黑色沥青油脂做多，化工品逢高做空

专题摘要：整体展望：上半年重在节奏，下半年等待验证。2020年期货交易策略 黑色、沥青、油脂做多，化工品逢高做空展望2020年，市场主线将围绕两大要素来展开：库存周期切换与货币政策节奏。我们预计风险偏好回升，权益和商品市场率先发力。其中，商品关注基建原料的反弹与生猪存栏趋稳的粕类中长期做多机会，权益市场呈现先低估值后成长的轮动。货币政策预期或在年中出现明显宽松，由此带动债市多头布局机会。而下半年跟随PPI企稳回升、融资成本降低和经济数据验证的预期变化伺机而动，此时可以更多关注事件驱动下的贵金属做多机会。最后，时刻警惕市场一致预期增强时在期货市场上的提前反映。核心逻辑：库存切换在前，通胀逻辑在后，货币政策定力依旧。新订单数据领先工业企业产成品库存回升，在房地产投资有韧性、汽车消费稳定的节奏下，需求略有复苏，被动去库存预计发生在上半年。定向降准、降成本等工具不会缺席，只是通胀在年初仍会对货币政策有限制，二季度货币政策预期的宽松空间打开。资产变化：上半年注重风险资产，下半年持续谨慎。权益风格从低估值到成长。一季度的基建发力支撑低估值板块表现。在CPI制约下降、行业景气度回升的背景下，二季度市场风格逐渐转至成长。债市节奏一波三折，上沿位置做配置。一季度债市承压下行概率大，但在降成本的任务之下，货币政策预期的宽松空间有望扩大，二季度可以积极参与债券收益率在波动区间上沿的配置机会。工业品紧跟库存周期，上半年优先布局。工业品产能继续增加的概率大，在低波动的背景下，把握节奏更重要。地产、建材相关商品在上半年的多头机会相对确定，下半年关注补库情况。2020年期货交易策略：黑色沥青油脂做多，化工品逢高做空 猪价与油价将影响通胀及预期变化。猪通胀的逻辑在一季度还能继续影响市场，随着节日消费的下降和生猪存栏的回升，政策调控将继续见效。二季度猪价承压走弱，带动CPI结构性走低，而油价高位震荡助推PPI下半年逐渐企稳。一季度建议：做多黑色、沥青和铜，布局豆粕中长期多头，股市配置低估值板块，债市参与期债基差扩大。二季度建议：做多成长板块和IC，持有工业品和豆粕，债市现券多头入场。下半年建议：参照数据和政策验证调整仓位，增加黄金期货、期权避险对冲。风险因子：基建、地产投资增速不及预期；猪价与油价带动的通胀超预期；货币政策不及预期，定向工具的加码和各类配套政策的推出对LPR调低必要性的抵消；贸易争端上升。 整体展望：产能扩张背景下工业品波动率降低，生猪养殖恢复预期下需求端对饲料原料的上行驱动增强。产能扩张、地产韧性、基建发力和生猪养殖恢复将为2020年商品市场的主要驱动因素。最后，警惕市场一致预期增强时在期货市场上的提前反映。产能全面扩张：在过去几年高利润的刺激下，黑色、有色、化工等工业品产能持续扩张，上游行业固定资产投资增速已超过下游制造业的投资增速，在产能全面过剩的背景下，工业品价格将整体受到压制，其波动率也将进一步降低。地产韧性持续：由于过去几年期房的大量销售，房地产在未来一两年将持续面临交付压力，存量施工面积将维持较高水平，房地产韧性余波犹存，这将继续支撑钢材、水泥、玻璃、铝型材等相关商品需求。基建阶段性发力：经济下滑压力下，逆周期调节政策将再度发力，而基建将再度成为逆周期调节的主要手段，且专项债的发行将进一步向基建领域集中。预计明年基建和地产的节奏类似，均前强后弱，整体工业品可能呈现出前高后低的节奏。库存周期见底：全球制造业PMI反弹，明年上半年地产、基建有望对需求进一步拉动，进而造成被动去库，为新一轮库存周期的启动创造条件。2020年期货交易策略：黑色沥青油脂做多，化工品逢高做空 在被动去库以及主动补库阶段，与制造业相关的工业品如铜、热卷将明显受到带动。生猪养殖恢复：在高利润和政策支持的驱动下，2020年生猪养殖规模大概率逐步恢复，在正常的生产条件下预计2020年上半年全国生猪存栏量逐步回升，下半年生猪出栏量逐步增加，饲料需求端对豆粕和玉米价格的上行驱动逐渐增强。原油及化工品：页岩油已成为影响国际油市供需平衡和油价的重要因素，尽管2020年美国页岩油产量增速或将放缓，但美国页岩油潜在产能仍将构成油价的上限，而页岩油的生产成本和OPEC+的减产将为油价下方的重要支撑，明年原油价格或呈现区间运行；在油价无趋势性行情的条件下，新产能的投放将继续驱动化工品震荡偏空运行。一季度建议：黑色、沥青、铜、油脂油料、玉米做多为主；化工品逢高空为主。二季度建议：黑色、油脂油料做多为主；化工品逢高空为主。下半年建议：关注需求走弱逻辑下黑色做空的机会；生猪养殖恢复逻辑下继续关注豆粕、玉米做多的机会；黄金多头配置为主。风险因子：基建、地产投资增速不及预期；贸易争端上升；地缘政治冲突升级；生猪养殖恢复不及预期。 万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。