现货企业套期保值策略2020 铁矿石期权套期保值案例分析

现货企业如何利用铁矿期权，构建保值策略（一）总体思路：买入看跌期权，同时卖出期权降低成本如我们在基本面分析部分所述，在短期反弹之后，价格还是面临下跌风险，对于铁矿现货贸易、生产企业而言，存在库存减值和销售价格下降的风险。可以通过买入看跌期权进行风险管理，当价格下跌时，看跌期权将产生收益，对冲现货价格下跌的损失。但是，由于目前流动性较高的期权合约是2009合约，到期日为2020年8月7日，距离目前仍有较长时间，这导致单独购买期权费用太高，以4月15日收盘价为例，600执行价的2009合约看跌期权，期权费高达42.4元/吨，占比约7%。为了降低成本，我们在此前的期权策略系列报告中也展示了常用方法，即同时卖出期权，通过收取期权费的方式降低成本。以4月15日收盘价为例，650执行价的2009合约看涨期权，期权费26.1元/吨。即我们认为铁矿2009合约反弹高度难以超过650元/吨，通过卖出这个期权，可以获得期权费收入26.1元/吨，则构建组合的成本为42.4-26.1=16.3元/吨，占比约2.7%，较之前单独买一个看跌期权，成本明显下降。而如果价格上涨，卖出看涨期权的理论亏损可能无限，在降低成本的同时也带来了新的风险，但由于现货企业持有现货，因此可以避免这一风险。（二）期权组合损益结构分析我们的策略由买入600执行价2009合约看跌期权，和卖出650执行价2009合约看涨期权构成，这两个期权到期时各自的损益结构如下图所示。对于买入600执行价2009合约看跌期权而言，2009合约跌幅越大，则期权收益越大，如果期权到期时，2009合约期货价格高于600元/吨，则损失全部期权费。对于卖出650执行价2009合约看涨期权而言，只要到期时2009合约价格维持在650元/吨以下，则可以获得全部期权费26.1元/吨的收益，如果2009合约期货价格高于650元/吨，则价格越高损失越大两个期权组合一起的总损益图如下所示。初始构建组合的成本整个组合的盈亏平衡点为16.3元/吨，盈亏平衡点为600-16.3=583.7元/吨，即到期时若2009合约期货价格低于583.7元/吨，期权组合将处于盈利状态。从图形上可以直观看出，本文构建的期权组合损益图类似于期货空头的损益图，随着期货价格的下跌，总体盈利将逐步增加，从而可以起到对冲现货价格下跌的作用。与期货损益结构不同的是，策略中间有一段水平区间，这段水平区间的两端是两个期权的执行价600和650。现货企业可以根据自身对基本面的不同判断，通过选择这两个执行价的不同，使得水平区间的长短相应变化，从而构建不同的保值策略（三）保值比例及平仓方式与期货保值一样，利用期权保值，也需要确定具体保值比例，以及保值头寸平仓方式。确定期权保值比例时，需要引入希腊字母delta的概念，它指的是标的资产价格变动一定单位时，期权价格变动的幅度。以本文情形来说，即期货价格变化1元/吨，我们构建的期权组合，损益将变动多少。单个期权的delta可以从期权交易软件上直接获得，期权组合的delta为组合中两个期权各自delta之和。买入600执行价看跌期权的delta为-0.436，即期货2009合约价格下跌1元/吨，该期权上涨0.436元/吨；卖出650执行价看涨期权的delta为-0.432，即期货2009合约价格下跌1元/吨，该期权下跌0.432元/吨，从而期权空头盈利0.432元/吨。两者相加，组合的delta为-0.868，即期货2009合约价格下跌1元/吨，组合整体盈利0.868元/吨。因此，在不考虑现货大幅上涨带来的增值税风险时，期权保值比例为1/delta=1.15。由于一手期权交易单位为一手期货即100吨现货。则以1万吨铁矿现货库存为例，完全套保时，需要期权组合数量为1.15*10000/100=115手。平仓方式与期货类似，每当销售了一定数量的现货之后，通过保值比例换算，将对应数量的期权头寸平仓。（四）保值效果及与期货保值的比较将期权组合损益图与现货损益图叠加后，期现组合的整体损益如下图所示。当期现货价格整体下跌时，本文的期权组合将出现盈利，从而对冲现货下跌的损失。保值后无论价格涨跌，期现的总损益处于一个窄幅区间之内，起到了套期保值的效果。现货企业套期保值策略2020 铁矿石期权套期保值案例分析那么，利用期权保值和期货保值有何不同呢，我们通过下面的情景分析表，可以直观看出。以金布巴粉现货为例，在2009合约期权到期（2020年8月7日）时，假设期货基差不变，不同的期现货价格情景下，期权保值与期货保值的效果对比。由于期权合约标的是期货合约，所以在对现货进行保值时，与卖出期货保值一样，也面临基差波动的风险。从上表可以看出，在价格下跌时，期权组合和期货空头均可以产生盈利，对冲现货价格下跌风险。不同点在于，如果保值后价格反而上涨，则保值期货空头将遭遇较大亏损，而如前文所述，期权组合的损益结构存在一段水平区间，在这个区间内，期权组合的亏损是固定的，而期货空头的损益将线性增加。因此，相比于卖出期货保值，获得了一定的反向容忍区间，并且这个区间可以根据企业对基本面的判断，通过选择执行价格，自行做出选择万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。