债市年内仍处于逆风环境 国债期货多新券空期货

国债期货观点：出口超预期，制约利率下行空间（1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为52215手、22025手、3894手，1日变动3266手、4773手、23手，持仓量分别为105215手、52319手、16769手，1日变动-1513手、2188手、644手；（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.000元、-0.020元、-0.060元，1日变动0.225元、0.120元、0.030元；震荡 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.270元、100.920元、303.110元，1日变动-0.115元、0.060元、0.005元；（4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.125元、-0.206元、0.047元，1日变动-0.026元、0.046元、-0.005元；（5）昨日央行开展500亿元逆回购操作，当日有4500亿元逆回购和MLF到期。逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.14%、0.11%、0.03%。昨日早间，虽然资金面整体仍然偏宽松，但利率受央行公开市场大规模净回笼影响震荡上行，近期我们需要重点关注央行在维稳资金面上传递出的态度对于短端利率的传导。另一方面，从昨日公布的外贸数据来看，我国外贸进出口为3.09万亿元，增长7.8%；而其中，出口表现亮眼，增速高达14.9%。债市年内仍处于逆风环境 国债期货多新券空期货 整体上11月外贸表现强劲，出口同比增速超预期，也是受益于国内对于疫情的控制以及海外疫情反复而依赖于中国出口，从这一点来看经济修复的预期得到了进一步支撑，并且这一逻辑短时间内也难以证伪。因此，这一逻辑可能也会成为制约利率下行的主要因素。整体来看，债市年内仍处于逆风环境中，后续在宏观经济向好的大逻辑下，利率仍是高位磨顶状态，上下空间不大，趋势性机会仍需等待。中性策略仍可关注在新老券利差的思路下，多新券空期货的做扩基差策略。操作建议：关注T2103基差做扩机会风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化。