中国6月CPI同比2.5%，预期2.4%，前值2.1%；环比持平。6月PPI同比6.1%，预期6%，前值6.4%；环比持平。

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非食品推动CPI环比超季节性

6月CPI同比2.5%，较上月回升0.4个百分点，其中翘尾因素1.2%；CPI环比0.0%，高于季节性（历史同期均值为-0.2%），非食品涨价导致CPI环比超季节性，其中油价上行又是主要因素。核心CPI同比1.0%，回升0.1个百分点，环比0.1%，表明在国内疫情好转以及促消费政策带动下，终端需求边际改善，但整体水平依旧不强。

CPI食品同比2.9%，较5月回升0.6个百分点，环比-1.6%（历史同期均值为-0.8%）。其中，蔬菜、蛋类价格环比低于季节性，畜肉类、食用油涨幅高于季节性。（1）受供应增加、物流好转和囤货需求减少等因素影响，鲜菜、鸡蛋价格环比分别下降9.2%和5.0%。（2）受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加等因素影响，猪肉价格持续上涨，本月上涨2.9%，但涨幅有所回落。（3）受国际粮价高位运行影响，国内食用油价格环比上涨1.4%，高于历史同期均值的0.1%。

CPI非食品同比2.5%，较5月回升0.4个百分点，环比0.4%（历史同期均值为0.0%）。（1）5、6月国际油价中枢上行，交通工具用燃料价格在此传导下环比上涨6.6%，较上月回升6个百分点，是CPI非食品项的主要推力。（2）服务消费有所恢复，飞机票和旅游价格分别上涨19.2%和1.2%，较上月分别扩大15和0.8个百分点，宾馆住宿价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%。（3）家用器具、通信工具等耐用消费品价格下跌，显示疫情长尾效应下可选消费修复依旧偏弱。

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能源涨金属跌，PPI环比持平

6月PPI同比6.1%，较5月回落0.3个百分点，其中翘尾因素3.8%；PPI环比0.0%，涨幅收窄0.1个百分点。上游原材料价格有所分化，能源价格涨幅扩大，而黑色、有色金属价格下跌，制造业成本有所缓解，但中下游加工业显示价格也有所回落，企业盈利或难改善。

PPI生产资料环比-0.1%，涨幅回落0.2个百分点。（1）黑色、有色价格涨幅回落较大，环比分别回落1.2、0.8个百分点至-1.1%、-1.0%。受到海外经济放缓以及国内投资需求偏弱影响。（2）能源价格回升0.7个百分点至1.1%，受到国际油价中枢上涨影响。（3）建材价格回落1.2个百分点至-1.2%，国内房地产投资依旧低迷，主要钢材库存高于同期水平。

PPI生活资料环比0.3%，涨幅持平上月。（1）成本端原油价格上涨带动衣着类环比涨幅扩大0.2个百分点至0.7%，上游对下游行业的传导作用有所增强。（2）一般日用品（环比0.1%）涨幅大于耐用消费品（环比-0.1%），耐用品价格同时受到上游成本下降及需求不强的影响。

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预计CPI可能破3，PPI同比加速回落

油价是拉动6月CPI和PPI的主要因素，6月猪肉价格环比涨幅收窄，对CPI的支撑作用阶段性放缓；PPI中金属和非金属工业品在海外衰退风险增加和国内投资修复偏慢的情况下由涨转跌。往后看：

CPI方面，7月首周猪肉价格涨幅扩大，能繁母猪存栏数量自2021年6月见顶以来连续下降，叠加养殖户对下半年猪价上涨的预期下压栏惜售，预计猪肉价格进入上行周期。7月南方进入汛期，蔬菜供给可能局部缩量，蔬菜价格由跌转涨。预计7月CPI环比上升，同比可能在7月或8月突破3%。

PPI方面，7月首周大宗商品价格普跌，原油价格在供给端仍有支撑，需求端在海外央行加息和全球经济放缓的影响下可能有所收缩，预计维持高位震荡；黑色、有色等商品价格或在需求放缓的主导下有所下跌。预计7月PPI环比下降，在基数效应下，同比回落速度或有所加快。

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通胀影响权重上升，但稳增长仍是主要矛盾

4月降准以来央行多次提及要兼顾物价、保持物价稳定是工作重点，似乎比市场更加关注通胀因素。其原因在于全球通胀高企难落，而欧美央行曾一度低估通胀风险，导致现在不得不以牺牲经济作为代价打压通胀。随着猪肉价格进入上行通道，国内CPI阶段性存在破3可能性，货币政策对稳物价的考虑权重或有所加大。不过目前来说，国内经济修复和保就业仍是政策首要矛盾，核心CPI反映内需依旧低迷，通胀的控制更侧重从供给端着手。在兼顾内外平衡和物价稳定要求下，货币政策总量宽松概率偏低，依旧会维持流动性合理充裕支持实体经济；但合理充裕并不意味着资金利率需要大幅低于政策利率，债市高企的杠杆率已经引起央行关注，需要重视央行持续30亿元逆回购操作对市场的预期引导。预计债市短期维持震荡偏弱格局。