建信期货

防范非法集资宣传月

守住钱袋子 护好幸福家

国债期货

6 月月初以来债市调整应主要受复苏逻辑影响，不过本周公布的 5 月经济数据较上月反弹基本在预期之中，基本面整体仍然偏弱，货币宽松环境应还将继续延续，且经济前景仍具备一定的不确定性，市场对债券等避险资产的需求仍然强烈，债市正式走熊的拐点可能还未到来，短期市场或维持震荡，但需要注意 6 月地方债放量，可能导致资金面波动加大，从而对短端形成冲击。

展望：在资金宽松和基本面修复的多空因素交织下，债市短期可能仍缺乏方向。

铜期货

本周铜价冲高回落,端午期间美铜大涨带动沪铜高开，但强势并未延续，宏观谨慎情绪较浓，市场等待周五美 5 月 CPI 数据，美元指数持续在压力线附近驻足，而且欧洲央行结束量化宽松政策，流动性紧缩令海外股市走弱，不过原油走强部分对冲压力，宏观面抛压并不强，而基本面整体偏韧性，国内现货市场逐步走出铝仓库事件，现货升水企稳回升，但消费回升预期并未落地，铜管、铜杆以及漆包线企业开工率均表现不佳，解封后需求回升力度有限，本周国内小幅累库，然 LME 去库力度加大，全球低库存对铜价支撑加大。本周人民币汇率再度开启贬值趋势，扣除汇率沪伦比值重心略有下移，进口窗口关闭，进口库存补充预期下降。

基本面仍处于强预期弱现实阶段，国内大部分地区进入雨季，工地施工项目受阻，铜材企业订单持续不佳，短期国内消费回升乏力，而供应端国内在冶炼厂产出恢复在即，后续产量将持续攀升，国内社库在需求不佳以及供应增加带动下，库存将小幅回升，而 LME 现货支撑力度偏弱，短期铜需求面临弱现实压力，但随着中国二季度稳增长政策刺激落地以及经济活动逐步摆脱疫情防控限制，中国需求仍有回升空间。而宏观面施压将增大，美 5 月 CPI 涨幅超预期，市场开始预期美联储加大紧缩力度，即将到来的美联储 6 月议息会议或将进一步证实市场预期，美元指数向上突破压力位，然国内 5 月社融、金融数据向好，国内流动性充裕，政策加码稳增长意图明显，内外宏观强弱不一，但在强美元压力下宏观对有色施压。整体判断，预计铜价将震荡走弱，但由于国内需求恢复预期仍在，沪铜下方有支撑。

铝期货

受到美元流动性收紧预期压力，风险资产价格大幅下跌，股市以及有色均收跌。周一沪铝主力收盘跌破2万/吨，伦铝跌至2600美元/吨附近。沪伦比值维持在7.57附近，进口亏损在1000元/吨以内。周一库存续降至82.5万吨，主因仓库重复质押导致市场担忧情绪较浓，出库量增加，但根据市场情况了解，实际成交并非如降库趋势般强劲，近期现货市场数据因仓库事件暂时失真。

宏观方面，居高不下的能源价格以及服务业成本高企导致美国通胀继续上涨，最新公布5月CPI同比增长8.6%，环比上涨1%，超出市场预期，继3月之后再度刷新40年来同比增速高点，打破通胀见顶预期。通胀上行提升后续美联储加息以及缩表幅度预期，美元指数大幅反弹；而对美国经济衰退风险预期也随之升温，宏观面对伦敦金属的压力再度显现。国内方面，5月金融数据大幅向好，社融、贷款以及M2增速均超预期，支撑后续国内需求恢复，预计新旧基建以及新能源将继续带动铝下游需求回归。后续还需要密切关注前期受疫情影响被限制的需求恢复情况，持续性有待观察，同时注意季节性回落可能也存在一定拖累。总体来说，维持前期观点，市场将保持在消费复苏逻辑当中小心验证，以及仓库重复质押风险还未完全消除，下游提货谨慎。盘面短期跌破2万/吨，支撑下移至18500-19000元/吨区间。

锌期货

本周锌价高开低走，受能源价格走强带动周一锌价大幅上涨，但市场乐观情绪并未延续，主因宏观谨慎情绪增加，一是本周五美公布 5 月 CPI 数据以及下周即将到来的美联储议息会议，美元指数在压力线附近驻足，二是欧央行结束量化宽松政策，全球两大央行收紧货币政策，风险资产承压。基本面，国内现货甩货行为逐步减少，盘面月间价差止跌回升，国内下游消费恢复力度有限，周内国内社库小幅去库，海外在能源价格走强带动下现货市场收紧，LME0-3back结构一度走阔，但其去库进程放缓，海外的价格提振作用有限，最终沪锌周跌幅1.02%，扣除汇率沪伦比值 1.04，较上周有所回升，近期沪锌表现强于伦锌。

当前国内下游消费回升预期仍未兑现，国内终端工程项目施工因雨季而受阻，同时地产表现疲弱，镀锌板块订单不佳，氧化锌内外消费均走弱，轮胎厂开工率较低，企业以消化库存为主，初级消费领域缺乏亮点，不过国内供应端也表现疲弱，6 月产量预期下降，国内矿端紧张令炼厂压低开工率，社库将继续小幅去库。而海外在高能源成本影响下伦锌成本端支撑未改，但由于其去库进程放缓，提振作用有限，整体上基本面仅能提供支撑，但宏观走弱，美 5 月 CPI涨幅超出市场预期，即将到来的美联储议息会议更会压低市场风险偏好，然国内5 月社融及金融数据向好，政策托底经济意图明显，但在强美元压制下有色仍将承压，整体判断，锌价将震荡走弱，但在基本面支撑下沪锌难跌破 5 月的震荡区间。

煤焦期货

煤焦

下游市场回暖，双焦需求有所上升，国际煤价高涨，进一步支撑焦价。利多方面，国际能源价格受地缘政治和地区冲突影响，价格维持高位，对焦煤有所支撑。房贷利率放宽，政策上利好房地产行业，或将传导至钢材，从而利多焦价。疫情控制稳中向好，各地复工积极，双焦下游市场需求回暖。钢材价格上涨，钢厂因低利润对焦价打压放缓，利多双焦。利空方面，钢厂利润依旧维持低位。政策上对房地产利好转导至双焦需要较长周期，在短期内难以起到重要作用。综上，焦煤、焦炭需求回升，双焦短期内或将震荡偏强。

动力煤

近期国际能源价格仍呈震荡上升趋势，动力煤价格跟随上涨，但由于国内保供稳价的政策影响，动力煤现货与原油期货的相关性有所走弱，动力煤基差有所走扩。目前动力煤港口库存低于去年同期水平，且夏季用电高峰即将到来，市场煤价预计仍以震荡上涨为主，但目前动力煤供给增速较高，电厂库存远高于去年同期水平，动力煤价格预计不会出现像去年一样的快速增长。另外，虽然目前政策在煤价打压上的效果相对有限，但随着目前供给的持续增加，港口库存持续累积，政策通过基本面对价格的打压效果或将增强，因此，总得来看，目前煤价主要仍以小幅跟随国际能源价格震荡上升为主，但政策监管风险较高，建议谨慎做多。

原油期货

本周欧盟对俄制裁以及 OPEC+扩大增产幅度均已落地，进一步加剧了供应端紧张的局面。OPEC 方面，虽然增产幅度有所扩大，但考虑到中小产油国的产能问题，实际供应增量将非常有限，OPEC+本轮增产仅仅是表面回应了美国的呼吁。欧盟对俄制裁进一步升级，年底前将停止对俄海上进口，且对船只保险同步施加制裁，亚洲很难全部承接欧洲的缺口，俄罗斯长期供应中枢将有所回落。需求端海外疫情平稳，成品油需求保持高位，出行旺季即将到来，后期仍有提升空间。

市场供应仍然紧张，短期油价继续强势运行为主。

风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。

玉米期货

现货方面，基层粮源见底，市场粮源主要转向中间渠道，产区贸易商兑现利润，下游企业订货积极性一般，进入 6 月份新麦上市范围扩大逐步增量供应，对玉米现货价格有一定抑制作用，但因较玉米价格过高且看涨预期强烈，对玉米价格抑制作用或有限。期货方面，中巴玉米贸易以及俄罗斯小麦进口预期扩大了我国粮源进口的渠道，有利于缓解国内供求矛盾、稳定粮食价格、保障我国粮食安全，且两国均到了粮食收获出口期，受此影响短期继续偏弱震荡为主。但长期来看，乌克兰美国玉米播种面积下降、各国限制出口等国际形势仍扰动不断，后期玉米价格走势或仍面临天气干旱产量降低、进口成本较高、农资种植成本抬升、替代品无优势等上涨风险和涨价压力。。

策略：（1）现货企业：消耗库存为主，观察新麦上市时机，逢低补库；（2）期货投资者：观望为宜，可考虑逢低做多。

重要变量：非洲猪瘟疫情，乌克兰局势，新冠疫情，进出口政策，天气。

白糖期货

上周，参照文华财经指数，原糖指数反弹后震荡下跌。技术上看，日线上价格已跌穿所有均线及布林下轨，跌至 19 美分关口，周线上跌至 20 周均线。巴西燃油流通税法案临近投票，巴西政府意在调整燃油税以抑制其国内油价上涨，弱化了油价与原糖直接的关联互动。巴西国内乙醇折糖价已经低于原糖价格，这可能增加制糖比，对糖价构成压力。同时，巴西雷亚尔汇率贬值也给糖价造成压力。市场预期 5 月下半月巴西产糖量依然会有明显下滑，后市还是继续关注巴西的生产数据对糖价影响。技术面看，原糖在向下寻找支撑。

上周，参照文华财经指数，郑糖指数高位剧烈震荡。技术上看，价格回落 10日均线后弹起。基本面上，糖厂进入销售期，挺价积极，特别是云南地区，现货价格韧性十足。外弱内强格局下，配额外进口亏损缩减不少，亏损状况依然利多于中期。目前拖累郑糖的主要是原糖，预计郑糖会跟随原糖调整。技术面看，调整的低点可能在 6000 关口。

棉花期货

本周纯棉纱现货市场行情变化不大，继续维持上周走势，气流纺棉纱、环锭纺普梳纱以及进口棉配棉纱走货相对较好，新疆棉纺精梳以及高支纱成交持续清淡。价格方面，弱势运行主导，成交重心继续下移。纺企利润较上周有所走差，开机率维持低位运行。全棉坯布市场需求持续弱势，淡季气氛持续。库存水平小幅增高，价格方面视量协商。织厂维持亏损状态，开机率整体低迷。

随着新年度首份棉花全球供需预测报告的落地，基本面仍维持着紧平衡的预期，基金持仓下降幅度明显减弱，德州干旱炒作仍有空间，短期来看美棉价格高位运行仍有支撑。中期来看，除非各主产国产量受天气影响出现明显下挫，否则美棉价格难以创出新高。长期来看，棉花价格处于历史高位，种植收益优势明显，新年度棉花扩种较为确定。美国农业部 3 月底的种植意向调查报告预测，2022/23年度棉花的种植面积为 1223.4 万英亩，较去年最终播种面积增加 9%，所以长期走势利空观点不变。除此之外，下游需求，地缘政治，货币收紧，疫情走向以及储备棉政策等将会是影响棉价阶段性走势的因素。

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