空头集中移仓的问题还在

信用风险冲击的三个阶段 历史上曾发生类似事件导致阶段性利率上行，央行及时投放流动性对冲资金压力 ◼信仰冲击：局部信用风险事件爆发不仅会使信用债本身价值大幅下降，风险偏好的回落也将向其他类 似的信用债传导，市场悲观情绪蔓延。 ◼流动性冲击：机构面临赎回压力+融资困难。只能通过抛售流动性较好的利率债来应对赎回压力 ◼风险偏好的下降交易逻辑：市场风险偏好下降，对利率债的偏好回暖。但这一前提是第二阶段的流动 性冲击明显缓和。 此轮信用债违约风波的影响如何？ 存单利率本就高居不下，流动性冲击打破此前资金面改善的乐观预期，好在央行净投放相对及时 ◼此轮信用风险的爆发，虽然从影响的规模来看比不上当时包商银行事件，但鉴于市场本身对于资金面 改善有所预期，这类事件对于市场情绪上的影响不容小觑。 ◼近期，央行也是加大了净投放的力度，可以看出央行维护流动性的及时性，其积极态度对于市场情绪 也能起到一定安抚作用。期货宏观经济分析：空头集中移仓的问题还在 ◼目前来看，市场大概处于冲击的第二阶段。央行总量上的积极投放为市场提供信心支撑。但流动性冲 击能否顺利缓解仍取决于市场对于信用债的信心恢复，这不仅是赎回压力能否减轻，也是“回购信任” 压力提升后流动性能否顺利向下传导而不出现类似于包商事件中流动性分层问题的关键。事件影响持续发酵，近月合约受压制较大 市场情绪导致跨期价差超预期收窄，但后续空头集中移仓的问题仍然存在 ◼近月合约跌幅较远月合约更为显著，我们认为主要是由于在市场行情偏弱的环境下，多头平仓离场叠 加部分短线投机者仍选择近月合约操作所导致。 ◼从昨日的成交持仓量来看，主力合约已经完成切换，但近月合约上仍有超过5万手的持仓量。近月合约 受市场情绪持续压制，跨期价差已经处在低位，考虑到空头如果进入交割将面临拿券不易的问题，我 们认为后续仍有望引起空头集中移仓，同时，主力切换后上周五以来持续压制近月的空头力量也有望 向远月转移。