镍期货走势2月报 伦镍价格和沪镍价格的关系

硫酸镍原料偏紧，成本推动价格走强 摘要： 主要观点：硫酸镍主要用于生产三元材料，新能源车市场爆发，硫酸镍需求向好。 硫酸镍原料主要有电解镍（镍豆）、镍湿法中间品和铜废料。由于镍湿法中间品投 产较慢，铜废料增长有限，镍豆成为当前满足新能源爆发需求的主要硫酸镍原料来 源。镍豆产量相对稳定，需求增加强化LME镍豆去库预期，伦镍价格或继续走强， 并带动内盘价格。 主要逻辑： 硫酸镍产能扩张快，以成本定价为主：硫酸镍约90%应用于电池领域，新能源车快 速发展带动硫酸镍需求增加，硫酸镍产线投资少，建设周期短，产能扩张比较容易， 目前硫酸镍产能利用率60%，硫酸镍价格更多依赖于成本定价，与镍豆价格相关性高 达0.93。 湿法中间品进展缓慢，废料供应有限：湿法项目投资较大，建设周期长，但根据在 建项目的投资预算，成本下降较大，前景较好，但项目建设仍有不确定性，根据目 前项目进展，未来两年产量提升有限。废料方面，国内铜产量保持低增速，三元电 池废料回收市场成长性较好，但目前规模较小，整体废料市场供应有限。 镍豆供应稳定，需求走强：镍豆主要通过硫化镍矿生产，产量比较稳定。新能源汽 车市场爆发，带动硫酸镍需求，由于铜废料以及湿法中间品供应增长较缓，镍豆需 求走强。伦镍的库存结构确定了以镍豆为主的定价体系，镍豆需求旺盛，支撑伦镍 价格走强，由于国内俄镍依赖于进口，伦镍价格将通过进口窗口的打开向沪镍传导， 带动沪镍价格上行。镍期货走势2月报 伦镍价格和沪镍价格的关系 投资建议：长线逢低做多。 风险因素：镍湿法项目投产超预期，镍板企业转产超预期，新能源车销量不及预期。 硫酸镍主要用于生产三元材料，新能源车市场爆发，硫酸镍需求向好。硫酸镍原料 主要有电解镍（镍豆）、镍湿法中间品和铜废料。由于镍湿法中间品投产较慢，铜 废料增长有限，镍豆成为当前满足硫酸镍需求走强的主要原料来源。镍豆产量相对 稳定，需求增加强化LME镍豆去库预期，伦镍价格或继续走强，并带动内盘价格。新能源车需求爆发，镍豆升水走强 由于镍豆颗粒小，存在一定的管理成本，不锈钢企业相对更青睐镍板这些大 块状产品，由于新能源车市场政策变动较大，又未形成规模，镍豆下游需求较弱， 但当贴水较高时，不锈钢企业会采购镍豆来替代镍板，所以镍豆之前对盘面贴水 基本在600-1000元/吨区间。 目前新能源车市场已形成规模，随着中国、欧洲以及美国开始强调碳排放， 新能源车市场发展驶入快车道，未来较长一段时间将保持高速增长。伦镍库存88% 为镍豆，形成以镍豆为主的定价体系，而湿法中间品以及废料短期增长空间受限， 镍豆需求较强，未来库存或将下降，支撑伦镍价格。 由于上期所主要交割产品为俄镍，镍豆对盘面逐渐从贴水转向升水，目前升 水2000-2500元/吨，升水比较坚挺。由于国内俄镍依赖于进口，进口窗口关闭， 将导致国内库存去化，支撑现货升水，以打开进口窗口，使得俄镍进入国内补库， 以此循环，形成了伦镍价格向沪镍价格传导的体系，后续随着新能源的爆发，伦 镍对沪镍的带动将更加明显。