以铜期货为例来说明期货合约的杠杆效应

两千年前，物理学家阿基米德有此豪言：给我一个支点，我就能撬动整个地球。他似乎忘了他还要寻找一根足够有力、足够宏伟的杠杆，就像支点难以寻找一样，杠杆的寻找同样充满了困难。不过，在当今的金融市场上，人们的烦恼要少得多，市场中充满着可以撬动整个体系的杠杆。能否成功，就看你寻找到了怎样的支点，因为杠杆的运用，力量固然大了，但反过来所受的冲击同样更大。

杠杆（Leverage）这个“工具”（或者说“融资方式”）正如字面涵义般形象生动，在现代投融资活动中，具有其独特的吸引力。首先，我们来解释一下杠杆在金融中的具体内涵。一般来说，杠杆在金融中有两层含义：（1）使用各种金融工具或借贷的资本（例如保证金）来提高潜在的投资收益率；（2）公司资产中债务所占的比重，如果某个公司的债务相对于股本的比例要高，那么它的杠杆率也较高。

对于第一种类型的杠杆，一般是通过期货、期权、保证金或其他金融工具创造出来的。例如，如果你有2500元人民币，且正好能够用来购买每股25元的“中国石油”100股，并打算在3个月后平仓卖出。假如这时候在中金所正好有挂牌交易“中国石油”的3个月后交割的期货合约，保证金比例为10%。此时，投资者若投资“中国石油”的期货合约，缴纳2500元保证金就可以约定购买合约标的大小为1000股“中国石油”的期货合约。如果中国石油的股票在3个月后涨了10%，那么投资期货的收益率就达到（25元1000股×10%）÷2500元=100%，也就是说，通过期货这个杠杆，可以将收益率从原来的10%放大到100%。此外，通过期权合约或保证金交易（典型的如“融资融券”交易）也能够提高杠杆。

第二种类型的杠杆主要是企业（或基金）通过发行企业债券或者直接从银行借贷从事经营和投资活动。包括企业或基金用借贷资金从事企业并购的“股权收购”行为。用借贷资本从事投资活动的成本是借贷的利息，此外还要面临扩大的风险，因为大量的借贷会降低股本在资产中的比例。方面，如果投资成功，公司的每股净收益会成倍增加，股东的收益会提高；另一方面，如果投资失败，不仅损失会放大，而且根据破产法律规范，债权人的利益要优先于股东的利益，企业借贷资金的偿还必须从股东的股本屮提取。

杠杆作为一种融资方式，其最具吸引力的地方就是它对收益和损失的放大作用。利用杠杆，我们的投资能够起到“四两拨千斤”的作用。在投资史上，有许多利用杠杆放大收益的著名案例，本节将主要介绍期货、期权（包括交易所挂牌期权以及股权激励机制）和杠杆收购三种在金融活动中最常见的杠杆。

“保证金”给我们带来了什么？

期货保证金：作用与风险

期货合约是在传统现货交易形式上发展形成的一种新型金融工具，在合约中买卖双方约定在未来的特定时期，进行某一商品或金融工具交收的标准化协议，它通常由期货交易所制定。期货交易则是在期货交易所内，买卖标准化期货合约的交易。通常期货交易具有合约标准化、交易集中、双向交易和对冲机制、保证金机制等特征，其中保证金机制是指交易者在进行期货交易时只需要先缴纳少量的保证金，一般为成交合约的5%~18%。这些特征使其有别于传统的交易模式。

对于期货来说期货持有者的实际收益率要远大于期货价格的变化率，因此期货具有杠杆效应。期货的杠杆比率即投资者持有期货从价格变化中获得的收益率与期货价格的变化率的比值，通常较大。

举例而言，对于沪深300股指期货的投资者，购买价格为3500点的期货合约，在支付了10%的保证金也就是350点的保证金后，持有一手股指期货，当期货价格升高到3535点时，价格的变化率为1%，而投资者的收益则为35点，但只是支付了350点保证金，因此投资者的实际收益率为10%。因此，此投资者期货的杠杆比率达到了10倍。

期货与现货交易有很多的区别（见表2-1），在这些区别当中，期货具有很大的杠杆效应，这是它与现货交易的最大不同之一。在通常情况下，现货交易（不算远期合同交易）需要足额付款，但期货交易则只需要支付保证金即可，因此对于同等数额的资念，投资者可持有的期货数量要多于现货数量，最终导致期货与现货投资收益率的不同。

比如说，在2008年3月19日，上海期货交易所（SHFE）黄金市场上，2008年6月期货合约每克黄金价格报215元，同时上海黄金交易所每克黄金现货价格报225元。对于两个市场上的投资者，持有期货合约至少需要支付的保证金为合约价格的7%，而黄金现货需要全额付款，因此持有1000克黄金现货的资金，可以最多持有14手黄金期货（黄金期货的合约规模为1000克黄金），如果黄金的期货价格与现货价格变化同步，那么黄金价格每克变化1元，持有黄金期货的收益就是黄金现货的14倍，期货交易的收益率也就14倍于现货交易。

期货杠杆的最主要来源是期货交易的保证金制度。这既是期货交易的最大特色，也是其魅力之所在。投资者只要支付保证金便可持有期货合约，相当于只用少量的保证金就持有相当于合约金额那么多的商品，通常保证金都要比合约价值小得多，投资者由此而获得杠杆比率。杠杆比率，由期货合约价值与保证金的比值相比得到在西方国家的期货市场中杠杆比率就是合约价值与初始保证金相比，而在我国由期货合约价值与保证金相比，实际上就是保证金比例的倒数。表2-2、表2-3中分别列出了国内外主要期货合约的杠杆比率情况。

下面以铜期货为例来说明期货合约的杠杆效应。在2008年3月19日，某投资者以65200元/吨卖出0806合约2手，保证金比例为5%共计支付保证金3.26万元，到2008年3月20日，期货合约价格下跌到63100元时，投资者决定平仓

在上述交易当中，该投资者只支付了3.26万元就购买了10吨价值65.2万元的铜，期货价格的变化为每吨2100元，价格变化率为3.22%，但投资者盈利共计为2.1万元，投资者的收益率为64.42%以此计算投资者的杠杆比率达到20（也就是保证金比率的倒数）。由此可见，期货交易巨大的杠杆效应。

在期货交易中杠杆机制的运用可以给投资者带来巨大的收益，投资者即使资金量很小，也可以得到很高的收益率。然而，杠杆机制发挥正面作用的前提是投资者能正确地判断市场价格的变动方向。这却正是投资者永远也无法解决的问题。一日投资者判断失误，天使立刻张牙舞爪，变成了恶魔。

再以铜期货为例来分析，假如该投资者在3月19日时，不幸买入了2手期货合约，而不是做空呢？试想一下，他在63100元无奈地平仓时，是怎样副复杂的心情呢？经过简单的计算，谁都知道，这名投资者的亏损会有多少，一天而已，他就能亏掉保证金的64%，而杠杆比率还是那个数字20倍，但它现在已经没有了和善的亲切感，更像是吞噬者那样的冷血无情天下没有免费的午餐，杠杆效应的存在给投资者创造了无限的盈利遐想空间的同时，也挖了一个巨额亏损的陷阱。多少幸运儿欣喜地发现期货杠杆给他们创造了天堂，随后他们又苦恼地、匆忙地、无奈地回到了人间。