CFC金属研究

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本文作者 建投黑色团队

本报告完成时间 | 2022年7月25日

今年产业链矛盾集中在成材端，原料能不能涨以及能涨多高，取决于成材需求多大程度上好转。近日钢材市场呈现供减需增的迹象，全国建材成交尚可，市场情绪较为积极，刚需与投机均有成交。上周 237 家主流贸易商建材成交均值在 16.3 万吨，环比上上周均值增加 24.2%。热卷需求也有恢复，产量下降后，市场信心提振，成交好转。不过当前目前库存压力大，处于历年同期偏高水平，需求的兑现仍然是个漫长的过程，价格难以走出持续上涨的行情。

受成材走势影响，铁矿向上空间有限，阶段性补库结束后，钢厂依然会保持低库存策略，铁矿没有持续上涨的基础。建议把握机会高位卖出套保，关注 2301 合约反弹到 700 元/吨上方的机会。

正文

01

短流程开始有利润，长流程盈利好转，

继续减产动力不足

7 月份废钢暴跌，短流程成本大幅下降。根据我们的测算模型，截至 7 月 22 日，铁水成本与废钢价差收得-300.8 元/吨，废钢跌出了性价比，不过废钢性价比最高应该是 7 月 18 日，当时铁废差-504.7 元/吨，随后随着废钢反弹，铁矿下跌，铁废差收敛到-300.8 元/吨。目前用废钢炼钢比铁矿划算，但因为废钢货少，铁元素仍然需要铁矿来提供，支撑着铁矿价格的下滑速度。

短流程钢厂目前有利润，后期产量有望逐渐增加。而长流程利润也有所好转，虽然 7 月份越来越多的钢厂加入了减产或停产的行列，但利润好转后，继续大规模减产的空间较小。

02

铁矿供需：供强需弱，港口连续 4 周垒库，但钢厂库存极低，需要补库

供应端，短期主流矿供应维持稳定，非主流矿由于成本原因存在制约，国产矿同样如此，铁矿价格下跌后，主动增产动力不足。本周到港高位，澳洲高位兑现，巴西发运预计持续增加，短期到港量可观。中期来看，海外钢材需求疲软，欧洲部分钢厂减产，下半年可能会有更多的铁矿发运到中国来。下半年铁矿石的供给端依然可观。

7 月份以来，各大矿山陆续发布二季度运营报告。截止 7 月 22 日，除 FMG，包括 Vale、Rio 和 BHP等主要矿山均已发布其二季度运营报告。上半年铁矿石发货量整体不及预期，Vale 下调年初产量目标至3.1-3.2 亿吨（此前为 3.2-3.25 亿吨）。考虑其部分选厂开工受限，综合其以往其发货季节性，我们按照下限来预估其发货量，即 3.1 亿吨。而海外钢厂减产后，增加的铁矿发中国的比例会增加，预计到中国下半年供应量环比上半年增加 4000 万吨。而上半年国内铁精粉供应总量同比增加约 800 万吨，但价格下跌后，预计下半年供应量没有增量。综合来说，下半年供给环比上半年增加 4000 万吨。

需求端，6 月生铁产量为 7688 万吨，同比增长 0.5%；生铁日均产量 256.27 万吨，环比下降 1.3%。1-6月份生铁产量为 43893 万吨，同比下降 4.7%。7 月 22 日，Mysteel 调研本周日均铁水产量 219.24 万吨，环比下降 7.02 万吨，同比下降 15.81 万吨。铁水见顶回落速度较快，按目前的长流程吨钢利润，铁水继续下降空间有限，铁矿需求逐渐接近底部。

库存方面，港口连续四周垒库，钢厂库存继续保持低产量低原料库存策略。Mysteel 统计全国 45 个港口进口铁矿库存为 13194.55 万吨，环比增 166.26 万吨；日均疏港量 260.71 万吨降 13.58 万吨。全国钢厂进口铁矿石库存总量为 10011.67 万吨，环比减少 99.24 万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为 266.21 万吨，环比减少 8.55 万吨，库存消费比 37.61，环比增加 0.81 天。钢厂因现金流问题保持极低库存水平，但目前盈利好转，原料补库易引发铁矿价格反弹。

03矛盾依然是成材端需求

今年产业链矛盾集中在成材端，原料能不能涨以及能涨多高，取决于成材需求多大程度上好转。近日钢材市场呈现供减需增的迹象，全国建材成交尚可，市场情绪较为积极，刚需与投机均有成交。上周 237家主流贸易商建材成交均值在 16.3 万吨，环比上上周均值增加 24.2%。热卷需求也有恢复，产量下降后，市场信心提振，成交好转。不过当前目前库存压力大，处于历年同期偏高水平，需求的兑现仍然是个漫长的过程，价格难以走出持续上涨的行情。

中期需求，本年度专项债发放完毕，接下来就是实物工作量落地，下半年工程项目投资带来的实物工作量趋增。另外，今年三季度有望发行新一轮基础设施投资基金，四季度有可能发行明年（2023 年）的提前批次专项地方债，且规模可能超过今年提前批的 1.46 万亿元额度。不过房地产依然是最大的拖累项，“断供潮”蔓延，目前不仅是业主宣布“断供”，部分开发商供应商因被房企拖欠账款而拒还银行贷款，地产行业的违约事件可能继续发酵，对 3 季度房地产销售情况负面影响较大，拿地和新开工会继续延迟。事实上，本轮周期中，销售向拿地、新开工的传导时间会超出历史经验。综合来看，现阶段全国仍是高温多雨天气，会影响运输市场和现场施工，螺纹表需能维持在 300 万吨附近就已经不错了，市场目前主要是震荡磨底去库。

04结论

受成材走势影响，铁矿向上空间有限，阶段性补库结束后，钢厂依然会保持低库存策略，铁矿没有持续上涨的基础。建议把握机会高位卖出套保，关注 2301 合约反弹到 700 元/吨上方的机会。

分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566

联系人：楚新莉

期货从业资格号：F3079893

联系人：唐惠珽

期货从业资格证：F3080720