全球高硫燃料油供应趋紧 2020年下半年高硫燃油有支撑

2020新起点，高硫燃油供需现新支撑。2020年新冠疫情冲击全球油品需求断崖式下降油价崩塌下跌，此后在欧佩克创记录减产规模+美国原油产量下降+疫情后各国逐步重启驱动原油供需端好转，油价重心上移。油价驱动燃油期价呈现先跌后涨走势。进入2020年，高硫380燃油由2019年的IMO高低硫转换需求断崖式下跌驱动向供应趋紧、超预期需求不断出现转化，裂解价差强势。报告要点2020年新冠疫情冲击全球油品需求断崖式下降油价崩塌下跌，此后在欧佩克创记录减产规模+美国原油产量下降+疫情后各国逐步重启驱动原油供需端好转，油价重心上移。油价驱动燃油期价呈现先跌后涨走势。IMO高低硫转换，高硫燃油需求断崖式下滑，此悲观预期在2019年下半年通过高硫380裂解价差大幅下跌利空得到释放，进入2020年，BDI指数触底反弹，带动船燃需求，高硫380需求船用需求逐步企稳，虽然高低硫燃油价差缩小致脱硫塔经济性不断变差，脱硫塔带动高硫燃油需求或与新加坡月度高硫燃油销量相当，因其需求较其他品种体量最小，受疫情冲击最不明显；在欧佩克原油大幅减产、美国制裁委内瑞拉、美国轻质原油产量、出口大增背景下，全球炼厂进料轻质化进程加快，炼厂的高硫燃油进料逐步成为美国、印度等国的刚性需求，美国制裁委内瑞拉后，我国沥青原料——委内瑞拉原油到港大幅下降，国内炼厂开始用进口稀释沥青作为沥青原料（马瑞原油）的补充，稀释沥青需求大增亦可理解未高硫380需求需求大增；欧佩克原油创记录减产协议生效，原油供应大幅缩减，中东直烧发电原油数量或受限，燃料油发电需求有概率提升。供应端全球炼厂进料轻质化强化，各国二级装置陆续投产，高硫380燃料油供应大概率持续下降。策略建议：多FU2009，空FU2101-SC2101价差风险提示：原油大幅下跌2020年新冠疫情冲击全球油品需求断崖式下降油价崩塌下跌，此后在欧佩克创记录减产规模+美国原油产量下降+疫情后各国逐步重启驱动原油供需端好转，油价重心上移。油价驱动燃油期价呈现先跌后涨走势。进入2020年，高硫380燃油由2019年的IMO高低硫转换需求断崖式下跌驱动向供应趋紧、超预期需求不断出现转化，裂解价差强势。报告要点全球高硫燃料油供应趋紧 2020年下半年高硫燃油有支撑减产加速轻质化趋势，高硫燃油供应趋紧在欧佩克创记录减产规模下，全球中重质原油产量大幅缩减，配合美国原油产量、出口不断增加，欧洲国家燃料油产量降幅明显，各国二级装置不断投产（俄罗斯燃料油产量不断下降），高硫燃料油出率、产量不断下降。2019年底-2020年5月，内外盘价差高位驱动国内仓单逐步增加，高硫燃料油库存大幅增加，在仓单有效期到期之前，多头选择继续持有仓单，一种解释是国内高硫燃油消化较慢，多头找不到相应的买家；一种解释是多头通过换月能够覆盖持有成本。交割库容相对紧张，交割利润低位，2009合约最终交割量有概率不及预期，2020年4月30日上期所通知自7月3日起，燃油仓储费由1.4元/吨/天上提至3元/吨/天，仓储费用提高后，仓单数量的变动或有助于理解后期仓单持有者的态度。但在全球高硫燃料油趋紧的背景下，若原油强势，新加坡380走强，多头持有的仓单有概率能变废为宝。