进一步看空价值暂时有限

上周苯乙烯价格继续走弱，驱动转为现货，但核心仍是悲观预期：◼（1）苯乙烯华东港口结束连续去库，较前一周积累0.7万吨，累库的原因是到港节奏性回升，与下游调整尚未结束，开工暂仍不高。◼（2）现货、期货01、期货02、期货05跌幅依次缩小，基差与月差同步走弱，价差结构持续逆转，2月以后合约已进入contango结构。◼（3）华南港口去库0.8万吨，厂库去库0.2万吨，若综合考虑全国范围，苯乙烯显性库存仍未累库，现货大跌还是反产业链参与者相对悲观的预期，诱因包括乐天、壳牌新加坡重启，以及下游价格、成品库存未能企稳。◼展望后市，我们认为继2102至2105合约调整完成后，EB2101的静态估值也已接近合理范围，进一步下跌的空间暂时有限，但反弹也要看下游能否有效企稳：◼（1）对苯乙烯最新判断是”12月平衡或小幅去库，1月累库10万吨”，12月修正的原因主要是进口船期少于预期。◼（2）以现货价格计算，目前苯乙烯利润950、EPS利润1200、透苯利润1550，站在中长期产能过剩的角度，苯乙烯的利润仍略偏高；但若以1月苯乙烯期货与纯苯纸货价格计算，苯乙烯的生产利润已不足400，已无法覆盖部分北方苯乙烯工厂发往华东的运费，并会给EPS与透苯留出更多空间，因此从这个角度看，EB2101估值或已不算太高。◼（3）目前的问题是下游EPS与透苯还没有表现出明确的企稳迹象，尽管价格跌幅相较苯乙烯放缓明显，利润有所修复，成品库存却仍在持续走高，对此我们认为一方面原因是前期透支后的负反馈尚未结束，另一方面可能终端也在等待苯乙烯价格的见底企稳，一旦苯乙烯在低估值状态下企稳，不排除终端或下游工厂的贸易商再出来集中采购引发一波小型正反馈向上的可能。苯乙烯期货最新行情：进一步看空价值暂时有限（4）即使不考虑利润与订单改善，下游开工也有反弹的可能，EPS华北部分装置已恢复开工，华南珠海龙王也已计划开车，PS成品库存积累也明显放缓。◼（5）考虑到ENEOS、YNCC、LG等装置都计划在1月重启，乙烯单体估值暂时偏高，可能会成为目前反弹的障碍与1月后的回落风险。。◼（6）纯苯相对芳烃与原油的估值已经不低，但考虑到供应弹性较小，暂时不用担心向下修复的问题，由供需改善引发的向上驱动应该还会延续一段时间。◼策略推荐：1-2反套平仓，暂时观望。若EB2101利润跌至200以内，且下游EPS、透苯等出现明确企稳迹象，或许可以考虑到轻仓短多。◼上行风险：下游需求重返强势、苯乙烯装置再出现意外停车下行风险：下游需求持续放缓