大豆期货4月底多逼空原因 期货预计粕强油弱

4月期间板块整体上呈现震荡偏强，特别是近1周表现，在美国大豆盘面连续拉涨影响下，国内外油脂油料出现了不同的程度增长，对于此波行情，我们通过各方面梳理，认为此波行情更多驱动是来自资金面，而并不是基本面。资金面，主要是海外基金借助于南美大豆运力受恶劣天气，及本身国内大豆库存偏低等影响，而发动一场多逼空的操作。对于此波逼仓，后期更多关注其影响的时间周期问题，是短期还是中长期影响？目前市场关注焦点主要集中于近月合约有多少订单尚未点价？因为如果以近月合约作为交易标的，且大部分已然点价、或者未选择近月合约作为点价标的，例如未选择美豆5月合约而是7月或其他合约，此波逼仓影响多为短期事件。但如果买盘多以美豆5月合约交易为主，且大量订单尚未点价的话，则近两周美豆连续拉涨，势必会令买盘被动点价，从而拉升进口大豆成本，进而传导至豆油、豆粕价格，形成更为中长期影响。从此前我们同国内大型油厂沟通，了解到，考虑到流动性问题，国内大型油厂多以主力合约交易为主，在对于南美大豆点价交易过程中，多选择美盘7月合约、国内连盘9月合约进行内外盘套保交易，因此，预计此波逼仓行情，为短期炒作事件概率较大，随着近月合约逐渐进入交割月，其所产生的利多影响也将随时间退去。目前基本面方面，油脂油料供需面环比前期变化有限，基于基本面分析，对于后期，蛋白粕方面，我们持偏多观点，中长期预计行情先震荡后偏强；油脂方面，我们持偏空观点，中长期行情预计稳中下降。首先，蛋白粕方面，维持2-3季度阶段性多头思路，特别从近一段美盘走势来看，天气市提前炒作，市场资金做多热情被迅速抬升可以看出，今年天气市对价格利多影响不可小觑。预计随着时间推进，利多影响也将逐渐加强，从季节性来看，5-6月是逢低布多的较为理想的时间窗口期。短期供应层面，目前南美大豆仍处于上货期。截止目前还未触及供应峰值，国内外均需消化这方面供应上升压力。另一方面，国内下游需求，虽然从蛋白粕提货量来看，近期出现环比上升趋势，令累计增幅为11%且呈不断扩大迹象。但成交量方面，受制于非瘟疫情仍在发酵影响，累计增幅仍为负增长，环比增幅不及去年同期等，下游呈现了弱复苏迹象。后期下游真正动销会在3季度逐渐呈现。故供需上，短期仍趋松，需要时间消化。但中长期方面，我们持乐观预期，特别是3季度，预计蛋白粕上方空间值得期待。主要来自两方面考虑：一方面，基于美豆市场天气市炒作影响。2月展望报告给出美豆新季豆3%库消比预期，处于近10年次低水平，但这是建立于美豆增产9%预期下给出的预期结果，从目前面积、单产两方面来看，这预期后期存在较大不确定性。（1）大豆玉米比价近期下滑，令面积增幅存下滑预期，这使得面积增幅后期存在下修可能；（2）天气方面，虽然降水环比呈现改善，但与同期相比旱情仍然存在，为后期 天气市继续创造良好的基础条件。另一方面，虽然现在国内非瘟仍在发酵，环比上放慢了增产的节奏，但我们也注意到多方机构给出的能繁母猪指标同比仍呈正向增长，另外2-3月小猪数据环比也是呈现上升，这都说明，虽然非瘟令生猪增产节奏发生波折，但增产周期仍在进行，这也将使得饲料豆粕价格在3季度可获得需求端方面的提振。因此，综上，基于美豆天气市炒作概率较大、及国内豆粕需求端看增，预计3季度豆粕价格易涨难跌，2季度中后期或3季度初将为豆粕布多时间窗口期。趋势上，建议在5月此波逼仓行情影响逐渐退去，在价格出现阶段性回调后建议逢低布多。大豆期货4月底多逼空原因 期货预计粕强油弱 风险上，天气影响不及预期、国内非瘟影响超预期。其次，油脂方面，供应层面，预计豆油将跟随美豆价格呈震荡偏强格局，利多整体油脂价格，但棕榈油产量看增、需求同比走弱将利空油脂，使得油脂基本面提振可能不及蛋白粕，在多空博弈下，预计其价格或将呈现先抑后企稳，整体上以稳中趋降为主。供应层面，相较于蛋白粕，油脂更关注棕榈油增产。截止目前，马来棕榈油已经进入新一轮增产周期，从马来各方机构产量数据可以观察到，3月为此轮增产周期始发点，4月继续保持增产。后期根据棕榈油主产区降水情况、产量与降水相关性、以及季节性特征等，预计马来、印尼棕榈油产量将不断上升，并将在今年10月前后迎来本轮周期的峰值。所以目前市场普遍对后期油脂原料供应持乐观预期。需求方面，油脂短期看提货数据，中长期看成交数据，近1-2周，随着油脂油料价格不断走强，但油脂下游提货却环比走弱，令累计提货同比增幅为14%，且呈不断收敛趋势。而成交数据方面，表现更差，虽然受基差成交环比呈增长，但日均成交不超过3万吨，符合日常常规水平，增幅有限，且由于去年同期基数偏大，令目前成交累计同比下降，且降幅为15%，并呈不断放大趋势。因此，综上，通过油脂基本面梳理，对于此波连续的拉升，基本面驱动有限，所以在相应的投资策略方面，我们仍以基本面为主导逻辑，在2季度仍延续逢高布空策略，在5月劳动节之后，关注资金波动情况，趋势策略上，建议逢高布空；套利策略上，建议油粕比空头策略继续持有，交易周期暂看至6月底；另在油脂间强弱对比上，料在2季度后期，因为南美大豆上货期间，豆油弱于棕榈油，可以短期做空豆-棕价差套利。风险上注意天气变化影响、及油脂收储政策不确定性。最后，做一下总结，即将进入5月，在劳动节之后，油脂油料回归基本面主导概率较大，在短期调整后，预计蛋白粕、油脂价格将延续“粕强油弱”格局。关于其他品种上，白糖、苹果，天气影响相对较弱，对于白糖，5月交易消费回升与进口上升，所以价格以震荡概率较大。对于苹果，在预计国内天气不出较大变化情况下，主要交易高库存，因此持逢高布空策略。