菜粕日内跟随豆粕波动为主 豆粕菜粕期权策略

美豆：受阿根廷工人罢工影响，市场普遍下调阿根廷12月大豆压榨量，加 之巴西库存有限，近期南美油粕出口吃紧，市场需求转向美国，全球大豆低库存 预期继续强化。天气预报显示近期南美降雨有所改善，但在近期产地偏干旱影响 下，美豆继续延续前期走强态势，我们认为，全球大豆低库存仍然是支撑盘面连 续上涨的最主要因素。 市场近期有下调美豆单产预期，但仍未得以证实，不过整体来看，美豆低库 存预期已是不争事实，美豆后续需求端可能有进一步上升空间，多重利好下，主 推美豆再度强势上攻。市场普遍预期前期南美偏干旱无太多影响，但近期进入巴 西生长关键期，虽气象模型显示降雨情况有所好转，但库存太低还是无法影响实 际利空，按照19/20年度巴西1.26亿吨产量来看，实际仍然存在产需缺口，整体预估上年度作物出口在8500万吨，压榨也因阿根廷减量额外提供4500万吨需求 量，加之期初结转库存偏低，国际市场基本面偏紧预期不变。短期天气升水下， 美豆有望进一步走强。菜粕日内跟随豆粕波动为主 豆粕菜粕期权策略 豆菜粕：受益于美盘带动影响，前两天豆粕整体大幅上涨，但今日受油脂大 幅上涨影响，豆粕转入弱势。上周国内豆粕提货量整体出现较大幅度上涨，本周 豆粕小幅去库。上周国内大豆到港量整体在300万吨左右，按此进度推算，12 月底可能难以达到前期到港预期，供应量整体低于预期，这是当前国内现货端获 益支撑的最主要因素，基差看有底部抬升迹象。美豆仍然是影响豆粕最主要因素， 我们认为，在市场交易逻辑未转换到北美新作的情况下，美豆可能仍然易涨难跌 注意交易节奏变化。 菜粕日内同样以跟随豆粕波动为主，上周油厂库存低位加之开机偏少至现货 紧张，但基差仍持续偏弱，不过本周油厂开机有陆续增加，供应仍相对宽松。并 且按照当前05历史新高级别的豆菜价差来看，未来的到港预期以及需求淡季已 基本被充分交易，只是未来驱动端何在。总体而言，今年水产高价面前，我们对 明年的菜粕需求仍维持相对乐观态度，菜粕单边多以及豆菜价差逢高缩小均值得 关注。单边：豆菜粕继续以逢低多为主； 套利：05豆菜价差缩小。 期权：观望