股权收购基金在中国的崛起

股权收购基金的崛起

私募股权投资基金（PrivateEquityFund）与主要投资于上市公司的对冲基金不同，私人股权投资基金以私募的形式筹集资金，基金首要投资对象是私人公司。简单地说，私人股权投资基金通过购买优质且深具发展潜力的公司，帮助其持续拓展，然后将公司出售或上市以获取巨额利润。一般来说，如果被收购公司最终能在股票交易所上市成功，私募股权基金将获得巨额的股权溢价回报。私募股权投资基金购买企业股权的投资活动中，其自有资本大约占交易额的30%其余的采用借款的方式。除了公司收购，国际私人股权投资基金，如凯雷集团、黑石集团、KKR和瑞普乌德（Ripplewood）等机构也提供其他投资工具，如风险资本、房地产以及对债券和信贷市场的投资。一些私人股权投资基金也创建了对冲基金。

目前，根据投资阶段和方式不同，私募股权投资基金分为风险投资基金（VentureCapitalFund）、收购基金（buyoutFund）、夹层投资基金（Mezzaninefund）和直接投资基金（Directinvestmentfund等。收购基金主要从事收购成熟企业，然后重组企业改善经营，使其增值后再出售或者上市，以此获利。目前全球私人股权投资基金业中，收购基金占据统治地位据英国行业研究机构阿尔梅达资本（AlmeidaCapital）研究，2004年度全球私募股权投资基金募集资金总额为1290亿美元，其中927亿美元流向美国，这其中又有约510亿美元是流入美国的收购投资基金。这一数字比流入风险投资基金的资金多出一倍以上。在欧洲，流向收购基金的资金比例更高，2004年收购基金募集了145亿欧元，占私募股权投资基金募资总额的58%。2006年，全球并购交易额达3.37万亿美元，创历史新高，其中私募股权基金参与的并购交易金额达5600亿美元（2005年为3536亿美元），美国高额并购的前六笔中，有五笔出自私募股权基金之手。

在欧美，现在几乎没有一宗超过10亿美元的交易会不找收购基金参与。收购基金在投资界势力的崛起使得在美国领导一家收购基金被许多投资家视为一生中仅有一次的机遇，也是最富挑战性的工作。时下美国的私募股权基金热潮不过短短10年。在这10年里，私募基金创造了举世瞩目的业绩（见表2-9）。截至2007年2月，全球共有950只私募股权基金，直接挖制了4400亿美元，2008年有望突破5000亿美元。私募股权基金能够创造如此的辉煌，很大程度上要归因于当前的全球流动性过剩，使得贷款成本长期偏低。

私募股权辉煌的背后是大量被收购企业的牺牲。为了收取巨额的管理费，私募股权基金的经理人会迫使它们投资的企业发行高利率的债券（一般都是高风险、高收益的垃圾债券，这些债券在市场上很受欢迎），以这种方式募集资金，支付基金投资人的红利。红利是和管理费挂钩的，红利增加管理费也必然增加。私募股权基金管理人收取巨额的报酬：对于已经投出和没有投出的资本，基金管理人都会收取2%的管理费，此外，他们还会从投资利润中再抽取10%。私募股权基金的管理人为了眼前利益很可能对被投资企业采取破坏性开采的手段。

私募股权基金“黄金时代”何时终结，取决于利率的高低和贷款成本。募交易都是典型的杠杆操作需要稳定的现金流支付。一利率上扬导致融资困难，就会给私募股权基金带来严重的负面影响。而据《华尔街日报》分析，美国的信贷价格已经开始上涨。如果利率持续上涨，对私募股权基金将是一个挑战。同时，“私募帝国”的竞争越来越激烈。以往的绝大部分时间，对私募股权投资基金的需求通常都超过供给，因此私募股权投资基金能够轻松找到较好的项目，并投放资本。但随着资金大量涌人这一行业根本性的逆转正在发生。

杠杆收购等收购基金通常采用的金融技巧，早已在金融界广为应用收购基金在美欧的获利空间正在收窄。募集的巨量资本在给收购基金带来空前繁荣的同时，也给管理人带来巨大的压力。收购基金绩效的主要考核指标是内部回报率（IRR），这个行业通常希望达到的回报率是20%~25%业绩优劣不仅关系到基金经理收取的管理费还将直接影响到下一轮融资的前景。在巨额资本需求出路和回报最大化的驱动下，收购基金对亚洲新兴市场尤其是中国的兴趣越来越浓。据《亚洲私募股本评论》（AsiaprivateEquityreview）最近调查，2004年亚洲私募股本募集了约65亿美元，是自2001年以来的最高纪录其中收购基金占了56%，为37亿美元。与此相应，2004年亚洲私人股权总投资额为116亿美元。亚洲私募股权投资基金供不应求的缺口，正蕴藏着巨大的机会。BRC（即所谓的“金砖四国”：巴西、俄罗斯、印度、中国）已经成为全球私募股权基金竞逐的焦点。BRC人口多，市场大，资源丰富，经济增长潜力大。私募股权基金的投资者们尤其看好中国和印度。

在中国，“国退民进”潮流激荡出大量的投资机会，国有资本退出大量企业，即使海外资本收购国有企业具备了制度条件，也创造出难以计数的潜在收购目标。204年5月31日，深圳发展银行董事会发布公告，称深圳市政府以12.53亿元的价格，将其控制的17.89%股权出售给海外收购基金“新桥资本”，从而为自2002年秋以来持续近两年的“新桥入主深发展”的离合聚散画上了句号。“深发展”属于股权高度分散的上市银行，17.89%的比例，足以使“新桥资木”获得“深发展”的绝对控制权。“深发展”案例，由此成为人们记忆中第一起外资收购基金成功收购中国企业的案例，“深发展”也成为中国于2006年底全面履行WTO金融开放承诺前第一家被外资控制的中国商业银行。第一例突破之后，借“国退民进”大潮涌动，海外私人股权收购基金进入中国的大门从此开启。截至2004年，中国已成为除了日本以外亚洲地区收购基金的首选地区，共有13亿美元流入中国。

在华国际私募基金

凯雷投资集团（CarlyleGroup）

成立于1987年，创办人：大卫·鲁宾斯坦因。现拥有39只基金，管理资金总额390亿美元，位列世界私蓦基金公司前茅。业务遍及世界各地。凯雷号称“总统俱乐部”。其经营思想是：“如果你把有钱人和有权人聚到一起，有权人能得到钱，有钱人能得到权”也就是中国人熟知的“权钱交易”。

成员包括：美国前国防部长弗兰克·卡路奇（助凯雷成为美国第11大军火商）前总统老布什（助凯雷、摩根大通以4.3亿美元收购韩国韩美银行，再以27亿美元卖花旗集团）；英国前首相约翰·梅杰（助凯雷在欧洲设立11亿美元的凯雷基金），以及菲律宾前总统、美国前国务卿、奉国前总理、德意志银行前行长，以及IBM、雀巢波音、宝马东芝等世界最大企业的高官。

2000年凯雷进入中国。到2006年6月，在中国投资21个项目。在中国的投资项目一般不超过5000万美元，凯雷偏爱和别的投资机构联合行动以降低风险，偏爱投资行业领先或者技术领先的公司，且有很强的控制欲。2005年8月，凯雷和软银联手注资顺驰買业。2005年，凯雷和保德信以4.1亿美元购入太平洋人寿24.975%的股权（非一次性投入），被质疑为贱卖；入股中国最大的实木地板生产企业安信地板；2006年用2.75亿美元绝对控股中国工程机械龙头徐工机械，遭到全社会。从中获得的基本经验是：“项目成功在很大程度上取决于政府关系的搭建。”

KKR

成立于1976年，是全球私募基佥业的开创者。业务主要在加拿大、欧洲等地，擅长管理层收购。其投资者包括企业及公共养老金、金融机构、保险公司以及大学基金。30年累计完成146项私募投资，交易总额2630亿美元。至2006年9月投资270亿美元，获得700亿美元回报。

2006年初，KKR在中国香港和东京设立了分支机构，投资重点在日、中、韩国。公司网站宣称，投资原则是“控股行业中的龙头企业”。2006年，在山东济南锅炉集团改制并购案中失败。济南锅炉集团为国家大型企业，在循环流化床锅炉（CFB）领域国内领先。2005年酝酿改制，在初选战略合作伙伴名单中列入KKR。后外资公司全部出局，只有一家国有企业参股。

在中国聘请的高管：董事总经理刘海峰，曾任摩根士丹利亚洲部联席主管，領导蒙牛、平保、南孚、海蝶水泥、恒安国际、山水水泥等投资案；董事总经理路明，曾任摩根大通亚洲投资部合伙人，常驻香港；约翰·邦德（JohnBond），曾任汇丰控股主席，现沃达丰集团主席、上海市长国际商界领袖顾问委员会主席、中国发展论坛委员、香港行政长官国际顾问委员会成员。中国区资深顾问：柳传志（全国工商联副主席）、田溯宁（中国网通前副董事长兼(CEO）。

华平投资集团（WarburgPincus）

美国最大的私募股权投资基金之一，成立于1971年。目前，华平集团在全球范围内的投资集中在医药及生命科学、通訊及高科技、金融服务、制造业、媒体及商业服务、能源和房地产等行业，用于投资的基金包括目前管理的100余亿美元及新近赛集的80亿美元。集团旗下管理的11项私募资本基金投资遍布30个国家和地区超过500家公司，总值约220亿美元。华平投资集团1994年在中国香港成立办事处，涉足亚洲投资，是最早进入亚洲的私募版本公司，也是最早进入中国的私募股本公司。2004年12月联手中信等收购哈药集团55%股权，创第一宗国际基金收购大型国企案例。2006年投资国美电器和银泰百货。2007年投资300万美元，以股权投资的方式部分买下中凯开发，获得了在中国进行房地产开发的资质，并进一步展开在华地产投资业务。华平投资一直看好中国房地产业，阳光100、广州富力、浙江绿城、北京融科等国内一流房地产企业都成为其合作对象，累计地产投资已超过10亿美元。

得克萨斯太平洋集团

得克萨斯州太平洋投资集团是美国最大的私募股权投资公司之一，由大卫·波德曼（DavidBonderman）、吉姆·科尔特（James（enter）和威亷·普脔斯三世（williams.PriceⅢ）于1992年创立。在全球所管理的资金超过300亿美元。旗下的亚洲投资机构——新桥投资（TPG-NewBridge）成立于1994年。199年出资5000亿韩元收购韩国第一银行51%的股权。其收购深圳发展银行为中国上市银行外资并购第一案。参与过联想收购IM个人电脑和中国网通收购亚洲环球电讯。

汉鼎亚太

汉鼎亚太（H&QAsiaPacific）是亚太地区历史最悠久的直接投资公司之一，被称为亚洲投资界的巨无霸。汉鼎亚太公司在全球共掌管着17亿美元的资金，除了在中国内地、中国台湾地区、韩国、新加坡和菲律宾拥有只投资于本地区的基金外，还拥有3个泛亚太的投资基金，分别为7500万美元、2.78亿美元、7.5亿美元。其中后两个泛亚太基金都可以直接投资中国。汉鼎亚太公司往往喜欢寻找1000万~5000万美元左右的科技含量高的大型项目。其重要的投资经验是进行“资源的整合”，即在某个行业里，将国外好的技术带入中国，并同中国本行业中的优势企业相融合，创造培植出投资成功几率很高的企业。到目前为止，汉鼎亚太在中国已投了10个项目，“科兴公司”、“深圳黎明网络”“上海半导体”等多个项目都显示出良好的投资回报前景。

贝恩资本

贝恩资本（BainCapital1成立于1984年，为全球多个行业超过250家公司提供私募股权投资和附加收购。公司现有专业人士200名，管理资金超过500亿美元，涉及私募股权、风险投资资金、上市股权对冲基会和杠杆情务资产管理。目前已完成200多个股权投资，总值超过170亿美元。

贝恩资本长期致力于科技业务投资，2006年初以30亿美元现金收购著名半导体公司——德州仪器旗下的传感器与控制器业务部门。2007年9月28日，3Com宣布巳接受私募投资公司贝恩资本的牧购报价。贝恩资本联手中国华为，以22亿美元并购网络设备制造商3Com

黑石集团

黑石集团成立于1985年，管理总资产规模达700亿美元。