原油期货价格4月分析 后期存在回归空间

欧佩克启动渐进增产，油价短期维持偏强原油：欧佩克启动渐进增产，油价短期维持偏强逻辑：短期油价暂稳。供应角度，欧佩克会议决定在5-7月，恢复去年12月产量决议内容，以每月不超过50万桶/日的速度逐渐恢复产量。下次会议将于4月28日召开。会议结果基本符合基准供需平衡预期。需求角度，近期中美交通流量恢复较好，航空出行明显回升；欧洲因延长疫情防控措施以及放缓疫苗接种进度，预期需求恢复相对缓慢。情绪角度，近期随中美股市回调，商品及油价回落，伴随基金净多持仓开始下降，前期过度乐观的市场情绪有所平缓。展望油价：商品属性角度，依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。金融属性角度，前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。二季度供需平衡预期稳步推进，重点关注情绪资金对油价节奏影响。策略建议：短期暂稳，中期偏强风险因素：地缘不确定性依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。报告要点 原油期货价格4月分析 后期存在回归空间沥青观点：华北现货价格下跌，沥青期价震荡（1）4月1日，Bu2106收于2862元/吨，仓单249980吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3150，3000，2900元/吨（0，0，0）。（2）3月31日，隆众显示沥青炼厂整体开工率46.2%（环比+1.7%，同比+9.3%），炼厂库存98.18万吨（环比6%，同比+37%），社会库存80.67万吨（环比+2%，同比-6%）。逻辑：当日华北现货价格下调100元/吨，欧佩克会议前原油宽幅震荡，沥青期价跟随。当周炼厂开工继续提升，炼厂库存、社会库存继续积累。一季度沥青需求尚可高于疫情前水平，但供应高位带来的累库预期不断强化，反映在沥青-原油价差不断走弱，地方债发行滞后或带来沥青需求的延期释放，该价差或逐步触底反弹。操作策略：多沥青2106-燃油2105价差风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期震荡燃料油（FU）观点：高硫燃油期价走弱，月差走弱（1）4月1日，Fu2105收于2357元/吨，当日仓单155040吨（兴中28120吨，洋山52100吨，海洋0吨，大鼎74820吨）。（2）3月31日，舟山船燃价格400美元/吨，富查伊拉401美元/吨，鹿特丹365.5美元/吨，新加坡381.5美元/吨，3月31日新加坡高硫380贴水0.82美元/吨。逻辑：原油宽幅震荡，高硫燃油期价下跌。2021年沙特继续维持减产或深化减产的概率逐步下降（全年维持800万桶/天的概率偏低），配合俄罗斯产量在减产框架内小幅回归，年内中重质原油产量回归速度将继续大于美国轻质原油产量回归速度，轻质化向重质化过渡的趋势将延续；俄罗斯燃料油产量、出口难继续大幅下降。美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。操作策略：多沥青2106-燃油2105价差风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超。