T、TF和TS期货一周行情回顾及交易策略1.25

成交持仓：交易情绪降温 上周尽管央行重启大规模逆回购，但因市场不断修正流动性宽裕的预期，交 易情绪有所降温，成交持仓比有所回落。IRR：IRR下降可能带来正套投资者进入交割的意 愿出现下降 上周五，T、TF和TS主力合约CTD的IRR分别为2.5132%、1.9767%、1.6711%。 2012合约在IRR策略交割需求以及基差走扩策略止损需求的带动下出现巨 量交割。从2103合约来看，前期IRR策略空间依然存在，根据我们的分析，这一 策略主要集中在T2103和TS2103合约上，TF2103合约因活跃券IRR收益较低， 非活跃券成交有限，预计IRR策略参与有限。近期随着存单利率的回落，IRR也 跟随下降，正套投资者进入交割的意愿可能出现下降。对于T2103合约来讲，由 于抗疫国债和新券利差再度拉宽导致T2103合约的IRR维持高位，这点需要密切 关注，根据我们分析，参与规模可能不及2012合约。具基差交易：基差交易空间有限 上周五，T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.0061元、-0.0254元和 0.1756元，较上周均有所收窄。 此前我们已经提示03合约基差走扩策略可关注止盈机会。前期存单“技术 性”超调已经基本修复，持有收益带动基差走扩的逻辑基本兑现，同时，新老券 切换逻辑对于新券和国债期货基差的支撑也得以反映。值得注意的是，对于T2103 合约来讲，由于抗疫国债和活跃券利差再度拉宽导致T2103合约基差维持低位。 后期来看，由于资金宽松预期兑现之后，持有收益持续扩大带动基差走扩的 空间有限。与此同时，随着2013合约交割日逐步临近，国债期货基差也会因为交 割因素而难以继续走扩。而反过来看基差收敛，由于目前基差均处于历史相对低 位，参与基差收敛的策略空间有限。T、TF和TS期货一周行情回顾及交易策略1.25跨期移仓：跨期价差震荡为主，平稳移仓 上周五，T、TF和TS跨期价差分别为0.265元、0.125元和0.140元。 我们认为2103合约上IRR策略或许存在参与机会，但从规模上看远不及2012 合约，同时基差走扩策略也大多在前期已平仓离场。因此本轮移仓过程中的多空 移仓矛盾并不会特别突出，跨期价差可能以震荡为主。从资金面的角度考虑，节 前央行对冲流动性压力，资金面可能放宽，但预计不会延续。因此从趋势上看， 跨期价差或呈先上后下的走势。具体分析可关注我们的专题报告《2103移仓展望： 提前展开，平稳移仓——专题报告20210124》。 跨品种价差：资金宽松无法延续，进一步走陡有 待于输入性通胀 上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF价差分别变化0.04元、-0.19元、-0.115 元。 上周，因税期缴款的压力，资金面出现一定收敛，短端利率上行明显，曲线 有所走平。尽管央行重新开启大额逆回购，但从央行操作的态度来看，税期一结 束便重回20亿元的微量投放，可见不希望资金面过于宽松，因此这轮行情恐怕不 能延续。后续来看，更多关注美国财政刺激政策落地后的输入性通胀风险对于长 端利率的抬升而产生的曲线走陡机会。