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市场展望：猪肉价格还会涨吗？

4月份以来，猪肉价格持续反弹，并带动CPI反弹到2.5%。未来猪肉价格还会涨吗？我们认为：

首先，本轮猪肉价格的反弹是从4月份开始，那个时候，批发价格已经跌到17元/公斤，这个水平基本是从历史看的非常低的水平。因为价格到了历史低位，所以猪肉价格的反弹有其客观的需要。

其次，目前的存栏数处于历史高点，猪肉供给并不存在缺口。所以，供给并不是这一轮推动猪肉价格反弹的核心因素。

第三，由于玉米和豆粕是养猪的成本，今年以来，玉米和豆粕价格反弹，从成本端推动猪肉价格反弹。当然，猪粮比也小幅上行，说明猪肉价格反弹超过了玉米和豆粕的反弹幅度。

最后，虽然目前存栏数出于高位，但未来的风险在于，养猪企业在成本高企的情况下，是否可以扛得住。如果有企业最终扛不住，会短期内引发存栏的明显下降，这样等于是加快存货的出清速度，最终引发猪肉价格后期的更快的反弹。

从数据上看，2019年开始，主要养猪企业加快了固定资产的投资，也等于是加大了产能的建设，导致了目前生猪存栏数处于历史高位。但2021年以来，猪肉价格从高位回落，导致了部分高产能企业的流动性压力。实际上，最近媒体也有一些报道反映养猪企业现金流的压力。

因此，我们认为后期猪肉价格反弹的压力还是存在的。当然，今年以来CPI的反弹，并不完全归结于猪肉价格的反弹。其他的食品类分项数据，年初以来累计涨幅已经超过了2016年以来的均值，甚至是最近几年的新高，这是需要关注的。

当然，除了猪肉之外，后期也需要关注大宗商品的变化。6月份以来，大宗商品大幅下行，反映市场对海外经济衰退预期下的交易，但这种交易是否已经过头？我们认为：

（1）目前美国经济即使衰退，也是要到明年才能兑现。从这个角度看，衰退交易已经走在市场的前面。（2）此前美元指数大幅反弹，也加速了大宗商品的下跌。但最近欧央行加息后，美元指数阶段性见顶。而且展望后期，欧洲面临的通胀压力更大，加息的压力也更大，所以一旦美元指数阶段性见顶，对大宗商品的压制也会降低。（3）当然，本轮全球通胀的原因很多，经济趋势只能影响大宗商品部分价格的变化，绿色能源转型和俄乌冲突也决定大宗商品的部分价格变化。后面这些原因恐怕短期内还难改变，所以大宗商品的上行压力还是客观存在。

因此，我们认为衰退交易导致的大宗商品下跌已经反映的较为充分。一旦美国经济开始呈现下行压力，也会约束fed的加息幅度，未来大宗商品存在向上修复的可能性。叠加未来猪肉价格等食品价格的反弹，下半年需要关注国内CPI上行的压力。

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周二策略回顾

房地产的悲观预期或有修复：华创投顾部债市早盘策略（2022-7-26）

【华创投顾部市场跟踪】周一美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.28%，标普涨0.13%，纳指跌0.43%。其中猴痘概念股大涨，油气板块强势，科技股跌幅居前。原油期货收涨近2%；基本金属小幅反弹；2年和10年期美债收益率上行4bp。

海外市场，美国财政部官员表示，即使本周即将公布的数据显示GDP连续第二季下降，但整体收入和就业数据表明美国经济状况良好，没有陷入衰退。穆迪下调美国2022-23年的经济增长预期，预计2022年美国实际GDP增速为2.1%，2023年为1.3%，预计2023年美国失业率将从目前的3.6%升至略高于4%的水平。俄罗斯天然气工业股份公司宣布停止使用“北溪-1”的另一台涡轮机以进行维修。从7月27日起，俄气通过“北溪-1”管道运输的天然气量将不超过每天3300万立方米，这一数字约为目前日均供气量的一半。美国能源部数据显示，截至7月22日当周，美国战略石油储备中的原油库存减少560万桶至4.745亿桶，为1985年6月以来的最低水平。

国内方面，人民银行、文化和旅游部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》提出，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，运用再贷款、再贴现等货币政策工具，引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务。鼓励各级文化和旅游行政部门加大对受疫情影响的企业提供贴息支持，发挥政府性融资担保体系在降低文化和旅游企业融资成本中的作用。

今日关注：

（1）周一海外金融市场波动较小，市场等待周四fed加息幅度以及后期加息路径的指引。目前看，加息75bp是大概率事件，而后期加息幅度可能放缓。由于市场已经消化了75bp的加息幅度，一旦后期加息幅度放缓预期兑现，或对风险资产形成支撑。

（2）媒体报道，国务院已批准设立房地产基金，用于烂尾楼收购，该基金首期规模可达2000-3000亿元，为几个选定的房地产开发商提供资金支持。受此消息的提振，昨日地产股涨幅居前。我们认为，最近烂尾楼事件引发了政策对房地产市场更多的关注，这是事情发展到现在的积极的一方面。后期伴随着更多政策的出台，市场对房地产的悲观预期或有修复。

综合而言，目前市场对利多反应较为充分，后期需要关注潜在的风险。

美元指数见顶下的大宗商品修复：华创投顾部债市午盘策略（2022-7-26）

【华创投顾部市场跟踪】周二早盘利率小幅下行，短期利率下行的幅度更大，复合最近债券市场走势的特征。资金面宽松，隔夜回落到1.0%附近，同时机构更偏好短端（其实也反映了机构对长期利率的谨慎），带动短期利率下行。长端利率仍显得纠结，一方面担心资金面的问题（越宽松意味着未来越可能边际收紧）；另外也对经济持续复苏虽怀疑但不能排除；此外，股债跷跷板效应也有影响。股市整体表现较强，其中房地产基金的消息继续发酵，房地产股票涨幅居前；最近美元指数见顶，大宗商品反弹，有色金融股也反弹较多，国内商品期货也多数反弹。

午后需要关注：

（1）继续关注房地产相关政策的出台。房地产行业影响对经济影响较大，在3季度经济恢复的关键时期，政策上或有更多释放，以对冲房地产对经济的拖累。

（2）资金面的问题。极度宽松是客观存在的现实情况，但物极必反，需要关注一旦资金面边际变化对债券市场的冲击。

（3）临近fed加息时点，继续关注海外市场的波动。