燃料油仓单的仓储费提高 解释燃油9-1合约月差高企

2020年新冠病毒冲击原油需求，原油月差暴跌带动燃料油月差暴跌；上期所提高仓储费驱动月差暴跌；380贴水暴跌施压近端，运费大涨对远月期价支撑增强，2001内外盘价差异常高企，驱动月差暴跌；随着各种利空因素释放，原油月差企稳反弹，配合部分仓单有效期到期注销，我们认为燃料油2009-2101月差底部渐进。报告要点 燃料油仓单的仓储费提高 解释燃油9-1合约月差高企2020是IMO限硫令执行第一年，高硫燃料油需求断崖式下滑期价承压，2019年下半年开始该预期逐渐发酵，2001合约出现了相对于1909合约的深度贴水，1909-2001价差不断飙升，在2019年12月达到最大价差。说明现货市场需求的崩塌导致供应激增的基本面反映就是月差拉大，2001合约非常弱势。现货的弱势预期很早就反映在了燃料油合约的远期曲线上，2019年下半年新加坡380合约就已经出现以2001合约为底部的“V”型机构，可以认为期货合约2001的弱势是2020年后高硫380需求断崖式下跌现实的反映。根据期货反映未来现货市场预期的特性，Fu2101合约反映的是2021年后国内保税380市场的供需。2020年后高硫燃料油需求断崖式下滑，Fu持仓不但没有减少反而在持续创新高，原因在于参与燃料油期货客户通过Fu均实现了各自的利益诉求。多头并没有因为燃料油需求断崖式下滑停止接仓单，因为Fu月间价差给了有效期内正套的套利空间，多头能够不断正套实现盈利，意味着在仓单有效期内多头接仓单意愿较足；空头利用较高的内外盘价差赚取内外盘套利利润，以上是保税380需求断崖式下滑但Fu持仓却屡创新高的原因。上期所规定，燃料油Fu保税标准仓单有效期是该仓单生效年份的第二年的最后一个交易月份，也就意味着2019年注册生成的未注销的燃料油仓单要在2020年12月底前注销。截至2019年12月31日，2019年前四家交割库注册的仓单剩余量为14.201万吨，在2020年2月21日，此批次仓单注销至9.888万吨，此后又有2.28万吨仓单注销，假设注销的仓单均为2019年前注册的仓单，那么假设从现在到2020年底仓单不再有注销，那么2020年前需要注销的仓单量处于（7.608万吨，9.888万吨）之间。理论上来说此批次现货注销后不能重新注册仓单，意味着此批次仓单要在国内保税市场消化。2020年后，全球高硫燃油需求断崖式下滑，新加坡高硫380销量同比降幅近80%，按同等降幅来计算，2019年舟山高硫380销量33万吨/月，2020年舟山高硫380销量预计为6.6万吨/月，超过舟山一个月的销量流通至保税市场或对保税市场现货带来较大压力，Fu2101有概率承压。万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。