镍期货价格因镍铁或再上行 带动不锈钢价格上涨

镍矿紧张或超预期，镍价反弹意犹未尽 摘要： 主要观点：目前欧美疫情再次恶化，宏观避险情绪有所升温，加上不锈钢需求也开 始转淡，镍与不锈钢价格短期承压，但随着镍矿进口持续下滑，后期镍矿紧张程度 将不断深化，镍与不锈钢价格将再次走强。 菲律宾雨季到来，不锈钢需求将转淡，镍供需均走弱，本文对镍矿供需平衡进行量 化，预计12月开始紧张程度将深化。目前欧美疫情再次恶化，市场避险情绪升温， 压制镍与不锈钢价格，但随着镍矿紧张形势深化，镍与不锈钢价格将再次抬头。菲律宾雨季来临，镍矿供应下降 镍期货价格因镍铁或再上行 带动不锈钢价格上涨今年1-8月，我国镍矿进口量2058万吨，同比下降35%，由于印尼开始禁矿， 1-8月菲律宾占我国镍矿进口的78%，如果除去1-2月份印尼迟滞船只的影响， 菲律宾占比高达86%，菲律宾镍矿出口的变化对我国镍矿进口影响重大。 由于每年10月到次年3月是菲律宾的雨季，苏里高等地区镍矿出口受阻， 菲律宾镍矿出口量大降。从我国进口菲律宾镍矿量的月度分布，我们可以看出明 显的季节性变化，而印尼的禁矿，使得我国镍矿进口量的季节性变化更加明显。 目前菲律宾开始进入雨季，镍矿供应将会大幅下降，加上目前国内镍矿库存较低， 镍矿紧张程度将会深化。淡季来临叠加印尼镍铁回流，国内镍矿需求下降印尼增产的镍铁，一种以镍铁形式回流国内，增加国内镍铁供应，从而影响 镍铁价格；一种是用于当地不锈钢生产，而不锈钢一部分以方坯的形式回流国内， 冲击国内不锈钢棒材等市场，一部分出口到海外挤占中国不锈钢的出口市场，两 者均冲击到了中国不锈钢市场，使得国内不锈钢企业减产，进而冲击镍铁需求， 影响镍铁价格。不管镍铁是何种方式回流，从最终结果来看，我们认为印尼镍铁 的增产均形成了对国内镍铁或不锈钢的替代，对国内的供应形成冲击。不锈钢淡季产量下降，但降幅或有限 虽然一季度受疫情影响较大，但是由于房地产后周期的持续，以及化工和基 建的发力，二季度以来，不锈钢需求持续向好，而300系表现更加亮眼，今年1-9 月我国不锈钢产量2078万吨，同比增加0.7%，其中300系产量985万吨，同比 增加9.0%。根据往年的需求分布来看，11月之后不锈钢需求可能会转淡，产量 会开始下降，但由于房地产后周期还在持续，化工产能还在扩张，预计淡季需求 降幅有限。镍矿紧张形势强化，镍铁企业议价能力增强 （一）11月镍矿供需转向短缺，紧张程度进一步深化 由于5月是今年前三季度镍矿最为紧张的月份，部分缺矿的镍铁企业不得不 减产、停产，所以我们选择5月作为基准月份（5月底为基准点），将镍矿累计 进口量作为供应端，国内镍铁产量作为需求端，通过计算供需的盈余或缺口，来 测度未来月份与5月的供需差异，进而判断镍矿的紧张程度。 我们根据中低镍矿的比例来计算镍矿的可获取金属量，根据我们测算，11月 开始镍矿供需将转向短缺，12月开始镍矿将再次进入5月底6月初的紧张状态（由 于镍矿持有比较集中，短缺状态可能会提前），之后随着镍矿进口量的进一步下（二）镍铁行业集中度提升，成本传导更加有效 从传统来看，不锈钢企业在上下游的议价能力都比较强，对上游镍铁企业和 下游贸易商都有较强的话语权，能够维持较好的利润水平。但由于15-17年镍铁 行业去产能的实施，许多中小镍铁企业产能出清，行业集中度明显提升。 我们根据镍铁和不锈钢行业产量分布来观察两者的市场结构，经过去产能后， 镍铁行业集中度较高，TOP4在行业中的产量占比为53%。不锈钢行业中TOP4的 产量占比为59%，比镍铁行业高出6个百分点，如果考虑到青山和德龙两家在印 尼的镍铁产量，镍铁行业集中度会更高，整体上，不锈钢和镍铁行业的市场集中 度基本相当，目前双方在镍铁价格上的拉锯，也反映了双方议价能力的匹配。 由于菲律宾雨季的到来，加上镍矿的低库存，镍铁企业积极备矿，推动镍矿 价格持续上行，据了解，由于资金方面的优势，镍矿主要集中在大型的镍铁企业 手里，未来由于缺矿而减产、停产的更多是中小企业，镍铁行业的市场集中度将 进一步提升，议价能力会更强，成本向终端传导会更顺利，双方博弈会更激烈。镍矿缺口扩大情形下，镍价后市或可期 （一）镍矿紧缺程度或超市场预期，镍铁价格仍有上行空间 从镍矿紧张程度与矿价的走势来看，两者走势相关性比较弱，镍矿价格更多 反映的市场对未来供需紧张程度的预期，是镍矿紧张程度的先行指标，具有一定 的前置性，矿价会随着镍矿紧张程度与预期差异的变化而变动。 目前市场基本预期到未来镍矿会紧张，这也是最近矿价不断上行的原因，但 我们认为随着菲律宾雨季的到来，后续镍矿紧张局面可能会超市场预期，届时， 镍矿储备比较充足的大型镍铁企业则会待价而沽，预计4季度后期，镍铁价格仍 有上行的空间。 （二）镍价短期承压，后市有上行空间 2季度以来，镍价不断上行，基本面上主要因为不锈钢需求超预期，以及镍 矿供应紧张这两个逻辑，目前来看，不锈钢需求逻辑在弱化，镍矿紧张逻辑尚未 开始强化。根据往年需求月度变化来看，目前不锈钢需求存在转淡预期，不锈钢 产量或下降，压制镍铁价格，目前电解镍需求在改善，金川镍供应暂时受限，后 续供应相对比较充足，电解镍基本面对价格支撑有限。宏观上，我国货币政策开 始转向平稳合理增长，货币有所收紧，加上海外疫情二次爆发，宏观情绪或有所 回落，镍市短期利空因素较多，上行空间受限。 中期来看，镍矿紧张逻辑将逐步强化，即使考虑到不锈钢需求的下降，以及 印尼镍铁冲击，国内的镍矿紧张程度也会逐渐深化，或将超出市场预期，预期的 剪刀差或将推动镍铁价格再次上行，从而带动镍价上行，镍铁价格上行推升不锈 钢成本，带动不锈钢价格上涨。