做好汇率风险管理

汇率急速升值之际，中间价再度释放偏弱信号数据点每周跟踪[2020-11-02至2020-11-06]1．中间价分解USDCNY11月6日中间价报6.6290，较10月30日上调943点。跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献升值480点，隔夜一篮子货币调整贡献升值624点，逆周期因子贡献贬值162点。11月2日至11月6日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：1点、25点、44点、17点和75点。2．成交持仓CUS201211月6日成交量7732手，较10月30日增加2994手CUS201211月6日持仓量13947手，较10月30日减少1499手UC201211月6日成交量33683手，较10月30日增加2586手UC201211月6日持仓量57607手，较10月30日减少7599手3．基差（期货-CNH）CUS201211月6日基差395pips，较10月30日增加157pips。UC201211月6日基差383pips，较10月30日增加18pips。4．展期11月6日，CUS2012空头展期至CUS2103的年化收益为2.5%11月6日，UC2012空头展期至UC2103的年化收益为2.38%市场展望中间价再度释放偏弱信号短期震荡中期升值上周，美国大选一波三折，牵动汇率市场神经。尽管大选结果尚未落地，但随着天平逐步向拜登团队倾斜，市场风险偏好提升施压美元，同时尽管民主党对华态度难言友好，但因其政策可预测性更高，且上台后大概率需先花时间处理内部关系，这也将使得中国获得喘息，人民币受益逐步逼近6.6关口。不过，值得注意的是，央行短期降温市场的意图进一步凸显，除此前下调售汇风险准备金以及逆周期因子淡出使用的措施，10月12日以来，央行中间价持续偏弱，日均偏弱幅度在20点，上周五偏弱75点达2019年8月以来最高。我们认为，尽管逆周期因子已经淡出使用，但中间价频频偏弱这一信号依然透露出监管层对于缓和人民币汇率升值速度的意愿高企。后期若人民币继续急速升值，不排除官员通过市场“喊话”的方式来影响市场情绪。因此，考虑央行降温意图以及大选不确定性仍未完全消除，我们对于汇率大幅波动的担忧依然存在。建议投资者保持保守策略，短期购汇及时锁定，长期购汇需求可等待。操作建议短期购汇及时锁定，长期购汇需求可等待风险因子1）疫情持续升级；2）大选结果无法落地；3）中美关系恶化10月12日以来，中间价频频偏弱，日均偏弱20点，上周五偏弱75点达2019年8月以来最高，这一信号透露出监管层对于缓和人民币汇率升值速度意愿高企。中间价再度释放偏弱信号上周，美国大选一波三折牵动汇率神经，市场波动显著增强。随着大选天平逐渐向拜登倾斜，市场对于人民币做多热情也进一步增强。尽管民主党对华态度也难言友好，但民主党政策可预测性更高，且其上台大概率需先花时间处理内部关系，这也将使得中国及人民币汇率获得喘息。美元兑人民币汇率在上周也一度突破关键水平6.6，自5月下旬以来飙升8%左右。不过，值得关注的是，尽管市场表现势如破竹，但10月以来央行频频显露出短期降温市场的意愿。除了此前我们曾指出的短期政策信号意义大于实际意义的两次动作，即在10月12日宣布下调售汇方向存款准备金比例至0，以及10月27日宣布逆周期因子“淡出使用”等，近期我们关注到央行中间价的设定相较于市场预期也频频偏弱。具体而言，10月12日以来，中间价仅有1日较市场预期偏强14点，其余时间均呈现偏弱报价，日均偏弱幅度超过20点，上周五甚至偏弱75点，达到2019年8月以来最大。我们认为，尽管逆周期因子已经淡出使用，但中间价频频偏弱这一信号依然透露出监管层对于缓和人民币汇率升值速度的意愿高企。后期若人民币继续急速升值，不排除央行官员通过向市场“喊话”的方式来影响市场情绪。当然，此前我们也指出，无论是下调售汇风险准备金还是逆周期因子淡出使用等政策，本质上依然是消除汇率定价中的非市场因素，给予市场更大的话语权，大方向上监管对于汇率波动容忍度更高的思路并未转变。这一点也体现在央行均通过向市场“递眼色”，而非传统入市干预的手段来进行汇率短时波动的过滤。因此，未来汇率市场波动性逐步提升的判断依然不变，在此情况下，押注汇率单边走势的难度将越来越大，做好汇率风险管理是市场参与者当下的必修课。USDCNY11月6日中间价报6.6290，较10月30日上调943点。跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献升值480点，隔夜一篮子货币调整贡献升值624点，逆周期因子贡献贬值162点。注：逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算。5：USDCNY中间价与市场预期差异11月2日至11月6日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：1点、25点、44点、17点和75点。