2019.12.19 招金晨会纪要 中国期货品种行情分析报告-冯

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1、央行：开展2000亿元逆回购操作，其中包括500亿元7天期逆回购，中标利率持平于2.50%；1500亿元14天逆回购，中标利率为2.65%，此前为2.70%。

2、21世纪：从多位银行资管部门负责人处获悉，并未有明确消息证实资管新规过渡期将延长。但有权威人士处表示，监管的确有在酝酿一些政策，不过上述传言的内容并不属实。监管人士称，下一步，还是要在坚持初心的基础上，稳妥推进资管业务转型整改，确保资管新规平稳有序实施。

3、央行：为进一步便利澳门个人人民币跨境汇款业务，将澳门居民个人每人每天向内地人民币同名账户汇款限额由5万元提高至8万元。

4、京东数科：10月，大部分消费品类的增速均快于2018年，而食品饮料、本地生活/出行旅行、文娱消费品类增速慢于2018年。另外，低线级城市的消费总额增速快于高线级城市，四五线城市的消费总额增速领跑其他线级城市。

5、隔夜shibor报2.4850%，下跌2.10个基点。7天shibor报2.5850%，下跌0.30个基点。3个月shibor报3.0400%，上涨0.40个基点。

近期原油市场不论自身基本面状况，原油市场投机情绪还是外部市场情绪，整体均偏强势，支撑原油延续前期上行通道。当下原油市场继续酝酿发酵OPEC+深化减产以及中美达成贸易协议的利好，与此同时，原油需求处于积极性高位，基本面整体维持偏紧，原油月差继续保持强势。昨晚EIA原油库存小幅下滑，但盘面利好解读有限，其中很重要的一点在于美国炼厂开工负荷没有继续回升，而是出现季节性见顶的势头。在欧佩克会议以及中美贸易谈判两大利好过后，原油市场短线缺乏有效的消息指引，原油得益于前期积攒的多头氛围，短线继续稳步走高。后市关注重点放在季节性需求见顶的同时，OPEC+深化减产的推进情况。时间临近圣诞节假期，需留意消息指引偏弱后，资金获利离场引发的原油技术性调整。此外，还需要关注市场对季节性需求转弱的预期反应。短线原油暂观望，关注是否出现回调以及力度大小，后市原油大方向仍旧做多为主。仅供参考。

沥青期货主力合约bu2006收于3068元/吨，跌18元/吨，跌幅0.58%。国内沥青现货市场稳定为主。近期北方炼厂出货一般，部分装置转产，库存小幅下降，受冬储开始影响，山东、东北地区价格坚挺为主。当前全国各地区施工自北向南转弱，整体需求一般。华东、华南地区按需接货，施工一般，近期库存小幅下降。当前国内各地区受出货形势不一影响价格整体低位震荡，可交割货源在2930-3350元/吨，高端华东。隔夜国际油价震荡收盘，沥青主力合约震荡偏弱为主，当前沥青基本面表现一般，现货偏弱整理，因期货近期与现货已经基本平水，且现货偏弱，当前沥青操作上建议观望，仅供参考。

本周西北协会报价1850元/吨，报价下调30-50元/吨，关注出货情况。上周港口库存小幅累库，船期预报显示后期抵港依旧较高，外盘压力依旧存在。期货低位震荡，期价依旧暂处高度升水状态、尤其是05合约期价。外盘报价走势弱于内盘，进口利润再度恢复至相对高位，或说明外盘成本端以及数量端利空影响依旧存在。操作上，低位或不宜追空、中长期或可关注5-9反套思路。

当下港口库存处于2年内特惠水平，周内再次受到封航影响到港延误，预估本周继续去库，12月临近华东纸货交割期，短期低库存现货偏紧叠加12月纸货回补继续支撑现货和近月，基差走扩并保持在高位运行。12月下旬国内恒力和荣信装置正式投产，聚酯下旬陆续降负减产，12月下旬后存在供应增加需求减弱预期。目前左侧交易波动较大，建议待基差收缩和库存累库出现右侧信号可布局空单。仅供参考

供给宽松仍然是中长期逻辑。供应方面新凤鸣220已经投产，恒力250+中泰150计划月底投产，而同期检修装置偏少，ta月度供应量将达到400万吨以上的高位；需求方面，织造负荷开始降负，涤丝企业为控制库存本周负荷也出现快速下滑，预期春节前后负荷降至79%以下。因此12-1月份的累库幅度较大，市场反弹乏力。而短期逻辑来看，原油的强势在成本端影响市场；PX受浙石化装置投产的消息影响弱化了一部分成本端，因此短期市场仍偏强。因此我们以弱势震荡来对待市场，操作上我们以反弹空为主，空间主要来自于加工费的压缩。仅供参考。

PP开工率居高不下，目前仍在95%附近，处于近三年来最高点，新装置稳定量产，供应端压力逐渐显现；下游需求尚可，华东成交膜厂订单较好，华北受环保影响成交欠佳，整体维持刚需为主；石化去库存超预期，但降至60万吨附近继续去库难度加大，目前部分在途库存未能统计，预计后期有一定累库预期；期价跌幅大于现货，基差偏强目前在300-400，但处于预期水平；油价坚挺而PP大跌，油制利润大幅压缩逼近成本线，继续压缩空间有限。综合来看，扩能及开工走高带来的供应压力逐渐显现，基差得到修复，后期供需矛盾或逐渐显现，PP维持逢高空思路，做空风险点来自于贸易摩擦缓和、油价反弹等宏观回暖。

PE期货收于7255，下跌20，跌幅0.27%，尽管石化库存处于偏低水平，但是部分转化成社会库存，而且石化装置开工负荷偏高，出厂价出现松动，12月份仍有扩能预期，下游需求逐步见顶，石化在途货源陆续抵达市场，港口库存小幅上升，预计1月份石化供应压力渐显，05合约维持反弹后做空思路，仅供参考。

12月中旬以来，现货价格维持稳定，部分牌号小幅下跌，随着上游检修的减少，市场供应恢复年内高位水平，需求端临近年末，下游开工逐步下降，同时由于当前价格偏高，远期货源终端接受度较低，预计现货价格后期有继续下跌空间。操作上，由于05合约深度贴水，操作难度较大，建议暂时观望为主，仅供参考。

基于明年春节需求旺季，中长期将维持看多思路。昨日，现货市场僵持下滑调整，企业预收有所下滑，且需求暂时仍然偏弱，预计现货暂时震荡下滑。利好方面，复合肥开工继续提升，原料有所采购；部分气头装置陆续检修，供应会有所下滑；企业库存仍去库；利空方面，同日产量同比高位；1月份面临春节假期，工业需求有趋弱预期；企业高价预收一般，成交转淡；环保预警频繁，工业需求受较大影响。整体来看，利好关注复合肥的原料采购，将会给市场带来一定支撑，不过后期面临春节假期，届时工业需求将会陆续降低，而且春节前企业有收款压力，同时春节过后也有春节需求旺季预期。策略方面：短线05仍建议逢高做空，密切关注现货动向，注意止盈，长期建议逢低做多，不过仍需等待时机。仅供参考。

晚盘沪胶大幅下跌，连续跌破13000和12900点两大整数关口，资金延续日盘的流出，并且仓位大幅下降。盘面出现放量减仓，可见多头有主动减仓，并且空单跟进。并且受能化板块集体下行的拖累也比较明显。当前基本面没有明显新的利多驱动，宏观预期改善和基建投资带动，仍会改善市场风险偏好。但是当前价格位置偏高，贸易环节有补库存，因此价格上方存有抛压。沪胶回撤深度有加深的迹象，短线可试空，但需逢低减持，观察12800点的支撑。短线对冲20号胶空单继续持有，下行减仓。仅供参考。

总体看目前玻璃现货企业市场需求已经在逐步走弱，玻璃深加工企业还有一定的年末订单需要赶制，预计北方地区到本月末基本结束，南方地区到下个月中旬基本结束。在刚性需求的影响下，加工企业还有一定的采购计划，而贸易商基本都在清理自己的库存。虽十二月中旬后供需面将受季节性影响逐渐转至宽松，但当前较高的基差水平或已充分反应未来的悲观预期，远月价格贴水幅度较大，故当前价格下不宜过度悲观，低位多单可谨慎持有。仅供参考。

中美达成第一阶段贸易协议后市场震荡略回调，因此前10月初底部上行以来对贸易谈判提前有所预期，同时市场也在等待细节文本出台。贸易协议的达成，可看做贸易问题负面影响开始消减并趋好。目前国内供应充足，仓单量创历史新高且持续增长，下游布的库存始终维持高位不降，服装内需及出口增速下滑，但本年度总体产需平衡差距不大，收储展开，在大跌后贸易问题趋好情况下，掉头向下也不易，暂时形成上下约束震荡状态。远期看明年有面积下降的较大可能。美盘指数上周越过顶部下降趋势线后半年线67美分左右阻力带位置调整，关注其持续性。国内指数延续十月以来反弹，预期为展开反弹在第3波震荡反弹态，5月合约看半年线约13500左右阻力，注意其强度延续性。

5月合约暂时参考13200位置寻短多，13450附近多单平仓参与。仅供参考。

供应面：基本面从短线看，产业内部供需基本平衡，产量虽逐步增加，但目前供需矛盾并不突出。前期因淘汰鸡价格回落，导致养殖单位淘鸡积极性不佳，叠加前期鸡苗新开产，产量呈现逐步上升趋势，产业内部节后产量将呈现逐步增加态势，且无需求支撑，行情偏弱。

需求面：因相关产品肉类进口的放开，且政府价格调控的力度加大，生猪、肉鸡价格均涨幅有限，鸡蛋需求不及预期，走货一般，行情偏弱运行。短线看，产量尚可，需求一般，价格或弱势整理。短线空仓观望为主；中长线关注05合约逢高轻仓试空，设置严格止损，节后平仓。后期关注春节前淘汰鸡出栏量变化。仅供参考！

周末中美达成第一阶段协议，本周开盘市场走势多会反应情绪方面。但从美方透漏消息来看，未来两年中方要进口约320亿农产品，平均每年增160亿美元，此数额在历年进口数额之内，预计除了大量大豆及猪肉进口，玉米和小麦会进口非常小的一部分，甚至在配额内，因此对国内玉米实际影响不大，情绪释放后还是回归国内供需。后面关注第一协议具有签署情况已经DDGS关税措施。

国内方面，近期由于中储粮轮入收购开始，以及运费上调，给予市场一定支撑，但是由于产区大部分粮还未出售，尤其东北雨雪天气频繁，玉米霉变风险增加，地趴粮出售积极，加上新粮上市推迟，以及春节提前，年前售粮时间不断缩短，年前集中上市冲击压力依旧较大。若下游承接力度不足，价格表现将整体偏弱。但是长期来看，今年由于种植期天气原因导致龙江玉米单产大幅下滑，但吉林、辽宁地区丰产，令全国产量较去年持平略增，但结转库存大幅下滑以及国储库存的下降，总供应远低于去年。需求方面猪瘟复养持续推进，能繁母猪环比开始回升生猪预计春节前能见底，刺激市场需求。其次年前市场主要炒作点在农户与企业间的博弈，但企业与贸易商库存处于历史低位，后期存在备货需求，双方博弈中，下游容易存在供应断档风险，市场阶段性补库或带来行情的爆发。操作上建议观望。后期重点关注中美第一协议具体内容及猪瘟二次爆发。

中美一阶段贸易协议达成一致，本次取消加征关税品种虽不包含美国大豆，但中国将加大力度采购美国农产品，上周已买入130万吨免加征关税美豆，且当前巴西大豆盘面榨利良好刺激油厂积极采购，后续到港大豆数量或高于预期，而现阶段豆粕消费受抑令豆粕库存回升，抑制豆粕价格。

昨日夜盘菜油窄幅震荡，自11月初环球新闻网报道，加总理表示中国已同意恢复进口加拿大猪肉，并且中方给与确认，短线驱动行情走弱。2020年1月份的孟晚舟引渡听证会将会给出引渡与否的结果，在加方释放孟女士之前，中加关系难以出现实质性的改善。中加关系缓解之前，后期加拿大菜油及菜籽进口仍处于受阻状态，菜籽供应将趋于紧张，对远月菜油价格存在一定支撑。近月供应充裕，远月供应趋紧的矛盾预期持续，预期整体将维持偏强震荡。密切关注中美加关系以及相关政策指引。仅供参考。

马棕油高频数据显示12月1-15日出口下降，数据偏空；SPPOMA1-15日产量环比降幅扩大，数据偏多。国内棕榈油因进口利润倒挂，买船较少，基差偏强，消费受抑制，港口棕榈油日库存小幅增加。产地棕榈油减产+印尼B30生柴政策+马来B20生柴政策，带来的供需转紧逻辑继续有效，中期趋势看涨不变；国内棕榈油进口利润倒挂幅度较大，后期到港有偏紧预期，给基差带来支撑。中美就第一阶段协议文本内容达成一致，有情绪性偏空影响。今日棕榈油走势预期震荡，仅供参考。

经济面11月多项经济数据回升，实体回暖得到初步印证；未来随着专项债等政策的推进，实体拐点将逐步夯实。政策面12月中央经济工作会议强调积极的财政政策要大力提质增效，稳健的货币政策要灵活适度，相较去年的“加力提效”和“松紧适度”政策面预期将给予更强力的支撑。市场面存量基金仓位高企，北向资金连续大幅净流入，机构资金流偏中性。盘面上当前场内人气中军在于券商板块，周二增量资金试盘产生一定套牢盘，周三当日维持红盘整理，暗示增量资金的积极性依旧较高。总体对近期行情维持震荡偏上的思路，日内或震荡偏上。操作上以逢低做多为主。仅供参考。

近期公布的多项美国经济数据好于预期，市场对美联储不会很快降息的预期不断增强，支撑了美元。金价微跌，因美元和美国债收益率上升，降低了黄金的避险需求。市场聚焦美国总统特朗普的弹劾辩论，特朗普料将成为美国历史上第三位被弹劾的总统。此外，市场还关注今日出炉的英国央行和日本央行利率决议。从技术上讲，近期黄金处于横向交易中，多头和空头整体处于同一技术水平上，此位置建议抛高低吸区间操作。仅供参考。

周内铜价高位整理。伦铜上涨至6200美元整理，沪铜主力Cu2002昨回踩至48800附近，此位置对应上周五回调企稳位置。周边，美国11月工业生产反弹，且市场担忧英国可能在没达成贸易协议下脱欧，英镑回吐近期涨幅，美元上涨施压铜价。行业方面，统计局数据显示12月中国精炼铜产量创月度较高记录至90.9万吨。沪铜指数持仓61.1万，未见大幅减持，铜价进一步走高压力较重，但回落幅度一般，多空可在震荡区间有利价位减持，待后期方向明朗再度入场。仅供参考！

2019年全国棚改计划超预期完成，全国新开工289万套。1－11月，已开工315万套，占年度目标任务的109%，完成投资1.16万亿元。库存方面，截止12月18日，LME库存录得54175吨减少475吨，SHFE锌库存录得33844吨，较上周有减少了3274吨；上期所仓单较昨日下降229吨至15004吨，5地社会库存为10.35万吨，较上周减少500吨，社库逼近10万吨关口。季节性规律看，春节前国内库存或仍难出现明显累计。上海0#锌主流成交于18470-18510元/吨，0#普通对1月报升水370-380元/吨，市场出货意愿稳定，采购情绪一般，多观望为主，等待锌价走低后，再做刚需购买。贸易谈判利多有所消化，锌价冲高回落，后期若没有利好消息持续跟进上涨高度预期有限，总体建议逢高布空，仅供参考。

焦化厂产能利用率小幅回升。焦炭需求：钢材产量上升，焦炭需求增加。焦炭库存：港口库存持续去化。焦化厂库存去化，钢厂库存增加，钢厂近四周存在主动补库。目前吨焦利润200。盘面1月利润170左右。

焦煤供给：进口焦煤创新高。节后国产煤开工率维持高位。今年国产主焦煤增产较多。进入4季度进口煤预计将明显减少。焦煤库存：目前焦煤整体库存明显偏高，下游钢厂、焦化厂库存中等偏高，港口库存下降。

观点：采暖季即将来临，钢厂利润良好预计限产动力不足，焦化厂利润良好，焦炭供需预计都将比去年采暖季高。焦煤库存过高，海外黑色需求疲软，输入估值下行压力，近期澳洲焦煤价格企稳，考虑四季度是传统的进口下行期，且临近冬季和春节，国内煤矿生产负荷也将降低，焦煤预计后续继续下行压力得到缓解。焦化厂提涨第二轮预计将落地。钢材需求超预期，焦炭作为前期打压最严重的品种，有较好弹性。河北环保证问题目前看将主要以逐步补充环保证结束，山东传言年底执行去产能工作，传言若得到证实，则短期将造成焦炭供给的短缺，中央经济工作会议重新传出调控房地产信号。山东去产能传言又有加强，短期焦炭博弈不确定性较大，暂时观望。

风险点：贸易纠纷彻底化解，房地产需求超预期，去产能政策大超预期。仅供参考。

长线随着地产的下滑，钢材需求亦将出现下滑，价格会呈现重心下移的走势。中期地产新开工和施工的韧性可能会导致明年上半年钢材需求仍不错。短期现货需求面临下滑，绝对价格较高/利润较高，产量快速恢复，库存累积速度快于往年，预计01合约交割时现货压力较大。但是黑色短期扰动因素增加，主要为焦炭去产能在超预期，同时供需平衡明显好转，对成材形成支撑。建议短期暂观望，等待局势更明朗。仅供参考。

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