来源：中金宏观

　　2022年1-6月全国规模以上工业企业利润累计同比增长1.0%，与2022年1-5月持平。2022年6月当月工业企业利润同比0.8%，较5月增速回升7.3ppt，增速由负转正。随着企业复工复产，工业企业利润同比增速回升。工业企业利润结构性压力有所缓解，制造业利润占比上升。展望未来，我们认为，随着稳增长政策持续发力，工业企业利润有望继续恢复，结构有望继续改善。

　　工业企业收入回暖，其中量的贡献加大，价的贡献下降。2022年6月PPI同比增速为6.1%，相比5月下降0.3ppt，自2021年10月以来持续回落。在量的推动下，2022年1-6月工业企业营业收入累计同比增长9.1%，与1-5月持平，扭转了自2021年2月以来持续下降的局面。6月份，工业企业继续复工复产，带动收入增长。中金经济活动指数（CEAI）显示，经济活动从4月中旬到6月底持续改善。随着供给端的恢复，长三角地区工业企业利润由5月下降17.8%转为增长4.6%。[1]

　　工业企业营业利润率小幅上升。2022年1-6月工业企业整体利润率为6.53%，比1-5月上升0.06ppt。其中，采矿业利润率下降0.46ppt，制造业利润率上升0.06ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率上升0.32ppt。工业企业营业成本率和费用率有所上升。2022年1-6月，工业企业营业成本率为84.52%，较1-5月上升0.1ppt。其中，采矿业成本率下降0.02ppt，制造业成本率上升0.13ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业成本率下降0.2ppt。工业企业费用率为7.95%，较1-5月上升0.07ppt。其中，采矿业费用率上升0.12ppt，制造业费用率上升0.05ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业费用率上升0.07ppt。

　　工业企业利润结构性压力有所缓解。2022年1-6月，采矿业利润在工业企业利润中占比为19.97%，较1-5月下降0.61ppt；制造业利润占比为74.69%，较1-5月上升0.35ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.34%，较1-5月上升0.26ppt。因此，制造业的利润占比有所回升，是自2021年12月以来的首次回升，工业企业利润结构性压力有所缓解。

　　细分行业看，煤炭、原油等能源开采行业利润同比增速边际放缓；制造业多数行业利润增速继续改善，其中汽车制造业利润同比增速改善幅度最大。从增速水平来看，受益于能源价格仍比较高，能源开采行业利润普遍同比较高，6月煤炭开采和洗选业利润增长93.7%、石油和天然气开采业利润增长90.7%。不过6月中下旬能源价格高位回落，这些行业的利润增速和5月相比也有所下降。制造业多数行业利润增速继续改善，其中汽车制造业利润同比增速改善幅度最大，从5月的-48.2%跳升至47.5%，反映出复工复产和政策刺激的提振。表现相对较弱的行业主要集中在上游原材料制造业，6月上游制造业利润增速-21.2%，同比降幅较大。除了高基数的影响，成本抬升和需求走弱，共同挤压了上游制造业利润，尤其是黑色金属冶炼、石油和煤炭加工、化学纤维制造等直接受到原料涨价冲击的行业。

　　工业企业实际库存开始回落，可能是被动去库存。2022年6月末产成品名义库存累计同比增加18.9%，较5月末下降0.8ppt。在减去PPI同比增速之后，2022年6月末产成品实际库存累计同比增加12.8%，较5月末下降0.5ppt，是自从2021年10月以来的首次下降。在工业企业营业收入回升的情况下，企业实际库存下降，呈现被动去库存的特征。PMI数据中6月制造业产成品库存指数为48.6，较5月下降0.7。因此，向前看，企业库存有可能继续回落。

　　资产负债率略有上升。2022年6月末工业企业整体资产负债率56.9%，同比上升0.4ppt，环比上升0.3ppt。虽然资产负债率自2021年12月以来持续上升，但是仍然处于历史相对较低水平，与2019年的水平大约持平。

　　图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比

　　图表2：工企利润与 PPI 同比

　　图表3：累计营业利润率

　　图表4：工业企业利润占比

　　图表5：工业企业每百元营业收入中的成本

　　图表6：工业企业每百元营业收入中的费用

　　图表7：汽车制造业利润和汽车产销同比增速

　　图表8：工业企业利润当月同比增速

　　图表9：名义和实际产成品存货同比

　　图表10：工业企业呈现被动去库存