观点：上周贵金属回调，且波动剧烈。体现近期的交易逻辑将由通胀交易转为对美联储削债指引对的预期。此时任意美国经济数据的向好波动或都将使贵金属出现较大的波动。根据对近期美国大小非农数据背离的解读，我们认为，美国经济短期内将获得修复向好，因此贵金属或将继续宽幅震荡。周报第一部分讨论了大小非农数据及失业率的差异原因，以及对短期后市的展望。预期美国经济数据短期将继续修复，美元指数或继续反弹。因此短期内仅建议区间操作和波动率操作。程序化交易 我们更加关注的其实是削债计划落地后贵金属的逻辑，这将在之后的报告中做出解答，敬请关注。情绪方面，最大黄金ETF持仓微降，白银则上升；CFTC持仓方面，上周黄金和白银净多头均下降。CFTC持仓说明：上周市场的投机性头寸已经开始对接下来可能的削债计划做出了反应，但市场对削债计划公布对贵金属的利空效应并非如想象般剧烈。综上，我们判断，短期贵金属或继续面临调整需要，体现为宽幅震荡。操作建议：区间操作，买入跨式期权做多波动率。风险提示：1.通胀失控风险；2.就业大幅改善，超出市场

上周市场回顾：贵金属调整，波动剧烈国内市场方面，上周黄金与白银均维持高位震荡状态。沪金主力合约价格由392.28元下跌至382.62元，跌幅-2.24%，沪银主力合约价格由5706元下跌至5630元，下跌幅度-1.66%。持仓方面，沪金持仓总量由25.8万手上涨至26.6万手，升8639手；沪银持仓总量由维持56.2万手上升至57.8万手，上升17688手。（图表2）。国际市场方面，Comex黄金期货价格由1906.8美元下跌至1894.1美元，下跌幅度-0.64%，持仓下降-5703手；Comex白银期货价格由28.070美元下跌至27.920美元，下跌幅度-0.52%，持仓下降-3975手。库存方面，Comex黄金上升92564.27盎司，白银上升2150884.796盎司

市场风险：风险偏好与信用指标显示市场对短期维持宽松上周风险偏好维持宽松，AAA-BAA利差由-0.66上升至-0.63，微幅上升。由于近期流动性维持宽松，使得风险偏好维持。Ted利差下降，本周末值0.108，前值0.121，微幅下降，未显示锁紧预期。。（三）程序化交易机会成本：美德利差不变，欧元兑美元升值1.利率：美债、欧债利率下降，美德利差震荡利率方面，上周美债收益率下降，由1.58%下降至1.56%。而实际利率指标Tips由-0.84%升至-0.79%。体现出近期美国调整通胀预期，以及“滞胀”问题得到缓解。德国10年期国债收益率由-0.17%降至-0.19%，表示债券市场并未体现出削债计划提前的预期。最终美德利差录得1.75%，维持震荡。2.汇率：欧元兑美元汇率不变，人民币兑美元小幅贬值上周欧元兑美元汇率维持不变，为1.219。（图表9），体现近期美元和欧元区信息或已全部吸收，因此汇率维持波动，美元短期或已见底。而从人民币兑美元汇率看，上周美元兑人民币汇率中间价从6.37升至6.41，人民币贬值，体现汇率或更加双向波动，不会产生可被预测的