2019/20白糖供需和关税政策 白糖期货或冲高回落

四季度供需先紧后松，期货或冲高回落摘要：供应方面，四季度，食糖逐渐进入开榨季节，榨季初期，供应偏紧，现货价格或维持坚挺，后期随着新糖逐渐上市，现货价格或有压力。另外，从7月1日开始，食糖开始采用备案制，后期食糖的进口情况，是行情运行的关键，我们预计，新年度食糖进口量或大幅增加。需求方面，预计食糖消费逐渐恢复，2020/21榨季，我们预计食糖消费量或达到1500万吨左右，比2019/20榨季增加60-80万吨。四季度，食糖逐渐进入开榨季节，榨季初期，供应偏紧，现货价格或维持坚挺，后期，新糖逐渐上市，进口量或也逐渐增加，现货价格或有压力。报告要点 一、行情回顾2019/20榨季从10月1日开始，到目前为止，郑糖价格呈现上涨-下跌-反弹走势。上涨阶段：榨季刚开始的时候，因新糖上市量少，郑糖出现过一波上涨，最高涨至2019年11月初的5800元/吨。后因糖厂提前开榨，新糖大量上市，价格出现快速回落，一度跌至12月中旬的5400元/吨左右。到12月底，市场发现现货卖的很好，有点超卖，因上榨季结转库存较小，郑糖大幅上涨，主力合约半个月时间从5400元/吨上涨至5900元/吨。下跌阶段：春节后第一个交易日，因疫情影响，商品开盘均大幅下跌，大部分跌停，但郑糖只是盘中大跌，收盘仅下跌2.5%，第二天竟然涨停，可以说全市场仅此一家，说明市场还是比较看多郑糖，其他商品也大跌后逐渐反弹，郑糖持续高位震荡至2月底。随着国外疫情快速爆发及原油暴跌，原糖持续大幅下降，而郑糖一度非常抗跌，原糖从15美分一直下跌至目前的10美分左右，下跌幅度达34%左右，而郑糖从最高5800元/吨下跌至最低4760元/吨，跌幅为18%。反弹阶段：随着原油反弹，原糖有所上涨，郑糖开始低位反弹；其次，随着进口不及预期以及现货销售进度好于预期，价格出现较大幅度的反弹。二、市场解析与预测（一）国外市场2019/20榨季，国际糖市供需预估经历了非常大的转变，各机构先是不断上调供需缺口，主要因印度产量大幅下调，泰国因干旱影响，产量超预期下调。但因新冠肺炎持续爆发影响，原油暴跌，各机构开始纷纷上调巴西产量，全球供需缺口不断下调，最终，全球供需缺口从最初的短缺700多万吨到最终缺口不足100万吨。20/21榨季，全球食糖供需仍有小幅缺口，但这个缺口也很大程度上受气候及疫情的发展影响。整体上来看，新年度供需矛盾不大，但阶段性的供需矛盾仍存。1．新年度全球食糖供需仍有小的缺口根据KSM的数据，截至9月，2019/20榨季，全球食糖预计有90万吨缺口，这是在榨季初700万吨的缺口不断下调后的数据；20/21榨季，全球预计供需短缺430万吨，主要因泰国、欧盟等国产量或低于同期，且消费有所恢复。2．2020/21榨季南巴西食糖产量大幅增加KSM数据显示，2019/20榨季，南巴西累计榨蔗5.91亿吨，同比（5.73亿吨）有所增加；平均甘蔗制糖比为34.20%，同比（35.20%）下降1个百分点；累计糖产量2663万吨，同比（2650万吨）增加13万吨。2020/21榨季，KSM预计南巴西或将产糖3630万吨，甘蔗制糖比为46.0%。随着巴西已经进入榨季尾声，我们预计后期的预估数据或维持稳定。目前，巴西20/21榨季已经逐渐开始进入尾声，前期因糖价较高，企业卖出套保较多，且近期原油价格维持低位，巴西后期制糖比或仍维持高位。3．2020/21榨季印度食糖产量或大幅增加根据印度糖厂协会的数据显示，2019/20榨季，印度食糖产量大幅下降，主要因天气因素造成的，最终产量为2720万吨。20/21榨季，KSM预计印度食糖产量在将增加至3072万吨，同比增加350万吨。4．2020/21榨季泰国产量或继续下降2019/20榨季，因泰国发生严重干旱，导致食糖产量超预期下降，根据KSM数据，19/20榨季泰国食糖产量下降至827万吨，同比下降630万吨。20/21榨季，泰国食糖产量或继续下降，预计产量只有770万吨，同比下降57万吨。（二）国内市场根据我们的计算，2019/20榨季中国食糖消费量为：产量1042+转结35+进口进入市场320+走私60+抛储13-转结50=1420万吨，受疫情影响，2019/20榨季消费量同比减少80万吨，至1420万吨；20/21榨季，预计消费恢复到1500万吨左右。2020/21榨季食糖供应量预计为：产量1080+转结50+进口450+走私40=1620万吨。20/21榨季，供需预计过剩120万吨左右，供需较为宽松。但进口数量仍存在较大的不确定性。综上可以看出，2020/21榨季期末库存同比大幅增加。后期，不确定的因素较多，如抛储、进口政策等，尤其进口政策，目前还处于不确定状态。1．20/21榨季中国食糖产量同比小增甘蔗收购价格对甘蔗产量的调节有较大的作用。2015/16榨季，广西甘蔗价格从2014/15榨季的400元/吨上调到440元/吨，食糖产量开始从进入增产周期，2016/17榨季，提高到480元/吨左右，后期，广西实行了提前联动机制，甘蔗收购价格提高到500元/吨，2017/18榨季，广西维持500元/吨收购价，2018/19榨季，甘蔗收购价格下调至490元/吨，2019/20榨季，部分企业和农户签订了三年的合同，合同价格为490元/吨；20/21榨季，预计维持490的甘蔗收购价格；但我们认为，应该适当下调甘蔗收购价，以减少企业负担，同时，通过补贴的形式给农户适当补偿。近几年甘蔗收购价格维持在490元/吨左右，食糖产量近几年维持小幅增加态势，但上榨季因气候等因素影响，食糖产量出现小幅下降。预计2020/21榨季，全国食糖产量在1080万吨左右，同比小增。2．保障性关税已取消，备案制下，食糖进口量仍存变数2014年11月1日，进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理，配额外进口得到有效的管理；2016年9月底，商务部对进口食糖采取保障措施，自2017年5月22日起，对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。保障措施关税税额=海关完税价格×保障措施关税税率。进口环节增值税以海关审定的完税价格加上关税和保障措施关税作为计税价格从价计征。截至到2020年5月21日，保障性关税到期，配额外关税恢复至50%。2020年6月30日，商务部把食糖纳入《实行进口报关管理的大宗农产品目录》，食糖进口后期采用备案制，但短期内完全放开可能性不大，但进口量增加，是比较确定的。截至到2020年9月22日，配额外进口原糖加工利润在1280元左右（配额外关税50%）。 3．食糖消费量逐渐恢复2019/20榨季，因疫情影响，中国整个2月份基本处于居家隔离状态，3月份中下旬，企业开始复工复产，食品饮料行业也受到一定影响，我们认为，疫情对食糖的整体需求减少60-80万吨左右。2020/21榨季，我们预计食糖消费将逐渐恢复到正常水平，预计20/21榨季国内食糖消费量为1500万吨左右。4．进口政策、抛储、进口糖浆等因素不确定性较强2019/20榨季食糖消费量预计为1420万吨左右，2020/21榨季消费量预计为1500万吨；产量在1080万吨左右；走私方面，因疫情影响及泰国食糖产量大幅下降，预计走私量下降至40万吨以内，但内外价差仍大，后期，走私存在一定的不确定性；2020年5月21日以后，保障性关税取消，配额外关税下降至50%，进口利润大增；目前，进口实行备案制后，具体进口的额度仍存在不确定性。抛储方面，2020年9月16日，国家发展改革委发布关于《中央储备糖管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，食糖后期轮换或逐渐实现常规化操作，对食糖加个的影响较大。进口糖浆方面，19/20榨季截至7月底，中国累计进口糖浆63.61万吨，同比增加58.35万吨。目前来看，仍没有出台限制进口糖浆的政策，后期进口量或继续增加，对糖价利空，但需要关注政策。2019/20白糖供需和关税政策 白糖期货或冲高回落三、2020年四季度投资策略（一）趋势策略供应方面，四季度，食糖逐渐进入开榨季节，榨季初期，供应偏紧，现货价格或维持坚挺，后期随着新糖逐渐上市，现货价格或有压力。另外，从7月1日开始，食糖开始采用备案制，后期食糖的进口情况，是后期行情运行的关键，我们预计，新年度食糖进口量或大幅增加。需求方面，预计食糖消费逐渐恢复，但很难完全恢复到正常年份的水平，我们维持消费与正常年份持平的预估，难有超预期的可能。所以，在策略上，在11月之前或可以逢低多近月，11月份之后或可以逢高空远月操作依据：1、四季度食糖供应先紧后松；2、进口量逐渐增加；3、先去库存后增库存；风险因子：1、内外价差大，走私增多；2、进口快速增加；3、抛储；（二）套利策略白糖季节性特征比较明显，一般情况下，1月比5月强；9月比5月强；1月和9月的价差取决于市场状况，牛市周期，1月强于9月，熊市周期，一般9月强于1月。关于1-5价差：由于1月处于榨季初，表现要强于5月，或可以逢低做正套。关于5-9价差：一般情况下，由于9月处于榨季末，而5月处于榨季中，库存较大，在价差合理的情况下或可以做5-9反套。（三）期权策略四季度，食糖逐渐进入开榨季节，榨季初期，供应偏紧，现货价格或维持坚挺，后期随着新糖逐渐上市，现货价格或有压力。建议在目前的位置，可以选择买入看涨，11月份之后，或可做买入看跌期权。四、主要风险因素分析（一）走私仍存在不确定性据KSM的数据显示，2015/16榨季，预计走私到中国的食糖数量在200万吨左右；2016/17榨季，预计走私量仍维持在200万吨左右，2017/18榨季，预计走私量仍在150万吨左右，2018/19榨季，走私量仍在100万吨左右，2019/20榨季，因疫情影响，走私或下降到60万吨左右。20/21榨季，因泰国产量继续下降，以及疫情的持续，走私量或维持低位；但需要关注后期，疫情逐渐得到管控之后，走私是否有抬头的可能。（二）国家抛储2020年9月16日，国家发展改革委发布关于《中央储备糖管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，食糖后期轮换或逐渐实现常规化操作，对食糖价格的影响较大。（三）进口政策目前，保障性关税已经取消，配额外进口关税恢复到50%。后期食糖进口采用备案制，但进口数量仍存在不确定性。若后期进口量大增，对糖价或形成打压。万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，交易费率阳光透明，交易手续费量大可享优惠。 3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。