汇率市场假期效应明显 关注年后波动再起可能

关注年后市场波动再起可能 数据点每周跟踪[2020-12-28至2020-12-31] 上周，汇率市场假期效应明显。在岸市场成交清淡，日内波动受到影响明显 放大，不过，整体依然维持在6.52一线。尽管节前市场表现相对平静，但近期市 场几个迹象暗示年后市场波动可能再起。 首先，先从市场的一个异常变化说起。我们注意到去年四季度，特别是11月 之后，USDCNY成交量显著高于往年水平。但从汇率市场表现来看，11月之后在岸 汇率基本保持“淡定”表现，并未出现显著的波动来促进市场的交投情绪。因此， 我们猜测，去年年底市场“反常”的成交量放量一定程度上与做市商积极做市的 行为有关。在做市商充分补充流动性的情况下，市场波动也维持了相对低位。 受此影响，在岸和离岸市场在价格表现和期权波动率方面也出现了一定的差 异。一方面，去年四季度以来，离岸与在岸价差明显拉大，在岸市场表现相对淡 定，但离岸市场波动更为明显。另一方面，期权波动率方面，11月至12月最后 一周之前，相较于离岸市场期权波动上下起伏的状态，在岸市场期权波动率几乎 是维持“波澜不惊”的状态。 如果按此分析，随着跨年做市商考核压力逐步下降，USDCNY成交量也跟随回 落，做市商对于市场波动的平滑效应也将有所下降。这一定程度上为后期在岸市 场的波动回归打下基础。近期在岸短端期权隐含波动率已经开始明显抬升，暗示 市场已经提前对于年后可能的波动进行防范。 而从可能的波动来源来看，我们认为，投资者可重点关注两方面因素：1）此 前我们曾反复提及，11月结汇率和购汇率维持低位透露出企业和居民“持币观望” 的状态仍然较为明显。但考虑到随着跨年及春节的来临，企业存在刚性结汇需求， 这一行为可能使市场波动再度回归。2）此前疫情变异担忧使得美元短暂受到支撑， 但随着疫苗接种逐步开启，且未有明显证据证明疫苗失效，同时，叠加特朗普意 外签署纾困法案对于市场通胀预期的提振，风险偏好提升下美元再度突破90关 口也可能引发市场重回复苏交易逻辑之中。1．中间价分解 USDCNY12月31日中间价报6.5249，较12月24日上调112点。 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献升值158点，隔 夜一篮子货币调整贡献贬值13点，逆周期因子贡献贬值33点。 12月28日至12月31日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分 别是：-15点、12点、19点和11点。 2．成交持仓 CUS210312月31日成交量2003手，较12月24日减少349手 CUS210312月31日持仓量16440手，较12月24日减少152手 UC210312月31日成交量17864手，较12月25日增加14267手 UC210312月31日持仓量63409手，较12月25日减少861手 3．基差 （期货-CNH） CUS210312月30日基差365pips，较12月24日增加54pips。 UC210312月30日基差322pips，较12月25日增加4pips。 4．展期 12月31日，CUS2103空头展期至CUS2106的年化收益为2.18% 12月31日，UC2103空头展期至UC2106的年化收益为2.09% 市场展望关注年后市场波动再起可能 中枢抬升 空间有限 波动放大 上周，尽管美元因特朗普意外签署纾困法案而再度向下突破90关口，但市场整体表 现冷清，假期效应明显。不过，我们提示关注年后市场波动可能再起。首先，11月之 后在岸汇率基本保持“淡定”表现，并未出现显著的波动来促进市场的交投情绪。因 此，我们猜测，去年年底市场“反常”的成交量放量一定程度上与做市商积极做市， 补充流动性抚平市场波动有关。如果按此分析，随着跨年做市商考核压力逐步下降， USDCNY成交量也跟随回落，做市商对于市场波动的平滑效应也将有所下降。这一定程 度上为后期在岸市场的波动回归打下基础。近期在岸短端期权隐含波动率已经开始明 显抬升，暗示市场已经提前对于年后可能的波动进行防范。从基本面变化来看，1）节 前企业存在刚性结汇需求；2）纾困法案叠加疫苗接种引发市场重回复苏交易逻辑之 中，美元承压继续下行，可能成为驱动人民币汇率继续出现升值突破的驱动力。我们 建议短期购汇需求可以把握一季度窗口，结汇可关注市场波动带来的结汇机会。 操作建议短期购汇建议把握一季度窗口 风险因子1）疫情持续升级；2）疫苗进展不畅；3）中美关系恶化 跨年做市商考核压力逐步下降为后期在岸市场的波动回归打下基础。节前企业存在 刚性结汇需求以及纾困法案叠加疫苗接种引发市场重回复苏交易逻辑之中，美元承 压继续下行，可能成为驱动人民币汇率继续出现升值突破的驱动力。