中信期货研究

报告摘要

钢材：内外预期向下，现实供需转弱

黑色板块的下行驱动仍未结束，但短期或将回归现实需求端驱动。海外持续加息、国内政策支持力度不足、钢材供需转为宽松，驱动黑色下行的 3 点因素仍未缓和，黑色板块仍处于下行趋势中。但短期来看，在大宗商品普跌后，海外和国内的宏观预期对大宗商品的影响或有所减弱，短期将进入到验证现实需求及海外加息节奏的阶段，未来关注美联储议息会议及钢材产销数据的边际变化。策略上，我们建议黑色板块空头持有，或阶段性止盈降低仓位。

风险因素：地产端需求释放不及预期，提产进度超预期（下行风险）；地产赶工以及基建发力超预期，政策性限产加码（上行风险）。

铁矿; 支撑力度减弱，跟随板块调整

本周矿价连续下跌，主要由于宏观预期转弱叠加终端需求表现不佳，进而导致铁矿的需求回落，前期支撑矿价的补库预期也有减弱。

目前铁矿自身供需逐步转松，难以支撑矿价：海外供给逐步增加；钢厂在对终端需求的悲观预期下，维持按需补库；厂内库存可用天数或维持低位，甚至进一步走跌；铁矿港口库存也重回累库趋势。后续关注宏观政策，及成材需求的真实表 现，预计矿价跟随成材走势：目前来看政策刺激落地到需求仍需时间，国内疫情的反复也将抑制需求表现，铁矿跟随板块延续弱势。

风险因素：钢厂假期前加量补库，终端需求加速回升（上行风险）；需求改善不及预期，钢厂补库迟滞（下行风险）。

煤焦：供应预期改善，煤焦再度承压

本周煤焦下跌的主要逻辑在于：一方面，钢材需求承压，钢厂利润压缩制约原料价格高度；另一方面，焦煤供应预期进一步改善，供需预期的宽松加剧焦煤下行压力。

展望后市，在当前铁水产量水平下，煤焦供需总量矛盾不大，核心矛盾仍在于钢材端。短期来看，近期国内疫情散发，制约钢材终端需求的回升效率，若钢材旺季需求不及预期，钢厂利润压缩，则将倒逼原料让利，加剧煤焦的回调风险。中长期来看，若铁水产量逐步回落，焦煤供需将趋向宽松，价格重心仍有下移空间。

风险因素：焦煤进口政策放松、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安全检查加严（上行风险）

中信期货研究所

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