豆粕期货期权分析1月18日 一季度布局豆粕多单

蛋白粕：期价增仓上涨，长上影暗藏风险◼1、供给方面：1月供需报告利多市场。进口大豆预增。◼2、需求方面：春节前备货刺激短期需求增长。◼3、库存方面：豆粕库存环比走低、菜粕库存环比走高。◼4、基差方面：豆粕基差持续走高、菜粕基差负区间走低。◼5、利润方面：进口大豆压榨利润大幅飙升。进口菜籽利润小幅回落。◼6、蛋白粕观点：短期看，1月供需报告利多市场，美豆成本传导，及国内春节备货支撑下，连豆粕相对抗跌。中期看，需要提防南美天气炒作落幕后市场回调的风险。尤其阿根廷大豆最终产量降幅是否超预期决定美豆能否进一步上涨。春节后豆粕需求或积极性回落，加大连豆粕回调压力。长期看，中国生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至2021年底。需求长期看好，豆粕底部抬升。而供应节奏决定价格走势，具体为拉尼娜对南美豆产量影响，以及拉尼娜若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。总体上，短期维持蛋白粕牛市判断。◼操作建议：期货：2105多单续持，第一目标3500达到后，第二目标3700-3800也达到，跌破可止盈离场。油粕比空单续持。期权等待波动率回落。◼风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大。趋势策略 豆粕期货期权分析1月18日 一季度布局豆粕多单豆粕期价涨跌规律前20净持仓净空减少 ◼1）2021年度豆粕供应增幅不及需求增幅，价格偏强。 ◼2）拉尼娜持续，南美豆天气炒作预计至少延续到1月15日。 ◼3）拉尼娜是否影响北美豆仍需关注。若影响，则进一步推升市场。 ◼4）一季度春节前集中出栏，阶段性利空豆粕需求；二季度之后预计产能释放加速，豆粕需求增长加速。 ✓建议：一季度积极布局豆粕多单，但控制仓位，谨防二季度需求低于预期。三四季度通常为消费旺季，利多豆粕价格。 ✓风险：拉尼娜结束，天气恢复正常；受制于2020年冬季腹泻等猪病高发，对应二季度存栏及豆粕需求不及预期。期现套利 ◼1）历史规律：1-7月豆粕基差以下跌为主，跌幅最大月份出现在6月；8-10月基差上涨概率最高，11月也大多上涨，12月基差回落。 ◼2）从当前基差走势，结合2021年期现货情况，预计基差在2021年一季度下跌为主；二季度或不同于历史规律，表现略偏强；三季度基差进一步上涨，进入四季度逐渐从高位回落。 ✓建议：一季度做空基差；二三季度做多基差为主；四季度的10月、11月做多基差，12月做空基差。 ✓风险：历史规律失效；现货上半年强于预期。天气炒作持续到二季度。跨品种套利 ◼油粕比1）历史规律：油粕比（1月合约）先抑后扬，分界点在6月，通常1-6月油粕比下跌，6-8月上涨，而9-12月能否延续上涨存在不确定性；油粕比（5月合约）先扬后抑， 分界点在1月，通常1月后油粕比下跌更顺畅；油粕比（9月合约）先涨后跌又涨，通常在1-5月单边下跌。 ◼2）预计蛋白粕慢牛在二季度加速，而豆油春节后消费淡季，且南美天气炒作告一段落，预计油粕比（5月合约）持续回落；6-8月是油脂消费旺季，届时关注北美和印巴天气炒作情况，决定是否做多油粕比（9月合约）。9-12月通常油脂消费弹性更好，可择机做多油粕比（1月合约）。 ✓建议：春节前后-5月择机做空油粕比（5月合约）；6-8可多关注油粕比（9月合约）做多机会；9-12月做多油粕比（1月合约）。 ✓风险：生猪修复不及预期；北美天气炒作落空；油脂消费不及预期。 ✓目前推荐做空油粕跨期套利 ◼1）目前期差结构呈Contango结构，5月接过上涨接力棒，但没能领涨，原因在于冬季猪病导致仔猪伤亡，且12月和1月生猪出栏高峰期，短期利空豆粕需求。5月能否领涨，有待短期利空消化，且需要南美天气助力。 ◼2）历史规律显示，豆粕01-05期差通常先扬后抑，分界点为10月前后；豆粕05-09期差呈单边下跌，短期反弹的特征，反弹多发生在10月前，和5月前。豆粕09-01期差呈U型走势，尤其7月之后上涨特征明显。 ✓建议：5-9正套，9-1正套。 ✓风险：天气正常，产量降幅不及预期；养殖修复不及预期。 期权 ◼当前局势仍不稳定，宏观层面，流动性存在收紧可能，大国关系方面，中美贸易关系仍有反复，公共卫生事件诸如新冠疫情、非洲猪瘟疫情仍 未结束，此外，天气不稳定期也为农产品产量增加变数。诸多不确定因素影响下，豆粕期货市场波动率整体上有所抬升。 ✓建议：可关注因素减弱时，波动率回落的做空机会；以及因素增强时，波动率走高的做多机会。 ✓风险：影响因素保持不变，波动率高位持稳。 ✓近期预计连豆粕5月合约难以上行突破3900，可shortM2105-C-3900.