重仓股：分化程度大幅扩大。

2022年5月，在基金重仓持股中基金重仓股TOP100的估值水平小幅回升，相对市盈率小幅下降，目前相对估值处于历史较高水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金，截止至2022年5月30日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为30.5和5.56，前值为为27.6和5.12。基金重仓股TOP400估值小幅上升，市盈率内部分化程度大幅扩大。

4. 行业：29个行业估值低于历史中枢。

从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅两个，而行业市盈率中位数小于30的占17个，数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，农林牧渔行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度有所减弱。21个行业的内部分化程度超过历史均值。社会服务行业分化程度最高，达历史分位数96%。

5. 全球主要指数估值跟踪。

横向对比全球股票市场方面，德国DAX与日经225在全球主要股票指数中市盈率居于高位。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于全球洼地。截止至2022年5月30日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（此处按整体法）为12.0倍，标普500市盈率为20.2倍，道琼斯工业为21.1倍，法国CAC40市盈率为14.7倍，德国DAX市盈率为24.4倍，恒生指数为9.7倍，日经225市盈率为21.4倍。在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间2022年5月30日至2022年5月30日收盘期间，德国DAX与日经225市净率较上月上行幅度较大，法国CAC40市净率小幅上行，其余指数均在市净率统计区间内下行。

全球主要指数估值

市盈率：主要经济体中沪深300和恒指市盈率水平较低

横向对比全球股票市场方面，德国DAX与日经225在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2022年5月30日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为12.0倍，标普500市盈率为20.2倍，道琼斯工业为21.1倍，法国CAC40市盈率为14.7倍，德国DAX市盈率为24.4倍，恒生指数为9.7倍，日经225市盈率为21.4倍。

市净率：德国DAX与日经225上行幅度较大

在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间2022年4月30日至2022年5月30日收盘期间，德国DAX与日经225市净率较上月上行幅度较大，法国CAC40市净率小幅上行，其余指数均在市净率统计区间内下行。恒生指数市净率与沪深300市净率指数处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。截至5月30日收盘，沪深300市净率（整体法）为1.4倍，标普500市净率为4.1倍，道琼斯工业指数市净率为6.2，法国CAC40为1.7倍，德国DAX为7.0倍，恒生指数为0.9倍，日经225为6.9倍。

历史分位数：沪深300指数PE、PB处于历史偏低水平

纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场PB、PE中，沪深300指数处于历史偏低水平。在市盈率历史分位数中，标普500、道琼斯工业估值小幅下降，分别位于历史分位点47%和72%，前值为49%和75%。沪深300估值处于历史偏低水平，位于历史分位点41%。法国CAC40、德国DAX、日经225估值处于历史偏低水平，分别位于历史分位点22%、18%和38%。

在市净率历史分位数中，仅沪深300处在历史较低分位点。沪深300、标普500、道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX、日经225分别位于历史分位数的16%、89%、88%、87%、50%和58%。

A股整体：估值小幅上升，分化加剧

A股整体估值小幅上升

从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅上升。截止至2022年5月30日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为30.7倍（剔除负值，下同），前值为27.9倍。当前估值水平处于自2000年以来的14%历史分位数附近，前值为8%，随着5月股市反弹，估值逐渐修复。整体估值水平仍偏低，低于2000年至2022年5月30日收盘整体历史中枢42.7倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。

A股估值分化程度加剧

从A股估值分化情况来看，分化程度在5月略有加剧。目前全部A股市盈率75分位数和25分位数的比值为2.92倍，前值为2.86倍。当前估值分化程度处于自2000年以来的65%历史分位数附近，估值分化程度处在历史中等偏高的位置。

A股非金融板块估值大幅上升

从剔除金融后的A股整体估值水平来看，截止至2022年5月30日收盘，全部A股非金融市盈率（TTM）中位数为31.2 倍，前值为28.4倍。当前估值水平处于自2000年以来的15%历史分位数附近，前值为9%。剔除金融后的A股估值中位数略高于全部A股的估值。

从剔除金融行业后的A股估值分化情况来看，目前全部A股非金融市盈率75分位数和25分位数的比值为2.90倍，前值为2.83倍。估值分化程度略低于全部A股。当前估值分化程度处于自2000年以来的65%历史分位数附近，前值为61%。

主要指数：估值企稳回升

2022年5月，A股主要宽基指数估值程度均现回升态势，创业板估值中位数大幅回升，A股主要宽基指数估值分化程度除沪深300外均小幅扩大。基金重仓股分化程度较上月大幅扩大，基金重仓股整体估值上升幅度并不高，基金本月收益走出分化行情。

主要指数估值与分化程度对比

截止至5月30日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为30.7倍、31.2倍、37.8倍、20.7倍、20.5倍和29.1倍，位于历史分位数的14%、15%、14%、28%、3%和11%位置。

进入5月以来，A股主要宽基指数估值分化程度除沪深300外均小幅扩大。截止至5月30日收盘，全部A股、全部非金融A股、创业板指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值分别为2.92、2.90、2.39、3.43、3.35和2.90，位于历史分位数的65%、65%、67%、80%、85%和44%。

沪深300指数：估值乘数提升，个股分化缩小

截止至5月30日收盘，沪深300指数的市盈率中位数为20.7倍，前值为20.0倍。位于历史分位数的28%的位置，前值为21%，估值中位数水平较上月有所上升。沪深300指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.43倍，前值为3.50倍。沪深300指数估值分化程度较上月缩小，目前处于历史分位数的80%的位置，估值分化处于历史较高水平。

中证500指数：估值企稳，分化提升

截止至5月30日收盘，中证500指数的市盈率中位数为20.5倍，前值为18.7倍，处于历史分位数3%位置，较上月小幅拉升。中证500指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.35倍，前值为3.22倍，处于历史分位数的85%位置，前值为83%，分化程度较上月回升。

中证1000指数：估值回升

截止至5月30日收盘，中证1000指数市盈率中位数为29.1倍，前值为26.8倍，位于历史分位数11%位置，前值为5%。中证1000指数市盈率75分位数和25分位数的比值为2.90，前值为2.88，分化程度较上月小幅上升，目前位于历史分位数的44%位置，前值为40%。

创业板：估值中位数大幅上升

截止至2022年5月30日收盘，创业板市盈率（TTM）中位数为37.8倍，前值为35.1倍。当前估值水平处于自2010年以来的14%历史分位数附近。前值为9%。

从创业板估值分化情况来看，创业板板块内市盈率75分位数和25分位数的比值达到了2.39倍，前值为2.38倍。处于自2010年以来的67%历史分位数位置，前值为66%。

从创业板相对全部A股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中位数除以A股市盈率中位数）为1.23，前值为1.26。处于历史分位数25%位置，相对估值较上月小幅下降。

基金重仓股：分化程度大幅扩大

2022年5月，在基金重仓持股中，基金重仓股TOP100的估值水平小幅回升，相对市盈率小幅下降，目前相对估值处于历史较高水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金，截止至2022年5月30日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为30.5和5.56，前值为27.6和5.12。处于2010年至今的41%和63%历史分位点处，前值为28%和48%；相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为0.993和2.33,前值为0.987和2.36，分别位于74%和78%的历史分位点，前值为82%和85%。

基金重仓股TOP100的市盈率75分位和25分位比值3.6，位于87%的历史分位点；市净率75分位和25分位比值3.50，位于93%历史分位点。

基金重仓股TOP400估值小幅上升，市盈率内部分化程度大幅扩大。截止至2022年5月30日收盘，基金重仓股TOP400市盈率中位数和市净率中位数分别为30.5和4.3，前值为29.3和4.1，处于2010年至今的30%和49%历史分位点处，前值为24%和49%；相对市盈率中位数和相对市净率中位数分别为0.99和1.79，前值为1.05和1.91，位于78%和81%的历史分位点，前值为80%和85%。

基金重仓股TOP400市盈率75分位数和25分位数的比值为3.3，前值为2.8，处在2010年至今的85%历史分位数。市净率75分位和25分位数的比值为3.0，处在2010年至今的81%历史分位数，内部估值分化程度有所缩小。

行业估值：29个行业估值低于历史中枢

一级行业市盈率数量分布成指数型分布

从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅两个，而行业市盈率中位数小于30的占17个，数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，农林牧渔行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2022年5月30日收盘，从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，31个一级行业市盈率呈指数分布，29个一级行业历史分位数低于历史中枢，25个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。

一级行业相对市盈率数量分布成线型分布

从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著，数量分布大体成线型分布。我们所统计的31个一级行业之中，18个一级行业的相对市盈率在历史中枢之下。3个一级行业高于90%。社会服务、汽车、农林牧渔等三行业相对估值较高，银行、钢铁、煤炭等行业相对估值较低。

21个行业内部分化程度超过历史均值

从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度有所减弱。21个行业的内部分化程度超过历史均值。社会服务行业分化程度最高，达历史分位数96%。

各行业估值历史数据一览

下图表格汇总各行业最大值最小值与当前值以及50分位数所处值，详细数据参见后文。

上游原材料：石油石化行业分化度骤降

截止至2022年5月30日收盘，石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工、环保与公用事业行业的市盈率中位数分别为37.7、27.7、11.8、9.3、25.3、23.8和24.0，分别位于2000年以来历史分位点的35.8%、8.2%、20.1%、4.4%、6.7%、10.4%和18.8%；市盈率75分位数和25分位数的比值为2.2、2.3、3.9、1.9、2.8、2.5和2.5分别位于历史分位数的37.0%、17.5%、66.6%、46.2%、60.2%、67.1和54.3%。

中游工业品：建筑材料分化度骤升

截止至5月30日收盘，轻工制造、交通运输、国防军工、电力设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数分别为26.9、19.4、54.7、35.6、31.2和24.5，分别位于历史分位点的21.8%、15.5%、25.9%、28.4%、16.2%和14.6%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别为2.7、3.7、2.6、2.4、2.6和4.8，分别位于历史分位点的74.2%、96.1%、60.9%、40.1%、56.7%和94.6%。

下游消费品：社会服务分化仍处高位

截止至5月30日收盘，休闲服务、美容护理、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售、建筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为67.1、38.0、36.8、31.7、27.0、25.2、25.8、26.1、45.9和36.8，分别位于历史分位数的73.9%、17.8%、28.0%、10.2%、18.6%、14.8%、22.4%、33.8%、46.7%和58.3%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别为5.2、3.3、1.8、2.6、2.7、3.4、3.7、2.8、2.8和2.7，分别位于96.1%、57.0%、6.5%、85.6%、45.6%、69.3%、85.5%、77.2%、47.6%和32.1%。

大金融板块：房地产分化程度继续下降

大金融板块行业估值持续低迷，银行与房地产内部估值分化程度维持偏高位，总体来看，大金融板块市盈率中位数仍处在历史偏低水平。截止至5月30日收盘，银行、非银金融、房地产、综合的市盈率中位数分别为6.0、17.5、25.7和33.7，分别位于历史的分位点的10.9%、2.5%、36.3%和9.8%；市盈率75分位数和25分位数的比值为1.6、2.6、4.1和3.2，分别位于历史分位点的76.4%、31.8%、64.6%和25.8%。

TMT板块：传媒行业分化度居高不下

TMT板块估值仍在低位，分化小幅上升，各行业内部估值分化程度依旧胶着，仍处于历史偏高水平。截止至5月30日收盘，计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为42.3、37.3、40.8和29.8，位于历史分位点的19.5%、14.0%、24.4%和7.4%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别2.4、2.6、3.3和4.7，分别位于历史分位点的74.0%、69.2%、84.8%和97.9%。

风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解、海外地缘冲突局势不明、美联储加息次数超预期的风险。

分析师：王 开 SAC执业资格证书编码：S0980521030001

本文转载自国信证券2022年6月1日的研究报告《多维度估值观察：A股回暖带动估值修复》