国债期货利多恐难持续 维持中性操作逢高做空

国债期货 观点：社融结构尚可，利多恐难持续 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为56113手、19364手、6211 手，1日变动5792手、2363手、-1048手，持仓量分别为123723手、60443 手、22672手，1日变动2967手、821手、141手； 震荡（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.325元、0.345元、0.245 元，1日变动0.010元、0.025元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.660元、 100.820元、303.300元，1日变动0.065元、-0.050元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.387元、0.370元、0.220元，1 日变动-0.114元、-0.077元、-0.032元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上 涨0.26%、0.16%、0.06%。昨日国债期货全天呈增仓上涨的态势，尤其体 现在T合约上，做多情绪强烈。可能的原因我们认为有两方面：一是短期 内利空因素钝化，在社融增速同比回落之下，债市情绪回暖；二是4月地 方债的发行压力可能不及预期，需求端又有一定配置盘的支撑。但社融数 据对于情绪的提振可能并不会进一步延续。仔细观察社融数据我们可以发 现，企业中长贷依旧强势，同比仍在上涨，暗示实体融资的需求不减。这 样看来，社融结构依旧有支撑，社融拐点传导至利率拐点的逻辑仍需等待 社融结构上的变化。因此我们维持短期内“利率上行空间有限，下行理由 不充分”的格局难以证伪的观点，市场整体上将延续震荡偏弱的走势。而 就中长期来看，步入二季度后随着信用到期、债市供给、通胀三重压力逐 步兑现，在政策基调转松条件尚不具备的环境下，一季度支撑债市的狭义 流动性宽裕的局面存在收紧的风险，大环境上对债市并不友善。建议投资 者维持防御思路，配置需求可以继续择机而出，但适当的期货对冲保护仍 需考虑。交易性需求维持中性操作，大方向仍以逢高做空的思路应对。同 时关注此后供给放量后曲线平坦的可能。 操作建议：配置需求择机而出；交易性需求逢高做空；关注供给放量后曲 线平坦的机会 国债期货利多恐难持续 维持中性操作逢高做空风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松。