CFC金属研究

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本文作者 王彦青

本报告完成时间 | 2022年7月15日

一、行情回顾

日内沪镍暴跌超11%，隔夜失守15万，空头情绪明显。本轮暴跌，一方面因为衰退预期不断走强，金属板块整体承压，拖累沪镍走势；另一方面在于沪镍自身基本面支撑不足，悲观情绪发酵已久。

我们认为目前沪镍持续偏空行情根本上是基本面支撑不足所致，近期宏观因素将这种悲观情绪进一步放大了，才使得镍价不断向下大幅突破。

二、衰退预期增强，金属板块承压

衰退预期持续发酵下，加息预期似乎出现了反转。美联储鹰王圣路易斯联储主席布拉德表示，支持本月只加息75BP，而不是100BP，美联储理事沃勒也表示市场预计7月美联储将单次加息100BP“有些冒进”，他支持在本月底的会议上加息75BP，CME利率观察工具显示，市场预计7月加息100个基点的可能性已经从超过80%下降至57.2%。

即便加息预期有所弱化，但我们认为衰退预期依然较强，一方面，高居不下的通胀和不断加码的货币政策已经形成明显的压制，另一方面，加息75BP能否有效遏制通胀蔓延依然存疑，相关官员的表态不排除是为中期选举营造相对良好的就业环境，如果通胀进一步失控，届时衰退的泥潭将越陷越深，金属板块或将继续承压。

三、基本面持续偏空

从产业方面看，目前镍&不锈钢产业链整体呈现出疲软的态势。首先是原料端，虽然目前港口库存依然处于低位，但是并未带来足够的支撑，下游镍铁厂持续亏损，采购量较为清淡，供需两弱下矿价不断下移。

镍铁方面，据SMM数据，7月印尼镍铁产量10.35万镍吨，处于历史高位，印尼镍铁的不断投放进一步加剧了过剩格局。需求方面，下游不锈钢消费和出口持续疲软，且并未出现好转迹象，导致镍铁厂持续亏损，在此背景下，停减产规模不断扩大。下游不锈钢厂为扭转盈亏，采取了“联合挺价+高频低价采购”战术，而镍铁厂挺价意愿同样较强，在终端需求本就清淡的背景下，进一步拖累成交量。

电解镍方面，硫酸镍-电解镍价差自3月以来维持在0以下，这意味着电解镍经济性不断凸显，受利润驱动，盐厂纷纷转产电解镍，供应维持宽松。但需求端持续疲软，据SMM数据，目前300系不锈钢中纯镍用料占比仅为2.15%，而年初这一数值为5.7%，再往前看2020年年初占比为15.15%；合金方面近期有所回暖，主因军工板块景气度提升，镍板需求量有所提升，但是合金需求占比较低，约为16%，预计难以有较大支撑。

不锈钢方面，订单成交持续清淡，钢厂利润倒挂的情况不改，钢厂纷纷选择检修停产，上游原料采购以多频低价为主，不过产量收缩并未使价格止跌，相反亏损进一步加剧。6月底钢厂选择联合挺价，体现在盘面上，不锈钢合约跌势暂缓，但是挺价行为效果似乎并不明显，近期市场上传出了有贸易商暗降出货的情况，预示着对后市的悲观预期。从今日期货盘面看，不锈钢还是跟随镍价走势为主，短期提价因素难以长期稳住盘面。

策略建议

总的来说，目前沪镍承受了宏观情绪和基本面疲软的双重压制，我们认为在需求没有明确好转的情况下，沪镍价格走势长期看还是偏空为主，只不过近期宏观方面的衰退预期进一步放大了这种悲观情绪。不锈钢方面，基本面支撑依旧较差，短期因素作用有限，预计仍是偏空为主。操作上，近期盘面波动较大，沪镍前期空单可减仓止盈，未入场者可待时机逢高沽空，不锈钢轻仓做空。

分析师：王彦青

期货从业资格证书号：Z0014569