镍期货价格因镍铁或再上行 带动不锈钢价格上涨
镍矿紧张或超预期,镍价反弹意犹未尽 摘要: 主要观点:目前欧美疫情再次恶化,宏观避险情绪有所升温,加上不锈钢需求也开 始转淡,镍与不锈钢价格短期承压,但随着镍矿进口持续下滑,后期镍矿紧张程度 将不断深化,镍与不锈钢价格将再次走强。 菲律宾雨季到来,不锈钢需求将转淡,镍供需均走弱,本文对镍矿供需平衡进行量 化,预计12月开始紧张程度将深化。目前欧美疫情再次恶化,市场避险情绪升温, 压制镍与不锈钢价格,但随着镍矿紧张形势深化,镍与不锈钢价格将再次抬头。菲律宾雨季来临,镍矿供应下降 镍期货价格因镍铁或再上行 带动不锈钢价格上涨今年1-8月,我国镍矿进口量2058万吨,同比下降35%,由于印尼开始禁矿, 1-8月菲律宾占我国镍矿进口的78%,如果除去1-2月份印尼迟滞船只的影响, 菲律宾占比高达86%,菲律宾镍矿出口的变化对我国镍矿进口影响重大。 由于每年10月到次年3月是菲律宾的雨季,苏里高等地区镍矿出口受阻, 菲律宾镍矿出口量大降。从我国进口菲律宾镍矿量的月度分布,我们可以看出明 显的季节性变化,而印尼的禁矿,使得我国镍矿进口量的季节性变化更加明显。 目前菲律宾开始进入雨季,镍矿供应将会大幅下降,加上目前国内镍矿库存较低, 镍矿紧张程度将会深化。淡季来临叠加印尼镍铁回流,国内镍矿需求下降印尼增产的镍铁,一种以镍铁形式回流国内,增加国内镍铁供应,从而影响 镍铁价格;一种是用于当地不锈钢生产,而不锈钢一部分以方坯的形式回流国内, 冲击国内不锈钢棒材等市场,一部分出口到海外挤占中国不锈钢的出口市场,两 者均冲击到了中国不锈钢市场,使得国内不锈钢企业减产,进而冲击镍铁需求, 影响镍铁价格。不管镍铁是何种方式回流,从最终结果来看,我们认为印尼镍铁 的增产均形成了对国内镍铁或不锈钢的替代,对国内的供应形成冲击。不锈钢淡季产量下降,但降幅或有限 虽然一季度受疫情影响较大,但是由于房地产后周期的持续,以及化工和基 建的发力,二季度以来,不锈钢需求持续向好,而300系表现更加亮眼,今年1-9 月我国不锈钢产量2078万吨,同比增加0.7%,其中300系产量985万吨,同比 增加9.0%。根据往年的需求分布来看,11月之后不锈钢需求可能会转淡,产量 会开始下降,但由于房地产后周期还在持续,化工产能还在扩张,预计淡季需求 降幅有限。镍矿紧张形势强化,镍铁企业议价能力增强 (一)11月镍矿供需转向短缺,紧张程度进一步深化 由于5月是今年前三季度镍矿最为紧张的月份,部分缺矿的镍铁企业不得不 减产、停产,所以我们选择5月作为基准月份(5月底为基准点),将镍矿累计 进口量作为供应端,国内镍铁产量作为需求端,通过计算供需的盈余或缺口,来 测度未来月份与5月的供需差异,进而判断镍矿的紧张程度。 我们根据中低镍矿的比例来计算镍矿的可获取金属量,根据我们测算,11月 开始镍矿供需将转向短缺,12月开始镍矿将再次进入5月底6月初的紧张状态(由 于镍矿持有比较集中,短缺状态可能会提前),之后随着镍矿进口量的进一步下(二)镍铁行业集中度提升,成本传导更加有效 从传统来看,不锈钢企业在上下游的议价能力都比较强,对上游镍铁企业和 下游贸易商都有较强的话语权,能够维持较好的利润水平。但由于15-17年镍铁 行业去产能的实施,许多中小镍铁企业产能出清,行业集中度明显提升。 我们根据镍铁和不锈钢行业产量分布来观察两者的市场结构,经过去产能后, 镍铁行业集中度较高,TOP4在行业中的产量占比为53%。不锈钢行业中TOP4的 产量占比为59%,比镍铁行业高出6个百分点,如果考虑到青山和德龙两家在印 尼的镍铁产量,镍铁行业集中度会更高,整体上,不锈钢和镍铁行业的市场集中 度基本相当,目前双方在镍铁价格上的拉锯,也反映了双方议价能力的匹配。 由于菲律宾雨季的到来,加上镍矿的低库存,镍铁企业积极备矿,推动镍矿 价格持续上行,据了解,由于资金方面的优势,镍矿主要集中在大型的镍铁企业 手里,未来由于缺矿而减产、停产的更多是中小企业,镍铁行业的市场集中度将 进一步提升,议价能力会更强,成本向终端传导会更顺利,双方博弈会更激烈。镍矿缺口扩大情形下,镍价后市或可期 (一)镍矿紧缺程度或超市场预期,镍铁价格仍有上行空间 从镍矿紧张程度与矿价的走势来看,两者走势相关性比较弱,镍矿价格更多 反映的市场对未来供需紧张程度的预期,是镍矿紧张程度的先行指标,具有一定 的前置性,矿价会随着镍矿紧张程度与预期差异的变化而变动。 目前市场基本预期到未来镍矿会紧张,这也是最近矿价不断上行的原因,但 我们认为随着菲律宾雨季的到来,后续镍矿紧张局面可能会超市场预期,届时, 镍矿储备比较充足的大型镍铁企业则会待价而沽,预计4季度后期,镍铁价格仍 有上行的空间。 (二)镍价短期承压,后市有上行空间 2季度以来,镍价不断上行,基本面上主要因为不锈钢需求超预期,以及镍 矿供应紧张这两个逻辑,目前来看,不锈钢需求逻辑在弱化,镍矿紧张逻辑尚未 开始强化。根据往年需求月度变化来看,目前不锈钢需求存在转淡预期,不锈钢 产量或下降,压制镍铁价格,目前电解镍需求在改善,金川镍供应暂时受限,后 续供应相对比较充足,电解镍基本面对价格支撑有限。宏观上,我国货币政策开 始转向平稳合理增长,货币有所收紧,加上海外疫情二次爆发,宏观情绪或有所 回落,镍市短期利空因素较多,上行空间受限。 中期来看,镍矿紧张逻辑将逐步强化,即使考虑到不锈钢需求的下降,以及 印尼镍铁冲击,国内的镍矿紧张程度也会逐渐深化,或将超出市场预期,预期的 剪刀差或将推动镍铁价格再次上行,从而带动镍价上行,镍铁价格上行推升不锈 钢成本,带动不锈钢价格上涨。
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