国债期货节后全线上涨 适度期货保护机会重现

国债期货观点：通胀预期难抑多头情绪，资金面宽松仍是主要逻辑震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59205手、26326手、12668 手，1日变动11530手、5562手、6876手，持仓量分别为95208手、57405 手、22940手，1日变动2685手、-2981手、-2823手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.520元、0.515元、 0.330元，1日变动-0.030元、0.010元、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.360元、 100.895元、304.150元，1日变动0.080元、-0.040元、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.127元、0.129元、0.087元，1 日变动-0.125元、-0.109元、-0.021元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨 0.28%、0.17%、0.08%。昨日债市多头情绪似乎并未受到4月PPI、CPI数 据进一步上行的影响，做多力量依然较强。从通胀数据来看，PPI受上游 工业原材料涨价的影响同比上涨，而CPI方面也受上游价格传导影响导致 下游消费品上行带动CPI环比上升。但从债市的反应来看，通胀数据的上 行似乎已在市场预期内，交易逻辑并未受到通胀预期的负面影响。并且， 央行公布的一季度货币政策执行报告中提及“物价走势总体稳定，不存在 长期通胀或通缩的基础”，一定程度上打消了市场对于货币政策迅速收紧 的预期。从期债端的反应来看，中短期限品种上近月合约的多头力量依然 较强，跨期价差继续走扩。但多头并未直接选择远月建仓表明短线博弈思 路不变，后续多头的集中撤离仍然可能导致跨期价差存在收窄动力；而 T2106合约上虽然也有部分机构大幅加仓，但受部分长期多头席位移仓至 远月的影响，跨期价差出现一定收敛。但值得注意的是，由于昨日T2106 的多头仍选择加仓，临近交割抗疫国债作为CTD券流动性不足的问题可能 有所暴露，后续空头交割仍然面临拿券不易的问题，需警惕跨期价差走扩 风险。逻辑上来看，债市当前的核心交易逻辑依然是资金面宽松所驱动， 值得注意的是本周地方债发行规模提升显著，可能对资金面有所扰动。总 体上我们认为，短期内债市震荡格局仍将延续，5月的资金面变化仍是市 场的主要线索。国债期货节后全线上涨 适度期货保护机会重现操作上，区间思路下收益率逢高配置仍可继续，但适当期 货保护仍有必要。交易需求短期谨慎为主。关注供给放量后曲线平坦机会。 操作建议：利率下行到相对敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基 差重新收敛之后，适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松。