原油和燃料油期货5.24周报 有较大调整空间

原油 主要逻辑： （一）供需方面：EIA初步评估四月全球供应/需求环比+59/-34万桶/日；预计2021年原 油供应/需求+238/+549万桶/日。预计2021年全球油品库存下降-103万桶/日。 （二）重点逻辑：1）伊朗谈判推进是影响短期油价下行的导火索。19日维也纳伊核问 题第四轮谈判结束，伊朗总统鲁哈尼表示结束制裁的总体框架基本达成，后续将完成更 多细节谈判。乐观情况下，伊朗原油产量可从目前240万桶/日恢复至接近400万桶/日。 伊朗事件仅影响原油自身供需定价，由于目前油价上方溢价主要来自金融流动性溢价， 若流动性宽松维持，油价回调空间有限。2）中期油价空间仍然需要关注金融溢价变化。 前期流动性泛滥推升商品价格普涨，19日国务院常务会议一周内第二次强调稳定物价。 本周除油价下跌外，近期创历史新高的铜、铁矿石等大宗商品价格短期亦大幅回落。若 发生货币政策变化等导致流动性收紧带来的系统性回撤，价格或有较大调整空间。 （三）油价展望：1）供需估值涨幅基本兑现。原油供需平衡去库预期带来的估值上行 幅度在年初已基本兑现。四月疫情复发导致全球油品需求环比下降，后期供应亦将逐渐 恢复。去库预期较年初变化不大，难以支撑价格继续上行，但可以为油价下方提供较强 支撑。2）上方空间取决于金融溢价。流动性泛滥推升推升资产价格普涨，油价在基本 面估值基础上已叠加较高金融溢价。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。 重点关注美联储货币政策及各国央行对通胀预期应对措施。操作建议：中期偏强 风险因素：地缘冲突，央行政策 高硫燃料 油（FU） 主要逻辑： （1）供给方面：欧佩克+原油增产，欧洲、俄罗斯炼厂开工提升，燃料油 供应逐步提升；美国有可能放松委内瑞拉、伊朗制裁，导致两国重油出口 增加，中国进口稀释沥青征收消费税恐加速马来西亚稀释沥青向380转移， 供应增加；美国原油产量艰难维持，产量恢复速度不及欧佩克，轻质化向 重质化转化。原油和燃料油期货5.24周报 有较大调整空间 （2）需求方面：干散货指数高位、集装箱出口指数高位支撑燃料油消费， 四月新加坡380销量环比增加；欧佩克+原油增产，重质化趋势下炼厂燃料 油替代原油进料需求减弱，印度、美国增加原油进口减少燃料油进口；中 东发电旺季，但沙特近期无自新加坡燃料油进口，且燃料油对天然气需求 替代有望逐步结束。 （3）库存方面：供应增加、需求走弱，库存提升。 （4）整体来看：新加坡高硫380裂解价差、月差继续走弱。疫情冲击下印 度炼厂开工下降，燃料油进口需求大降，沙特自新加坡燃料油进口三月以 来持续为0，燃料油发电需求对新加坡地区380支撑有限；供应端欧佩克+ 原油产量提升，俄罗斯燃料油出口提升，中国进口稀释沥青消费税征收或 驱动过剩稀释沥青流向380，供应压力渐增，美国、印度高硫燃油采购需 求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。 操作建议：多沥青2112-燃料油2201 风险因素：沥青需求不及预期，稀释沥青以原油形式报关