期债多头情绪有所降温 期货利率仍无交易空间

成交持仓：市场热度有降温 上周，国债期货层面显示多头情绪有所降温。一方面，主力合约，尤其是T2109 合约上，净多头出现下滑迹象暗示多头止盈的情绪较为明显。另一方面，考虑双 向持仓对冲平仓之后的市场总持仓量来看，T合约12.3万手持仓水平基本回到3 月中旬本轮行情启动之初的水平，距离前一轮双向持仓对冲平仓后的11.4万手 而言增仓9000手左右，暗示本轮基于资金面宽裕博弈头寸已经有所撤离。TF合 约上的情况基本类似，5.4万手的持仓相较于前一轮双向对冲平仓后的5.1万手 增仓也不明显。不过，短端TS合约持仓3万手相较于前一轮1.2万手翻倍，暗示 短端层面，市场对于资金面的逻辑依然乐观。 IRR：IRR水平有所抬升，但仍无交易空间 上周五，T、TF和TS主力合约CTD的IRR分别为1.2301%、2.1673%、2.5624%。 上周，IRR水平在资金面边际收敛的情况下维持了继续抬升的状态。但从目 前的IRR水平相较于存单仍然没有吸引力，并不支持投资者参与正反套。另外， 结合双向持仓对冲平仓后的近月合约持仓来看，T和TF合约上持仓均不足1000 手，交割意愿不强，IRR策略空间对移仓影响有限。TS上持仓略高于我们预期， 猜测可能与借助于国债期货基差优势，并通过交割获得活跃券有关。 基差交易：长久期新券基差做阔的风险在于安全 垫可能不足 上周五，T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.3686元、0.4233元和0.1215 元。此前我们曾经提示，考虑当前多空博弈，基差交易可能是一个相对谨慎的兑 现投资者对于后期方向性看法的思路，并指出，1）若投资者对后续行情相对乐观， 则基于收益率逐步靠近3%可能带来国债期货CTD切换，同时，配合交割基差收敛 效应，押注短久期券基差收敛可能是一个交易思路。2）若投资者对后续行情相对 谨慎，也即在收益率突破3%相对困难的情况下，CTD仍然会集中在久期偏长、同 时还带有一定的流动性折价的抗疫国债上。而随着交割效应带来的基差出现一定 收敛之后，可能会带来基差做扩的入场机会。做阔的思路可关注国债新老券换券 效应下做多新券，做空国债期货机会。不过，从最新的10年新券发行结果来看， 由于国债期货定价CTD抗疫国债相较于新券已经存在约8bp的折价，长久期新券 基差做阔的风险在于安全垫可能不足，投资者的收益空间预期需要降低。跨期移仓：移仓结束，跨期价差整体如期收窄 上周五，T、TF和TS跨期价差分别为0.410元、0.365元和0.295元。 从本轮移仓换月来看，跨期价差表现基本如我们预期。一方面，期现策略的 影响预计有限，移仓换月更多由趋势性交易的头寸动向主导。另一方面，在前一 周资金面小幅收敛之后，近月博弈多头出现撤离现象，带动跨期价差出现收敛。 与此同时，在国常会对于控制大宗商品涨价、防止其向居民消费传导的表态下， 市场对于通胀上升引发货币政策收紧的担忧减弱。多头情绪重燃并推升远月价格， 跨期价差进一步出现收敛。