沪锡期货周报2021.2.22 锡价将面临回落风险

矿端持续偏紧，供应端炒作延续——锡2月供需专题报告摘要：1、全球锡需求持续复苏，中国锡需求回升势头放缓，主要是春节前下游陆续放假，国内下游集中复工要等到元宵节之后，但当前高锡价料对国内锡需求回升不利。2、2020年海外锡矿产量出现明显下降，并且在下半年锡矿产量恢复速度相对缓慢。2月3日，银漫锡矿因安全事故而停产，这在一定程度上加剧国内锡矿偏紧担忧。就锡锭来看，2020年中国进口大量锡锭，国内供应相对偏宽裕，我们看到在春节前因消费走弱且价格快速上行的过程中，沪锡库存出现快速回升。3、LME+SHFE锡库存整体偏低，结构性分化明显。伦锡低库存、高注销仓单叠加消费复苏预期，伦锡加速挤仓；在产量增长和需求回落的背景下，沪锡库存春节前快速攀升。春节后锡内外价差进一步拉大，2月18日沪锡出口窗口一度打开，我们认为一旦国内锡锭出口持续大幅回升，那么自去年11月以来持续炒作的海外供应收缩的逻辑将趋弱，锡价也将面临回落风险。风险因素：缅甸矿供应、银漫锡矿恢复不确定由于海外矿山产出恢复缓慢，伴随着海外锡消费复苏，海外锡市场呈现供不应求的局面。去年11月以来，伦锡库存持续下降，国内资金持续炒作海外供应端收缩，在伦锡库存降至历史极低水平叠加锡需求预期复苏的背景下，伦锡挤仓上演到极致。节后沪锡出口窗口一度打开，一旦国内锡锭出口持续大幅回升，海外供应偏紧的局面将会缓解，锡价也将面临回落风险。2020年11月以来，伦锡库存持续下降，主要是海外消费快速回升，而供应回升缓慢。我们看到伦锡低库存、高注销仓单叠加海外消费复苏预期，伦锡1月底以来出现加速挤仓。2020年下半年，全球半导体销售额呈现稳步回升的势头，同比增速从5%逐步提升到6%，这对提振全球锡需求回升贡献巨大，2020年全球半导体销售额达到4330亿美元，同比增长5.1%。总体来看，焊料这块分化较大，马口铁和锡化工表现较好，铅酸蓄电池表现强劲。1.2.2春节前下游放假1月中下旬以来，中国锡需求逐渐放缓，这里面除了一些企业正常的春节放假，也有一些企业因为原材料价格大幅上涨，没有订单或者订单减少，企业不得不提前放假。考虑到春节后沪锡价格上涨近两成，估计元宵节后下游复工很难对消费有大的提振，需警惕消费超预期回落风险。1.2.3中国精锡表观消费保持在高位2020年12月中国精锡表观消费约为1.77万吨，同比增长62%，我们认为1月和2月中国精锡表观消费将有所放缓，主要是由于在进口亏损较大的背景下。沪锡期货周报2021.2.22 锡价将面临回落风险精锡进口量将明显回落，而精锡及合金出口将明显回升。由于去年同期基数偏低，中国1月和2月精锡表观消费维持在高位，同比增长约4成，结合着沪锡的库存变动来看，真实消费相对偏弱，锡库存堆积较多。