CFC金属研究

【建投宏观】美国劳动力市场现状：再平衡缓慢进行中

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

本文作者 王彦青

本报告完成时间 | 2022年7月15日

从最近公布的美国就业数据来看，数据上呈现出景气周期偏强的走势，6月份季调后非农就业人口增加37.2万人，高于市场预期的26.8万人，略低于5月份向下修正的38.4万人。失业率稳定在3.6%的历史低位，略高于疫情危机前的水平。

细分项目中，主要新增非农就业人数来自于私人部门，达到38.1万人。私人非农就业的普遍增长，主要是休闲娱乐行业、教育以及医疗服务、专业/商业服务、制造业行业的就业人数增长。服务生产相关行业新增就业人数依旧远高于商品生产带来的新增就业人数。服务生产中休闲和酒店业与教育和保健服务业新增就业人数分别增加6.7万人和9.6万人。商品生产行业中制造业新增就业人数达2.9万人。但是如果跟疫情之前的水平相比较，当下的非农就业水平依然并未完全恢复，并且存在一定的结构性问题，比如非农分项中，物流端的职业需求量明显增多，而休闲娱乐行业仍未恢复，特别值得注意的是，制造业中的采伐行业就业情况明显落后，侧面反映了供应链端的上游依然存在供应压力。

从非农存量同比数据来看，本月非农存量同比增速略有回落，虽然依然高于疫情前的水平，但是从趋势上看，就业人数存量增速的回落对于就业市场而言并不是一个非常乐观的信号，它通常暗示着后期失业率有可能出现反弹。

当月的失业率维持在3.6%，处在历史低值附近，这已经是连续第四个月维持在这一水平，但是依然高于疫情前的水平。

从另一个劳动力数据来看，职位空缺和劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，5月份职位空缺数量从4月份的1140万下降至1125.4万人，而此前接受调查的经济学家预期中值为1090万人。美国职位空缺数已出现连续两个月回落。虽然美国职位空缺问题稍有缓解迹象，但是劳动力短缺问题仍较为严峻。职位空缺数与美国登记失业人数差值仍高于530万人。

职位空缺率从4月的7.2%下降到5月的6.9%。尽管职位空缺缩减幅度依旧小于市场预期，但该数值连续第二个月创下疫情以来的最大跌幅。由于职位空缺数（1125.4万）远远多于失业人数（595万），这意味着在5月份，每一个职位空缺又对应着接近0.53个失业工人，几乎与4月的0.51持平，但是从趋势上来看，职位空缺率在回调而单位空缺数对应的失业人数却呈现反弹，侧面反映出，劳动市场的供需矛盾正在逐渐缓和。

疫情爆发以来，美国的离职率快速走高，但是雇佣率却呈现疲软走势，离职率与雇佣率的劈叉程度走阔，也反映出美国居民端的就业意愿不强，进一步加剧了劳动力市场的结构性错位。从具体数据上来看。辞职人数一直在小幅下降，5月份该数值到427万，为1月以来的最低值。随着职位空缺数量的下降，美国雇主雇佣人数也在缩减，从5月份下调后的652.7万降至648.9万。从离职与雇佣的相对变化来看，目前劳动力市场进入一个动态平衡当中，雇佣数与离职数的差值基本上已经回到了疫情之前的水平。

6月份的劳动力参与率下降了十分之一至62.2%，逆转了5月份的大部分增幅。今年大部分时间，劳动参与率一直在上下波动。与疫情前水平相比，该数据继续描绘了劳动力供应紧张的局面，总体参与率仍比大流行前的水平（63.4%）低1.2个百分点。维持在低位的劳动参与率也抵消了部分劳动力确实对失业率的影响，如果将失业率经劳动参与率调整，得出一个相对于总人口的失业情况，可以发现失业率有所提升。

劳动力市场薪资方面环比继续上升。6月平均每小时薪资月率增长0.3%,年率增长5.1%。其中，商品生产部门薪资环比上升0.2%,同比上升4.7%,私人服务部门薪资环比上升0.3%,同比上升5.2%；商品生产部门中，制造业时薪环比持平于0.0%,同比上升4.2%,建筑业时薪环比上升0.4%,同比上升5.6%,采矿业时薪环比上升0.9%,同比上升3.7%；私人服务生产部门中，信息业时薪环比上升0.9%,同比上升4.4%，金融业时薪环比上升0.2%,同比上升2.4%。整体薪资增速依然维持在较高水平，反映出劳动力市场供需矛盾依然存在。

但是，如果考虑到通胀因素，劳动者的实际薪资水平增速并不高，如果不考虑通胀因素，最近几个月劳动者的工资总额指数同比增速都在9%以上，但是如果加入通胀因素，将通胀的增速从工资增速中剔除掉，劳动者收入的增速程度呈现快速下行的趋势。所以目前的薪酬标准并不能激发起居民去参与劳动力市场。

最新数据表明，劳动力成本的增长已经达到峰值。整个第二季度，平均小时收入增长了1.1%，而之前为1.3%。数据表明，就业成本指数将从今年一季度环比1.4%的增速向下调整。雇佣成本指数是衡量工资通胀的最广泛指标之一，也是美联储的首选指标。6月份的平均小时收入是衡量工作报酬的最新指标之一，这表明工资增长可能正在减速。

3. 总结

从今年以来非农数据变化来看，疫情管控以及劳动力市场对于通胀的预期是影响美国就业市场的重要因素。一方面，今年年初美国疫情反弹对美国制造业、零售业和服务业等行业造成影响，但是随着美国防疫政策的松动，疫情对于就业市场的影响变得微不足道。但是，由于疫情仍然会影响美国劳动力的就业意愿，美国劳动力参与率未能恢复到疫情前的水平，显示当前美国就业意愿恢复较慢。并且，工资增速上行但不及通胀，导致实际工资水平下降。年初以来，美国通胀高位运行，6月份美国CPI同比增再创新高，能源和食品价格同比增速创历史新高，美国高通胀导致居民生活支出比重上升，削弱居民消费支出能力，同时也加大了企业提升薪资的压力。整体而言，美国的就业市场虽然已经度过了前期的高速修复阶段，但目前依然朝着美联储的目标预期平稳恢复中。

作者姓名：王彦青

期货投资咨询号：Z0014569

电话：023-81157292

免责声明

本订阅号（微信号：CFC金属研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部工业品团队依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。